TRADING DAY-Inflation - calm before the storm?

作者：Jamie McGeever

佛羅里達州奧蘭多，5 月 15 日（路透社）- 交易日

理解推動全球市場的力量

作者：Jamie McGeever，市場專欄作家

較低的債券收益率為股票提供支撐

美國經濟數據意外疲軟和油價下滑帶來的通脹壓力減輕，幫助降低了國債收益率，並在週四支撐了股票，儘管華爾街近期的上漲勢頭似乎正在減弱。

在我今天的專欄中，我將探討美國通脹的下降——在大多數人看來是一個健康的發展——伴隨着一個不受歡迎的副作用——實際收益率上升。更多內容見下文，但首先，來看一下主要市場動態。

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如果你有更多時間閲讀，以下是我推薦的一些文章，幫助你理解今天市場發生了什麼。

特朗普承諾在海灣之行中加強與阿聯酋的關係

美聯儲政策制定者暫時按兵不動，以尋求數據的清晰，但數據並不配合

亞太經合組織警告稱，由於關税貿易停滯，正值中美官員會晤之際

英國經濟在税收和關税挑戰之前出現增長

共和黨人迎合特朗普的民粹主義税收推動，考慮中期選舉

今天的主要市場動態

道瓊斯指數是華爾街三大主要指數中表現最好的，上漲 0.65%。現在正好在 42289 點的 200 日移動平均線附近。

VIX 波動率指數收於 17.81，為 3 月 25 日以來的最低收盤水平。

沃爾瑪股價在零售商對前景發出警告後下跌最多 5%，但最終僅下跌 0.5%。

油價因對美伊核協議的預期下跌 2.5%，這可能會緩解制裁併釋放更多供應。

日元在 G10 外匯中大幅上漲，兑美元上漲約 0.8%，在日本週五發佈第一季度 GDP 數據之前。

韓國韓元在一位政府官員表示副財政部長於 5 月 5 日與一位美國財政部高級官員會面討論美元/韓元市場後大幅上漲。

黃金價格跌至一個月低點 3120 美元/盎司，隨後反彈至當日最高點，收於 3235 美元/盎司，漲幅近 2%。

通脹——風暴前的平靜？

歐洲和美國債券收益率的下降為週四的股市提供了跳板。或者至少是一個緩衝。

週四美國債券市場的反彈也讓華盛頓的政策制定者鬆了一口氣，因為收益率在整個曲線上急劇回落，但在長期收益率創下一個月新高之前並未發生。10 年期收益率達到 4.55%，30 年期收益率達到 5.00%，然後回落。

自上個月初的 “解放日” 關税風波以來，全球股價的恢復令人印象深刻，但可以理解的是，這種勢頭正在減弱。要重新點燃這種勢頭，可能需要進一步降低債券收益率。

儘管本週數據顯示美國消費者和生產者通脹在 4 月份降温，但關税尚未產生影響，價格壓力仍然偏向上行。

對美國公共財政的擔憂也在加劇。特朗普政府計劃延長減税，加上許多分析師認為缺乏減少支出的承諾，將使預算赤字擴大，可能超過 GDP 的 7%。

再加上外國投資者顯然希望減少對美國資產的敞口，國債的避險吸引力也減弱了。正當赤字在擴大。

所有這些意味着 “期限溢價”——投資者要求持有長期國債而不是滾動短期國債的額外補償——接近十多年來的最高水平。10 年期和 30 年期債券的收益率現在距離全球金融危機前的正常水平並不遙遠。

紐約梅隆銀行的約翰·維利斯表示，之前期限溢價的飆升使債券價格足夠便宜，吸引海外資金重新進入市場，尤其是國債曲線的 7-10 年部分。但這次並沒有發生，這表明收益率可能還有進一步上升的空間。

值得注意的是，30 年期收益率在週四僅下跌了 5 個基點，比曲線上的任何其他點少 3-4 個基點。

與此同時，週五亞洲投資者的主要關注點將是日本第一季度 GDP 數據。路透社調查的經濟學家預計年化收縮 0.2%，這將是較上季度 2.2% 增長的顯著下降，也是過去一年的首次收縮。

