US Stock IPO Preview | Performance explosion and a clear development blueprint, the major shareholder of ZuoDi International Holdings aims to cash out in the IPO

又一家赴美上市的中概新股的股東要在 IPO 中套現。

智通財經 APP 瞭解到，卓狄國際有限公司的控股公司 Dreamland Limited(以下簡稱：卓狄國際) 已於 4 月 11 日首次公開向 SEC 遞交了招股説明書，申請以 “TDIC” 為代碼在納斯達克上市。該公司最早於 2024 年 10 月 18 日向 SEC 遞交秘密申請。

據招股書顯示，卓狄國際是來自香港的活動管理服務商，其業績近年來實現了明顯增長。在 2024 財年 (截至 2024 年 3 月 31 日止 12 個月) 中，其收入為 2044.07 萬港元，同比增長 465.42%，期內成功實現扭虧為盈，錄得淨利潤 708.89 萬港元，而 2023 財年時為虧損 48.28 萬港元。

至 2025 財年上半年 (截至 2024 年 9 月 30 日止 6 個月) 時，卓狄國際的收入為 3101.44 萬港元，同比增長 721.99%，半年的營收便遠超 2024 財年全年，期內淨利潤為 271.15 萬港元，同比增長 99.97%。

業績的大幅增長無疑是卓狄國際的一大亮點，但股東的套現計劃卻是明顯的瑕疵。據招股書顯示，卓狄國際將在此次 IPO 中以每股 4 至 5 美元的價格發行 200 萬股 A 類普通股。其中，134 萬股 A 類普通股將由卓狄國際發售，而剩餘的 66 萬股 A 類普通股將由售股股東出售，卓狄國際將不會從售股股東的出售中獲得任何收益。

顯然，這就是股東欲在 IPO 中套現的行為，且出售這 66 萬股 A 類普通股的股東還是卓狄國際的控股股東，其 IPO 之前持有卓狄國際 76.4% 的 A 類普通股股份。

從過往中概股上市的例子來看，股東在 IPO 中直接套現的企業上市後股價也不如人意，此次卓狄國際控股股東的套現無疑會直接打擊市場的做多情緒，那麼僅憑亮眼業績的卓狄國際能否獲得華爾街資本的青睞呢？

揭秘持續爆發式成長的背後

作為活動管理服務提供商，卓狄國際擁有八年以上的活動全流程或部分流程管理經驗，公司可為客户舉行包括貿易展覽會、會議、音樂會、展覽、慈善晚會、品牌推廣活動以及企業內部活動等公共或私人的活動。

除為客户策劃、推廣、組織、管理各類型的活動外，卓狄國際還涉足商品的設計和/或銷售業務，例如在演唱會場地銷售的商品，以及為客户購買贈品的商品。此外，卓狄國際還為品牌提供活動管理服務，如快閃店的搭建與運營，以及為品牌舉辦門店開業/產品發佈、新聞發佈會等。

在過去八年多的運營過程中，卓狄國際在香港、澳門、台灣、中國大陸及其他東南亞國家 (包括馬來西亞和泰國) 完成了 30 多個可同時容納 3500 多名參與者的大型項目，以及 60 個可容納 1000 至 3500 名參與者的中小型項目。卓狄國際直接或間接與 15 個以上的 IP 持有方、15 個活動組織方以及 30 個品牌所有者/特許經營商/分銷商建立了合作關係，其中一些客户已成為了卓狄國際的長期客户。

卓狄國際業績的大幅增長與 2023 年疫情影響消除後現場活動市場開始明顯復甦有直接關係，卓狄國際抓緊機會大力開展活動管理服務，這同時帶動了商品銷售的大幅增加，且設計及其他業務亦有顯著增長，從而實現了全線業務的大爆發。

據招股書顯示，2024 財年卓狄國際的活動管理服務增長 252.89% 至 673.3 萬港元，商品銷售的收入為 1145.94 萬港元，同比增長 846.5%，其中來自活動銷售的產品收入為 584.27 萬，來自非活動銷售的產品收入為 561.66 萬。值得注意的是，2022 財年內並無活動銷售產品收入，可以説活動產品銷售是卓狄國際協同已有業務發展創收的新舉措，且已取得顯著成效，佔總收入的比例直接逼近三成。此外，卓狄國際 2024 財年的設計及其他業務收入為 224.83 萬港元，同比增長 352.84%。

