The Shanghai sell-side landscape "undergoes a huge change": the three giants each occupy the "golden chair"

突然之間，滬上最知名的三家證券公司研究所，都換了一把手。在國際環境和證券市場風雲最為變幻的時點，一場可能改變滬上乃至國內 “賣方研究市場” 格局的人事變動已經展開了。

來自媒體的報道， 4 月 29 日下午，東方證券研究所舉行全體員工大會，會上公司領導正式宣佈黃燕銘入職東方證券，並擔任研究所所長。此前，黃燕銘剛辭別了服務十多年的國泰海通證券。

恰恰是五天前的 4 月 24 日，海通資管公司公告，路穎因工作安排於 4 月 22 日離任董事長職務。更早前海富通基金亦公告路穎離任董事長的消息。來自媒體的信息稱，路穎離任兩家資管機構後將 “返回” 國泰海通證券，出任合併後的國泰海通證券研究所的第一任所長。

另一家上海的老牌賣方機構申萬宏源研究所，日前正式宣佈王勝出任該所所長。接任此前的周海晨。王勝和周海晨均為申萬研究所長期培養的王牌分析師出身，周海晨已於 2024 年同時出任申萬宏源公司執委（高級管理人員），王勝的接任堪稱 “眾望所歸”。

趕在五一長假前，三位明星分析師出身的研究所長各自走馬上任，迎來新的、或許是激動人心的業務征程。

黃燕銘的 “奮力一博”

事實上，早在一年多之前，這三位研究大腕的 “去向” 就備受關注、傳言四起。

首當其衝是黃燕銘，作為業界最資深的研究所長之一，他以五十出頭的年紀，意外在 2024 年 3 月卸下國君研究所（國泰海通證券研究所前身）的所長一職後，就引來各方邀約。

許多外界觀點認為，以黃燕銘的資歷、能力和影響力，在相對二線的券商 “培訓” 部門負責人崗位任職 “適配度” 不高，個人也未必能長期安心於此。

而黃燕銘的資歷，確實也是相當出挑。

他在業內素有 “A 股研究總教習” 之稱，上個世紀的 1996 年進入申萬研究所出任證券分析師，成為業內第一代行業分析師。

此後，黃燕銘歷任申萬研究所副所長，申銀萬國證券研究公司副總經理，長期分管申萬研究所的研究業務，麾下培育出無數分析師。不少如今名滿江湖的明星分析師和基金經理都曾經聽過黃燕銘的課。

2010 年下半年，一直未能 “前進一步”（出任研究所所長）的黃燕銘跳槽至瑞銀證券，並出任該公司研究主管（相當於研究所所長），並全面負責公司的證券研究工作。

但 “蜜月期” 很快就過了，2012 年 4 月，黃燕銘離任瑞銀證券研究部主管的消息被確認。

從瑞銀證券 “出來” 後，黃燕銘下一站來到了國泰君安研究所。2012 年 8 月，黃燕銘接棒成為國泰君安研究所第四任所長。這之後，國君研究所，進入了超過 10 年的 “黃燕銘時代”。

黃燕銘入職時，恰逢國泰君安研究所的一輪 “低谷”，在前前任明星所長離職後，當年的國君研究所經歷了一輪大規模的人事變化和重塑。這個 “低谷” 直至黃燕銘來到後，國君才再次崛起，重新進入行業最前列。

此後的近 12 年裏，黃燕銘一直在國泰君安研究所任職所長，他既未如劉元瑞、周海晨、陳鋼等年輕同行一般升遷進入母公司的高管班子內，但也沒有離開，就是一直 “坐” 在了這個所長位置上。

而國君研究所在他的帶領下也漸漸多了幾分 “穩健” 之氣，2022 年行業（佣金收入）排名第六，2023 年排名第六，2024 年他離職後國君研究所的佣金再降一位到行業第七。

而黃燕銘也終於瞄準了新方向。來自業內的消息，在東方證券相關領導的盛邀下，黃燕銘出任東方證券研究所的所長，將執掌這支行業勁旅的未來。

來自 WIND 的統計顯示，東方證券 2023 年的賣方佣金排名第十，2024 年的賣方排名第十五。

這樣的排名，對於大腕黃燕銘來説應當是有可為的空間的，而以黃燕銘過往的從業時間看以及他的年齡看，東方證券研究所所長也可能是他事業人生的 “最後一戰”。

路穎的“轉身棋局”

幾乎是黃燕銘離職國君研究所的同時，原海通證券研究所所長路穎，也成為了外界關注的又一焦點。

其時，海通、國君合併的傳言已在市場上流傳。而作為海通證券研究所第一位白金分析師、長期的負責人，路穎在這個當口卸下海通證券研究所所長職務，改由公司首席策略分析師荀玉根接任，人事安排也非常引人矚目。

日後，雖然路穎一口氣接任了海通證券財富管理委員會副主任、海通資管董事長和海富通基金董事長崗位（分別從裴長江和楊倉兵手中接任），一度平息了外界的猜測。但隨着國泰君安和海通證券的合併成為事實，路穎擔任董事長的兩家公司都面臨 “合併” 後的整合考驗。由此關於路穎的走向，再次引發外界關注。

路穎是典型的 “研而優則管”。她於 2000 年 7 月起就職於海通證券，歷任研究所高級分析師、首席分析師、研究所行業部負責人、所長助理、副所長、所長。前 23 年的人生事業經歷就在一家機構——海通證券研究所。

