TRADING DAY-Tariff tensions cool, markets sizzle

交易日 - 關税緊張局勢緩和，市場火熱

作者：傑米·麥基弗

佛羅里達州奧蘭多，5 月 8 日（路透社）- 交易日

理解推動全球市場的力量

作者：傑米·麥基弗，市場專欄作家

到底發生了什麼？

週四，隨着美國與英國達成協議，全球緊張局勢緩和，華盛頓的態度普遍不那麼好鬥，市場上出現了一波貿易樂觀情緒，推動股票和比特幣等其他風險資產大幅上漲。

在我今天的專欄中，我深入探討了上個月的關税混亂為何導致宏觀對沖基金在四月份遭遇多年來最嚴重的損失，以及為何短期前景依然充滿挑戰。更多內容請見下文，但首先是主要市場動態的匯總。

1. 特朗普抨擊美聯儲主席鮑威爾未降息，淡化通脹風險
2. 特朗普的減税政策能否永久化？關税和支出爭鬥讓前景變得模糊
3. 投資者將美聯儲利率的不確定性與關税的模糊性結合起來
4. 歐洲準備迎接跨大西洋資本逆轉：邁克·多蘭
5. “鋼鐵之友”：習近平與普京承諾共同抵制美國

今天的主要市場動態

• 華爾街錄得穩健漲幅，三大主要指數上漲 0.6% 至 1% 不等。能源表現良好，原油價格上漲超過 3%。
• 美元對一籃子主要貨幣上漲 1%，創六個月以來最大漲幅。
• 國債收益率普遍上升，尤其是在曲線中段，5 年期收益率飆升 13 個基點。
• 比特幣上漲 5%，首次突破$100,000，較 “解放日” 低點上漲 35%。
• 巴西 Bovespa 指數躍升 3%，創下 137000 點的 歷史新高，情緒也受到中央銀行接近結束緊縮週期的提振。

關税緊張局勢緩和，市場火熱

如果這一週市場感覺像是在原地踏步，等待投資者對全球貿易戰下一階段採取看漲或看跌的觀點，那麼現在似乎出現了明確的方向，而多頭正在掌控局面。

在過去 24 小時內，確認了本週末將舉行高層的美中會談、美國與英國的貿易協議、美國與烏克蘭的礦產協議，以及美國總統特朗普表示進一步協議即將達成的積極信號。

標準普爾 500 指數和納斯達克指數重新回到 4 月 2 日的收盤水平，即特朗普的關税 “解放日”，這一天引發了市場崩潰，抹去了數萬億美元的美國股票市值，並迫使他在幾天後退縮。

週四，巴西股市飆升至歷史新高，比特幣重新突破$100,000，並較 “解放日” 低點上漲 35%，債券收益率也大幅上升。

這種樂觀情緒是否合理還有待觀察。正如美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在週三反覆強調的那樣，關税最終對經濟的影響並沒有明確的答案。我們所知道的是，不確定性幾乎從未如此之高，通脹和失業風險正在上升。

美國中央銀行如預期保持政策不變，抵制特朗普降低利率的呼籲，鮑威爾堅稱美聯儲需要更多 “硬” 經濟數據才能決定下一步行動。

但其他主要中央銀行對增長風險更為擔憂，並正在降息。它們包括歐洲中央銀行、中國人民銀行，以及儘管週四出現意外的三方投票分歧，英格蘭銀行。難怪美元交易在一個月內達到最高水平。

中國人民銀行結束了連續七天將人民幣對美元匯率定在更強水平的做法，週四將匯率定為 7.2073/美元。人民幣在在岸和離岸現貨市場上也出現貶值，並在週五進一步回落，距離週一的年內高點有所下滑。

宏觀對沖基金在四月份遭受重創

雖然許多投資者在特朗普的 “解放日” 引發的市場波動中僅受到輕微影響，但宏觀對沖基金卻遭遇了多年來最嚴重的損失。

根據週三發佈的數據，HFR 的基準複合基金指數在四月份僅下跌 0.5%，而股票指數實際上上漲，但宏觀策略師卻因美元、石油和短期國債收益率的急劇下跌而措手不及，並在長期債券的短暫但歷史性的拋售中受到衝擊。