這些數據是滯後的，但短期前景極其不確定，至多是——關税動盪使日元再次承壓，並且根據許多分析師的説法，使日本央行的加息週期暫時擱置。

美國通脹進展加劇實際收益率問題

很少有人會對美國通脹的穩步、逐漸下降提出異議，但最近卻伴隨着一個不受歡迎的副作用：實際借貸成本上升。

隨着美聯儲的官方政策利率保持不變，基準 10 年期國債收益率小幅上升，通脹調整後的利率——即所謂的實際利率——正在上升，實際上收緊了貨幣政策和金融條件。

10 年期國債的實際收益率現在接近 2.20%，是十年來的最高水平，基於 4 月份的年 CPI 通脹率為 2.3%。而實際聯邦基金利率已從 1 月份的最低 1.50% 上升至超過 2.00%，是六個多月來的最高水平。

雖然實際借貸成本並未達到讓美聯儲官員、首席執行官或首席投資官感到警覺的水平，但趨勢非常明確，這也是可能對消費者、企業和投資者活動產生影響的一個因素，而這些活動本就籠罩在厚厚的不確定性之中。此外，對於政策制定者而言，這突顯了在任何給定時刻確定最佳利率的持續鬥爭。

在本月早些時候美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的新聞發佈會上，中央銀行將聯邦基金目標區間維持在 4.25%-4.50% 時，他提到利率 “處於一個良好的位置” 不下於八次。他補充説，目前的政策 “有些” 以及 “適度或中等” 限制性。

然而，實際利率越高，政策就越緊縮，除非美聯儲恢復其自去年 8 月至 12 月間降息 100 個基點以來一直處於暫停狀態的寬鬆週期。最近幾個月由於關税引發的不確定性和波動性幫助延長了這一暫停，因此使得實際利率得以上升。

R-STAR，MAN

實際借貸成本可能傳遞出與其名義等價物截然不同的信號。例如，日本的官方政策利率和長期債券收益率是多年來最高的，但實際政策利率卻深度負值，並且在 G4 中央銀行中遠低於其他國家。

在美國，今天利率變動背後的信號遠非明確。如果實際收益率上升是因為投資者要求持有美元和國債的風險溢價，那麼這就是一個令人擔憂的信號。如果上升反映出強勁的增長預期，那麼這就要積極得多。

但無論如何，有一點是顯而易見的。美國實際利率越高，越遠離 “R-Star”，這個在經濟充分就業時既不刺激也不抑制經濟活動的模糊實際利率。

由現任紐約聯邦儲備銀行行長約翰·威廉姆斯部分構建的兩個備受關注的 R-Star 模型表明，去年 12 月底的最佳實際利率為 0.8% 或 1.3%，均為多年來的最低水平。這些數據將在本月底更新，以反映一季度的情況。美聯儲利率制定者對自然實際利率的中位數預測約為 1.0%，這一觀點將在下個月更新。

這些預測假設通脹率為美聯儲的 2% 目標，而這一目標已經多年未能實現。自疫情以來，R-Star 概念受到嚴重批評。威廉姆斯在去年 7 月為其辯護，稱其是所有宏觀經濟模型和框架的基本部分。“假裝它不存在或希望它消失並不會改變這一點。”

但他也警告説，在制定適當的貨幣政策時，不應 “過於” 依賴 R-Star，因為圍繞它的不確定性。

因此，當實際利率進一步遠離這一理論甜蜜點時，現實世界的影響是什麼？

目前，金融條件正在放鬆，因為市場在上個月 “解放日” 關税風波後逐漸平靜。但如果排除這一獨特的波動事件，自去年 9 月以來，金融條件一直在穩步收緊，摩根士丹利的美國金融條件指數顯示。

如果通脹在未來幾個月上升，特朗普的關税生效，實際收益率的進一步上升可能會受到限制。但對美國債務和赤字的擔憂開始再次對債券市場的長期收益率施加壓力。

隨着投資者繼續監測無數經濟變量以確定美國經濟的走向，較高的實際收益率是他們應密切關注的一個因素。

明天可能會影響市場的因素是什麼？

日本 GDP（第一季度）

日本銀行政策制定者中村豐明發言

歐洲央行董事會成員菲利普·萊恩發言

密歇根大學消費者信心、通脹預期（5 月）

里士滿聯邦儲備銀行行長托馬斯·巴金髮言

所表達的觀點僅代表作者本人，並不反映路透社的觀點。路透社根據 信任原則 致力於誠信、獨立和無偏見。

美國 10 年期實際收益率為十年來最高 https://tmsnrt.rs/4kcTMcs

實際 G4 中央銀行政策利率 https://tmsnrt.rs/43iByQf

美國生產者價格指數的月度變化 https://reut.rs/3YO9IKd

（作者：傑米·麥基弗；）

（（ jamie.mcgeever@thomsonreuters.com; 路透社消息： jamie.mcgeever.reuters.com@reuters.net/））