關税戰如何發展？特朗普有多少底氣？美股、美元和美債還會跌嗎？金價還會漲嗎？這些問題的背後，有一個舉足輕重的影響因素：美國經濟會不會衰退。 近期，隨着美國軟硬數據分歧越來越大，市場急需看到經濟數據的證據，而高盛給出了最重要的領先指標。 高盛最新研究，通過分析 45 個經濟指標的實時數據表現，發現在經濟增長放緩期間，某些指標比其他指標更早、更準確地反映了經濟狀況變化。研究結果顯示，初始失業申請、費城聯儲製造業指數、ISM 服務業指數以及出人意料的是失業率，是提供最及時信號的指標。 這些指標的表現優於其他數據，因為它們發佈頻率高、修正幅度小，且能較早發佈。初始失業申請每週四公佈，下週還將公佈失業率數據。 在研究中，高盛使用了一個包含 45 個經濟指標最新數據的每日數據集，通過這些指標預測經濟放緩的能力來評估其實時精確度。結果顯示，商業調查和勞動力市場數據在經濟轉折點提供了最及時的信息。 過去在有明確催化劑的經濟衰退中——如 1973 年石油衝擊、1979-1980 年沃爾克加息、1990 年科威特入侵油價飆升以及 2001 年互聯網泡沫崩潰——經濟硬數據（如實際 GDP）通常需要四個月左右才會在實時數據中顯示明確的弱化跡象，而商業調查的預期部分通常在衝擊發生後約一個月就開始下降。 調查數據已發出警報，但市場應該相信嗎？ 高盛指出，目前商業調查的預期部分已經顯著下降，一些甚至降至除衰退期外的最低水平。但鑑於軟數據在過去幾年一直髮出悲觀信號卻未能準確預測經濟表現，這引發了一個重要問題：現在市場是否應該相信調查數據的信號？ 研究團隊認為，現在的調查數據可能比過去更可靠，原因有二： 首先，最近的惡化主要是由更多受訪者預期活動實際下降驅動，而非僅僅是預期活動保持不變的受訪者增加； 其次，後疫情時期影響商業調查的一些偏見因素（如從疫情重新開放步伐的常態化、前所未有的供應鏈中斷以及從商品到服務的轉型）現在不那麼重要了。 報告寫道： 我們的分析警告不要忽視當前調查數據的惡化，儘管這些指標在近年來過於悲觀。最近幾週數據惡化的模式與之前的 “事件驅動” 增長放緩類似。 消費支出將隨關税影響而放緩，資本支出將在下半年遭受最大沖擊 高盛預計，更高的關税將推高消費價格，進而壓低實際可支配收入和消費支出。研究團隊通過分析 2018-2019 年貿易戰後，發現關税對通脹的傳導在 2018 年 3-7 月以及 2019 年 1-4 月之間最為顯著。 報告中指出，在關税實施後的兩三個月內，通脹效應通常會顯現，而消費支出預計將在價格上漲後不久放緩。歷史上，核心零售銷售在經濟放緩期間是消費支出最好的硬指標，提供比月度消費支出和可支配收入數據更及時的實時信號。 研究進一步指出，金融條件收緊和政策不確定性上升將在今年對資本支出產生負面影響。根據高盛的資本支出脈衝模型估計，2025 年下半年資本支出增長將遭受高達 5.5 個百分點的拖累。 在過去以資本支出為主導的經濟放緩中，實時可獲得的硬數據（如資本品訂單）大約需要五個月才會減弱，且比軟數據更為嘈雜，而軟數據通常在放緩開始約一個月後就開始惡化。 綜合來看，高盛預計調查數據（軟數據）將繼續走軟，而硬數據要到夏季中後期才開始減弱，屆時更高的價格、更弱的支出和更慢的招聘可能會開始在官方統計數據中顯現。 高盛警告，不要忽視當前調查數據的惡化，儘管這些指標在最近幾年過於悲觀。 截至目前，近期數據惡化的模式與先前 “事件驅動” 的經濟放緩類似，但仍然為時尚早，無法從目前有限的數據中得出強有力的結論。