因此，根據 HFR 的數據，宏觀對沖基金策略在當月損失了 2.7%，與 2023 年 3 月因美國地區銀行危機引發的動盪時的損失相等。宏觀策略上一次遭遇更糟糕的月份是 2018 年 2 月，因 “波動性大屠殺” 引發的市場動盪。

宏觀基金遭受損失，部分原因是四月份多個資產類別之間的相關性發生了急劇變化——包括一些市場的突然逆轉和其他市場的加速波動——以及保證金追繳的激增和大量資本流動的變化，因為許多投資者減少了對美國的配置。

大空頭

在四月初，商品期貨交易委員會的數據表明，對沖基金經理在美元上的頭寸大致持平。在過去兩個月中，他們已經解除價值約 350 億美元的淨多頭美元頭寸，因為美元對一籃子主要貨幣下跌了 4%。

宏觀基金在四月的第一週開始重建他們的多頭頭寸，但在特朗普在 “解放日” 宣佈關税後，任何對美元反彈的希望都被徹底打破。四月美元下跌了 4.5%，是自 2022 年 11 月以來的最大跌幅，而歐元則實現了自 2010 年以來最佳的兩個月表現。

CFTC 數據顯示，槓桿基金在兩年、五年和十年期國債期貨中擴大了他們的空頭頭寸。三種到期日的總空頭頭寸超過 1 萬億美元，現在是今年最高水平，而五年期合約的空頭頭寸則創下歷史新高。

基金採取這些頭寸的原因有很多，例如對沖和套利。但那些對利率進行方向性押注的投資者卻遭受了損失——四月收益率下跌，尤其是在短期和中期曲線部分。

'如此多的不確定性'

宏觀基金的巨大損失凸顯了投資者對美國政策的深度困惑，進而影響了各類資產的前景。

摩根大通的量化和衍生品策略師表示，宏觀基金經理因保持謹慎而受到懲罰。他們沒有為近期股市和其他風險資產的 “V 型” 復甦做好準備，因此宏觀基金和商品交易顧問（CTAs）的復甦一直是 “温和的”，並且 “幾乎沒有反轉的跡象”，他們在週三寫道。

這與在二月和三月降低風險的以股票為主的基金形成對比，因此他們在過去幾周的快速反彈中處於良好位置，他們補充道。

但趨勢跟隨的宏觀基金經理可能會被原諒保持 “杯子半空” 的觀點。貿易緊張局勢正在加劇通脹和失業風險，而美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在週三基本上承認，他和他的同事們對正確的政策反應毫無頭緒，因為可見性太低。

“有如此多的不確定性……我們不知道的事情太多了，” 鮑威爾在中央銀行維持利率不變後告訴記者，這一信息在他 41 分鐘的新聞發佈會上以多種方式傳達。

他並不孤單。消費者信心急劇下降，企業正在取消預測，儘管市場在過去幾周已經穩定，但投資者的信心仍然低迷。宏觀對沖基金經理的信心可能比大多數人都要低。

HFRI 的宏觀指數上個月下跌 2.7%，抹去了第一季度的所有收益。可持續的反彈幾乎肯定需要在貨幣、利率和商品之間出現長期趨勢和相關性。目前看來，這似乎是一個遙不可及的目標。

明天可能會影響市場的因素是什麼？

• 中國消費者和生產者價格通脹（四月）
• 日本家庭支出（四月）
• 巴西通脹（四月）
• 加拿大就業（四月）
• 八位美聯儲官員在不同活動中發言。他們是：

美聯儲理事邁克爾·巴爾

美聯儲理事阿德里亞娜·庫格勒

里士滿聯邦儲備銀行行長托馬斯·巴金

芝加哥聯邦儲備銀行行長奧斯坦·古爾斯比

紐約聯邦儲備銀行行長約翰·威廉姆斯

美聯儲理事麗莎·庫克

克利夫蘭聯邦儲備銀行行長貝絲·哈馬克

聖路易斯聯邦儲備銀行行長阿爾貝託·穆薩萊姆