這樣渾身打滿 “海通基因” 且富有研究成績的員工，自然是各家機構領導的 “最愛”。

而作為海通證券研究所任職時間最長的研究所長，路穎一口氣執掌了海通證券研究所十多年。平平穩穩、低低調調、按部就班、令人放心。

2023 年 12 月起，路穎的事業軌跡陡然發生鉅變。她告別了研究條線，轉而到財富管理委員會出任副主任。2024 年 1 月起，她又先後出任上海海通證券資產管理有限公司董事長和海富通基金董事長。

尤其是她在 2024 年 9 月 5 日深夜，國泰君安、海通證券雙雙發佈《籌劃重大資產重組的停牌公告》的前夜，海富通基金公告，路穎接任董事長。

這樣關鍵時點的人事安排，隨即讓路穎在此後更加受到關注。

但意料之外、情理之中的人事安排出現了，最終路穎卸下了她在關鍵時候接任的兩個資管機構的董事長職務，轉而出任合併後新的國泰海通證券研究所的所長。

路穎的任職，使得國泰海通證券研究所有了一名資歷、威望都符合各方預期的首任所長。但也同時預示着，她在未來國泰海通資管條線中將不會發揮作用。

在包括原有的海通資管、國君資管、海富通基金、華安基金的大定位和大整合中，將出現其他的關鍵人士，來主導這幾家機構的業務整合。

王勝的 “眾望所歸”

相對而言，比較符合外界預期的是，王勝接任申萬宏源研究所所長。

作為申萬宏源證券研究所的元老、業務明星和前任副所長，王勝的研究影響力在業內相當突出。而他也一直在研究所所長的 “候選名單” 之中。

尤其是，隨着原所長周海晨被提拔為公司執委、後又兼任研究所董事長之後，提拔一位新任所長几乎是緊迫的人事需要。

申萬研究所此輪人事調整發端於半年前，去年 9 月，申萬宏源證券召開幹部任職宣佈會，在申萬宏源研究所工作長達 23 年的前任所長鄭治國不再擔任申萬宏源研究所黨委書記、董事長，轉任申萬宏源承銷保薦公司黨委書記、董事長。申萬宏源證券執行委員會委員周海晨兼任申萬宏源研究所黨委書記、董事長。

隨後傳出的是，申萬宏源高層提出的進一步強調發揮 “研究、投資、投行業務聯動” 的策略佈局，而申萬宏源年報裏也出現了，“發揮研究所優勢 ，提高政研、產研和投研合力 ，提升投資銀行保薦 、定價等核心能力 ，增加投資業務對優質資產的配置” 等説法。

這對成立已有 33 年的申萬宏源研究所而言，可能是一個新的機遇和挑戰。申萬宏源研究所前身是創建於 1992 年的上海申銀萬國證券研究有限公司，是業內極少數有獨立法人地位的研究所。

申萬研究所曾經是業內長期的行業第一，近年隨着定位調整和行業競爭激烈排名有所下降，依然在研究第一集團中。2024 年賣方佣金排名中，申萬宏源研究所以分倉佣金 2.94 億元的成績位列行業第 14 位，同比有所下調。

2024 年，申萬宏源研究所積極的 “招兵買馬”，前國金證券首席經濟學家趙偉赴申萬宏源研究所任首席經濟學家；12 月，“85 後” 輕工造紙首席屠亦婷升任總經理助理。

而隨着擅長策略的王勝 “上任” 研究所負責人，這個研究所的新的面貌即將呈現。

賣方的江湖就是人的江湖

按常理説，證券公司研究所的所長崗位，在各家券商裏都屬於中層管理崗位，和經紀業務部總經理、融資融券部總經理、資管部負責人、辦公室總經理等處於一個層級。

但在證券業內，一家知名研究所的所長，其影響力遠大於其他公司中層，知名度甚至高於母公司的一把手。也因此，這個崗位人選的定奪和調整，吸引着業內頂級的關注度。

背後原因主要是三個：

一、研究團隊是各家證券公司影響力和品牌關聯度最密切的團隊。研究所所長通常不僅是管理崗位，也是業務帶頭人，甚至兼任策略發言人乃至首席經濟學家。一言一行均影響市場，這導致了相關人選的選拔定奪難度巨大。

二、研究團隊內的知名分析師幾乎是各家券商內部薪酬最高、招錄人選要求最高的職務（尤其是排名行業前二十的研究所）。作為研究團隊負責人，研究所所長的個人資歷、管理責任和工作強度都異常沉重。

三、有影響力的賣方機構，需要服務全市場客户並獲取佣金。後者的數字高低直接決定研究所的業內排名和綜合影響力。研究所所長的職責因此高度市場化、專業化、系統化。“千軍易得、一將難求” 是現實結果。

也因此，當業內一線的券商研究所崗位 “虛席以待” 時，往往引發外界強烈關注。

不過，近年，各家券商研究所的負責人崗位 “變動” 頻繁。在這一輪調整週期中，研究所所長這個崗位確實越來越具挑戰性。

而觀察近期的人事變動，今年 1 月，原天風證券研究所副所長、固收首席孫彬彬加盟財通證券出任研究所所長；同月，華金證券研究所所長孫遠峯擬任太平洋證券研究院院長。更早些時候，民生證券研究所所長鬍又文確認擔綱合併後的國聯民生研究所所長。

賣方研究的人事江湖，還在持續暗流湧動。

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