CICC: Maintains FOURTH PARADIGM outperforming industry rating, raises target price to HKD 60

智通财经 APP 获悉，中金发布研报称，考虑到第四范式 (06682) 核心业务放量节奏超预期，叠加公司产品赛道企业服务高景气度，该行上调 25e/26e 收入 3.5%/7% 至 64.76/77.38 亿元，上调 25e/26e 调整后归母净利润预测-1.21/-0.32 亿元至 0.57/2.69 亿元。维持公司跑赢行业评级，上调目标价 9.1% 至 60 港元，对应 4.2x/3.5x 25e/26e P/S，较当前股价有 35.9% 的上行空间，当前股价交易于 3.1x/2.6x 25e/26e P/S。

中金主要观点如下：

公司公告 1Q25 经营情况

1Q25 公司收入 10.77 亿元，同比 +30.1%;毛利润 4.44 亿元，同比 +30.1%，毛利率 41.2%，同比持平;公告未披露利润情况。一体机销售乐观，先知 AI 平台业务驱动收入略超该行预期。

收入稳健增长，先知 AI 平台业务占比持续提升

收入端，1Q25 总收入 10.77 亿元，同比 +30.1%，考虑公司 2024 年 2 月/8 月出售子公司健新科技/艾普工华分别 22%/44.69% 的股权，两公司出表，即该行认为 1Q25 公司内生增速更高;其中，先知 AI 平台/SHIFT 智能解决方案/式说 AIGS 服务收入分别为 8.05/2.12/0.60 亿元，占集团收入比例分别为 74.8%/19.7%/5.6%，相比 1Q24 收入结构 60.6%/30.1%/9.3% 进一步向核心业务集中，受益于 DeepSeek 产业趋势下软件付费意愿提升、一体机销售乐观，公司先知 AI 平台收入占比持续提升。1Q25 公司标杆用户数 59 个，覆盖 14 行业，ARPU 1,167 万元，同比 +31.3%。

研发费用率下降，技术积累释放、公司维度降本增效

1Q25 毛利额同比 +30.1%，毛利率 41.2%，同比持平，说明一体机硬件部分占比保持平稳，先知 AI 平台的软件需求稳定增长。1Q25 研发费用 3.68 亿元，同比 +5.7%，研发费用率 34.2%，同比-8ppt，公司坚持研发创新投入，前期研发投入的规模效应有所释放，该行认为研发费用率的降低有望推动公司减亏节奏。

企业级 AI Agent+ 世界模型布局，入局消费电子带来新增长空间

1Q25 公司推动 AI agent 应用在多行业落地，3 月与致远互联达成合作，共同探索 OA 领域 Agent 布局。此外，Agent 布局包括客户经理、零售门店管理、汽车零部件制造等职能，当前重点行业包括金融、能源电力、交通运输、运营商，并进一步渗透制造业、医疗、零售等战略领域。在软件定义算力视角，公司发布 SageOne IA 一体机解决方案，支持 DeepSeekV3/R1、Qwen2.5 等主流模型，实现单机多任务处理效率 +3x、推理性能提升 5-10x。2025 年 3 月，公司正式宣布成立范式集团，成立全新消费电子业务板块 (Phancy)，向市场提供基于 AI Agent 的软硬件一体解决方案作为新增长曲线。