TRADING DAY-Taking the positives from trade, China, Fed

作者：Jamie McGeever

美國佛羅里達州奧蘭多，5 月 7 日（路透社）- 交易日 理解推動全球市場的力量

作者：Jamie McGeever，市場專欄作家

杯子半滿……可能是的

在週三，華爾街的三大主要指數因投資者消化美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的新聞發佈會而上漲，會議上美聯儲決定維持利率不變，同時中國推出了一系列刺激措施，並且有消息稱高層的美中貿易談判將於週六開始。

在我今天的專欄中，我重點介紹了美國債券市場的韌性如何促使對沖基金增加其 ‘基差交易’ 的押注，目前這些押注已舒適地回升至超過 1 萬億美元的水平。更多內容請見下文，但首先，來看看主要市場動態。

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如果你有更多時間閲讀，以下是我推薦的一些文章，幫助你理解今天市場上發生的事情。

1. 美聯儲維持利率不變，指出通脹和失業率上升的風險
2. 中國在美中貿易會議前注入 ‘戰術性’ 貨幣刺激
3. 新聞人物——中國貿易大臣何立峯在美國關税談判中成為焦點
4. 在 ‘戰略不確定性’ 中，美元混亂不堪：Mike Dolan
5. 投資者在貿易政策混亂中尋求軟數據的方向

今天的關鍵市場動態

• 納斯達克上漲 0.3%，標準普爾 500 指數上漲 0.4%，道瓊斯指數上漲 0.7%。
• 谷歌母公司 Alphabet 的股價因蘋果計劃在其 Safari 瀏覽器中添加 AI 驅動的搜索選項而下跌 7.5%，這對谷歌的搜索廣告業務造成了打擊。科技指數下跌 1%。
• 迪士尼的股價因強勁的第一季度收益和前景上漲 10.8%。
• 美元指數上漲 0.5%，對日元、澳元和新西蘭元的漲幅最大。
• 歐洲股市下跌 0.5%，零售行業拖累了市場，因為歐元區 3 月份的零售銷售跌幅超出預期。
• 中國的兩大主要股指上漲 0.6% 和 0.8%，投資者對北京最新的刺激措施和高層美中貿易談判即將開始表示歡呼。
• 油價恢復近期下跌，布倫特和 WTI 原油期貨當天收盤下跌約 1.5%。
• 黃金下跌超過 1%，受到美元走強和對美中貿易談判的謹慎樂觀情緒的壓力。

從貿易中汲取積極因素，中國、美聯儲

如果説金融市場的某一天反映了全球貿易、增長和政策前景的厚重不確定性，那麼週三就是這樣的一天。

投資者最初歡迎中國的一系列政策寬鬆措施以及確認美中貿易談判將在本週末開始。但很快就出現了對華盛頓和北京能否取得實質性進展的懷疑。這是一個可喜的第一步，但前方的道路可能漫長而艱難。

美聯儲的決定是廣泛預期的，而鮑威爾的新聞發佈會並沒有提供太多明確的信息，導致投資者在尋找方向時感到困惑。如果市場中有某種線索，很難發現。

華爾街在交易的最後半小時反彈，此前大部分時間處於下跌狀態，但長期國債在鮑威爾提到增長風險後上漲。黃金下跌，部分原因是美中貿易緊張局勢緩解，但油價因對這些談判能否取得實質性成果的懷疑而下跌。

無論如何，美國財政部的 Scott Bessent 與首席貿易談判代表 Jamieson Greer 將與中國經濟大臣何立峯在瑞士會面，他將此次會議形容為 “談判” 的開始。這是一個開始。

有趣的是，週四亞洲市場，尤其是中國市場將如何開盤，以回應貿易進展和刺激措施。貨幣交易員會注意到，中國央行在週三抵禦了對人民幣的下行壓力，並將其每日匯率設定為一個月來的最強人民幣水平。

