The hottest question right now: Has the US stock market reached its peak in the rebound? JPMorgan Chase's market department: Not yet, this is really painful

在經歷了令人印象深刻的反彈之後，投資者們不禁要問，這次市場反彈是否已經結束？

摩根大通的市場部門負責人 Andrew Tyler 的回答是：尚未結束。

在最新發布的報告中，Tyler 表示，當前牛市的核心要素仍然存在（宏觀數據具有韌性，盈利向好，以及貿易形勢緩和），但復甦的速度使得這次上漲成為 “最不受歡迎” 的上漲之一，增量買盤主要來自散户投資者和企業。

Tyler 還指出，雖然回調的風險正在上升，但再次回調的可能性不大。 集中度風險將加劇對回調風險的擔憂，因為這可能與去年上半年的市場類似，主要集中於大型科技股上，預計標普 500 指數本季度應該會觸及歷史高點（6144 點）。

就業和消費數據向好，英偉達有望重回高增長、貿易協議陸續達成……

摩根大通認為，支撐美股漲勢的核心因素在於：

• 5 月的非農數據表明，關税衝擊不太可能在 5 月的數據中顯現。6 月份的數據可能只會受到部分影響，因此可能會出現一些意外的上行。
• 零售銷售數據可能不及預期，但仍會推動市場走高，摩根大通的信用卡數據和 Visa 卡/萬事達卡的評論表明，隨着貿易局勢緩和後信心恢復，強勁的消費者可能會走高。
• 看好英偉達前景，考慮到本週在中東簽署的協議，可以期待盈利預測（真正的指引）重新回到兩位數的增長。
• 過去 10 年的數據顯示，6 月至 7 月的季節性表現為正值。過去 10 年中，7 月是表現第二強勁的月份，標普 500 指數平均上漲 3.35%，命中率為 100%；6 月是表現第四強勁的月份，平均上漲 1.15%，命中率為 80%。
• 更多的貿易協議即將達成，其中最大的幾個尚未達成初步協議的國家是加拿大、歐盟和墨西哥。在現階段，90 天的延遲期（7 月 8 日）屆滿後，如果不再次延遲或做出更多讓步，似乎不太可能。

收益率上升推動投資者轉向股市

摩根大通分析了市場對 10 年期美債收益率突破 4.5% 的反應。

Tyler 認為，這並不完全是負面因素。他的同事 John Schlegel 發現，在後疫情時代，當 10 年期美債收益率創出新高時，股市需要 1-2 個月的時間來消化和調整。週期高點為 5%，所以仍有一定上漲空間。

摩根大通進一步指出，收益率的上升應會促使投資者轉向高質量的股票，尤其是大型科技股，同時對必需消費品和公用事業板塊構成壓力。

該行的利率策略師還將其 2025 年底的 10 年期國債收益率預測從 4% 上調至 4.35%，將 2 年期美債收益率預測從 3.1% 上調至 3.5%。這種收益率預測的增加源於更高的實際 GDP 增長預期和更低的通脹預期，導致降息週期推遲且幅度減小。

儘管市場大幅反彈，但機構持倉情況卻顯示出不同的圖景——對沖基金仍在淨賣出，槓桿率仍接近歷史低點，市場情緒低迷。

摩根大通認為，由於市場仍存在大量懷疑情緒，如果這次反彈真的能持續，那麼可能會出現意想不到的情況。

市場情緒較為樂觀，Mag 7 正在迴歸 “舊模式”

摩根大通交易部門的其他成員也分享了他們的看法：

TMT 部門的 Brian Heavey 指出，活躍的多頭投資者似乎配置不足，表現遜於標普 500 指數的上漲。儘管如此，並未看到大規模的 “追高”——該行實際上在昨天淨賣出科技股。

隨着更廣泛的指數收復關鍵支撐位，CTA 開始成為更好的買家，股票回購增加，任何短期下跌都可能較淺，因為主動型資金將被迫重新進入更高風險/更高貝塔值的股票。

工業部門的 Paige Hanson 指出，市場反彈在週二表現出工業板塊的韌性，之前由於工業板塊和週期性股票的空頭回補，這些股票在週一表現不佳；然而，週二，這些被看好的週期性股票出現補漲，表現優於大盤，且反彈更加健康，這表明主動增持而非被動回補。

同時，根據摩根大通近日在波士頓舉辦的科技大會的反饋，儘管化工/運輸/住房等股票的市場波動較大，但目前尚未聽到市場情緒發生實質性變化，企業和投資者對宏觀/市場持相當樂觀的態度。

消費部門的 Briggs Barton 表示，最新數據顯示，截至 5 月 6 日，消費者支出數據表現積極。

期貨期權部門的 Marissa Gitler 指出，Mag 7 正在迴歸 “舊模式”，即當對宏觀前景感到擔憂時，可以買入 “安全” 的大型科技股。

年初，資金從美國風險資產流出，主要集中在 Mag7。現在，資金回流美國風險資產，似乎正在逆轉這一趨勢並縮小差距。