業務全線爆發後，卓狄國際 2024 財年的總收入大增 465.42% 至 2044.07 萬港元，規模效應也隨之凸顯，其毛利率從 2023 財年的 9.75% 大幅提升至 44.4%，這帶動了卓狄國際盈利能力的大幅提升，因此公司報告期內扭虧為盈錄得 708.89 萬港元的淨利潤。

進入 2025 財年上半年，行業進一步復甦，卓狄國際簽訂了更多的管理展覽合同，且公司開始擔任活動的組織者/聯合組織者，從而顯著增加了包括門票、贊助、視頻製作等新業務的收入。值得注意的是，門票收入、視頻生成收入兩大收入類型從無到有直接成為卓狄國際收入的大頭，佔比分別為 23.22%、28.86%。與此同時，原有的活動管理服務、活動銷售產品均繼續大幅增長，從而帶動了期內總收入增約 722%。

不過 2025 財年上半年的淨利潤增速僅有 99.97%，遠低於收入增長速度，這是因為拓展多個新業務在一定程度上拉低了毛利率水平，從 45.85% 下降至 34.85%，下降超 11 個百分點;且銷售及營銷開支、研發開支等的明顯增長以及攤銷、折舊等的加大影響了卓狄國際報告期內淨利潤的釋放。但不可否認，卓狄國際仍處於高速發展階段。

從純服務提供商轉型向產業鏈高價值環節延伸

通過上述的分析不難發現，卓狄國際業績的爆發式成長是多維因素共同作用的結果，其一是疫情的影響導致 2023 財年的業績基數相對較低;其二是 2024 財年開始行業顯著復甦;其三是卓狄國際抓住行業復甦機會在大力發展既有業務的同時，通過協同效應拓展了活動銷售產品、門票、贊助、視頻製作等新增長曲線，從而助力了公司持續高成長。

而在招股書中，卓狄國際對未來的發展也做了清晰規劃。其表示，公司將以活動策劃這個核心業務為根基，向價值鏈上游延伸，從純服務提供商轉型為直接投資體驗活動的活動主辦方。這一轉型背後的邏輯在於，公司可在授權角色及其關聯動漫、影視作品尚未爆紅前，以低成本獲取 IP 授權許可，這可顯著提升公司的長期盈利能力。

且通過從 IP 持有方獲取多地區的 IP 授權許可後，卓狄國際可藉助具備本地市場資源的第三方活動策劃方及當地執行團隊，進入此前未涉足的海外新市場。截至目前，卓狄國際已與部分 IP 持有方就潛在多地區授權許可展開初步洽談。

此外，卓狄國際表示，深入理解參與者的興趣偏好、消費行為至關重要，但目前合作的第三方票務平台僅能提供有限的平台引流數據，為確保所策劃活動的成功並最大化利潤，卓狄國際計劃搭建自有票務平台，用於推廣與銷售自主策劃活動的門票。此平台除通過拓展活動管理服務的廣度與深度提升市場佔有率外，還將作為高效營銷工具，完成對用户價值的深度挖掘。

由此可見，卓狄國際未來的發展規劃將從純服務提供商轉型向產業鏈上價值含量更高的環節延伸，若這一發展規劃能穩步推進，無疑對公司未來的發展以及估值的提升將起到正向推動作用，但關鍵的原因在於，卓狄國際向資本市場闡述的業務藍圖能否得到真正落實。

此外，卓狄國際有兩個潛在風險亦值得投資者重點關注。其一是公司當前客户集中度過高。據招股書顯示，在 2023、2024 財年中，卓狄國際三大客户的收入佔比分別為 89.6% 和 88.8%，其中最大客户佔比分別為 66.4% 和 66.5%。

至 2025 財年上半年時，卓狄國際三大客户 (不包括個人活動參與者) 的收入佔比為 58.5%，其中最大客户收入佔比 30.1%。該比例雖較 2023、2024 財年時有明顯下滑，但仍處於相對偏高的水平。客户集中度的過高或會出現公司業績波動幅度較大這個潛在風險。

與此同時，能否有效控制營業費用及其他相關支出將是影響卓狄國際利潤釋放的關鍵因素。在 2025 財年上半年中，卓狄國際的利潤釋放速度便受到了影響，這雖然與公司業務板塊的快速擴張有直接關係，但若公司的運營管理效率不能隨之有效提高，那麼公司的盈利水平或會大打折扣。

總體而言，卓狄國際當前的基本面符合小而美的特點，但公司的主要價值取決於未來發展規劃能否有效落地，且客户集中度高、運營效率有待提升等潛在風險需格外關注。而控股股東欲在 IPO 中的套現計劃則讓市場對卓狄國際未來的發展有了一絲警惕。