1 萬億美元的基差交易幾乎沒有發出聲音，更別提咬人了

在圍繞美國增長、美聯儲政策和美元吸引力的所有不確定性中，美國債券市場卻異常平靜，這使得人們對長期以來對龐大 ‘基差交易’ 的擔憂產生了質疑。

儘管在特朗普政府上個月實施的 ‘解放日’ 關税後，國債經歷了一段短暫的波動，包括長期收益率的激增和 30 年期掉期利差的失調，但 29 萬億美元的市場承受住了所有的衝擊。

實際上，國債期貨的持倉在最近幾周悄然上升，目前在兩年、五年和十年合約中接近歷史最高水平。在五年期合約中，‘多頭’ 和 ‘空頭’ 頭寸均達到了歷史新高。

國債期貨市場是對沖基金進行基差交易的地方，這是一種通過對現金債券和期貨價格之間微小差異進行高度槓桿化押注而獲利的套利方式。

全球金融當局一再警告，如果這些頭寸突然被解除，槓桿高達 100 倍，可能會對金融穩定構成威脅，因為劇烈的價格波動可能引發現金的瘋狂搶購和覆蓋的混亂。

但儘管過去一個月市場波動劇烈，這種情況尚未發生。

相反，資產管理公司和槓桿基金正在穩步增加各自的 ‘多頭’ 和 ‘空頭’ 頭寸。兩年、五年和十年期合約的總持倉均舒適地超過了 1 萬億美元的名義金額。投機者似乎樂於繼續在基差交易中獲取微利，而資產管理公司則樂於鎖定 3.80% 至 4.20% 之間的收益率。

“這些頭寸重建的速度可能有點令人驚訝，但這顯示了槓桿投資者對回購和國債市場運作的一般看法，” 德意志銀行的 Steven Zeng 表示。

堅實的基礎

國債市場的深度可能比正常情況稍微薄弱，但遠未達到危機水平，也沒有出現 2018 年底或 2019 年 9 月美聯儲被迫向市場注入流動性的資金壓力跡象。

隱含國債市場波動性的 ‘MOVE’ 指數幾乎與四月初的激增一樣迅速回落，目前已低於過去三年的平均水平。

隔夜回購利率在一個月前關税動盪的高峰期飆升，但與 2018 年和 2019 年的激增相比，這只是一個微不足道的波動。現在的回購利率處於美聯儲 4.25%-4.50% 的政策目標區間中間。

與此同時，紐約聯儲的數據表明，4 月底以擔保隔夜融資利率（SOFR）借入的隔夜現金量達到了創紀錄的 2.8 萬億美元。這表明流動性充足，需求強勁，投資者對這一融資來源充滿信心。這些都似乎是市場正常運作的跡象。

確實，國債市場中有一些焦慮加劇的跡象。‘期限溢價’——投資者為購買長期債券而非滾動短期貸款所要求的風險溢價——已上升至十年來的最高水平。

而且，總是存在借貸成本急劇上升的風險——可能是由於另一個政策意外或持續貿易戰的變化——這可能會使基礎交易面臨危險。但那又如何呢？

如果事情真的開始崩潰，美聯儲或財政部幾乎肯定會介入，以提供支持，維護金融穩定並保持債券市場的正常運作。

因此，儘管存在恐慌言論，1 萬億美元的 ‘基礎交易’ 仍然是幾乎沒有反應的狗，更不用説咬人了。也許，世界上最深厚、最具流動性的市場比一些預言者所認為的要強大得多。

明天可能會影響市場的因素是什麼？

• 日本銀行 3 月 18-19 日會議紀要
• 台灣貿易（4 月）
• 德國貿易、工業生產（3 月）
• 英國央行政策決定
• 美國每週失業救濟申請
• 250 億美元的美國 30 年期國債拍賣
• 加拿大央行行長 Tiff Macklem 發言

所表達的觀點僅代表作者本人。這些觀點並不反映路透社的觀點，路透社在信託原則下致力於誠信、獨立和無偏見。

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槓桿基金的 1.08 萬億美元短期國債期貨頭寸

資產管理公司的 1.14 萬億美元長期國債期貨頭寸

（作者：Jamie McGeever，編輯：Nia Williams）