Citigroup supports BYD: Inventory concerns may be overstated, the company's fundamentals remain strong

近日，比亞迪再掀價格戰，引發市場對其庫存高企的擔憂。

據追風交易台消息，花旗分析師 Jeff Chung 及其團隊在 6 月 6 日發佈的報告中表示，比亞迪 5 月底的國內庫存穩定在 60.9 萬輛（約 2.12 個月的銷售量），並預計到 2025 年底庫存將降至 1.26 個月，可以支撐其全年 550 萬輛的銷量目標。

報告中，花旗維持了對比亞迪的 “買入” 評級，設定目標價高達 727 港元，較其當前股價而言仍有約 80% 的上行空間。

庫存水平已趨穩定，遠低於市場恐慌預期

研報顯示，截至 2025 年 5 月底，比亞迪在中國國內的庫存已穩定在 60.9 萬輛（約 2.12 個月的銷售量），這一數字基於對其 287 萬輛的國內月估銷量。

這一庫存水平遠低於某些市場消息所聲稱的 90-120 萬輛的水平，表明市場對比亞迪庫存問題的擔憂可能被誇大。

此外，報告指出，比亞迪經銷商的準確庫存水平在 2024 年 12 月底為 45 萬輛，2025 年 4 月底為 60.3 萬輛，較為可控，也與市場流傳的 100 萬輛以上的數字存在明顯差異，這種認知差異可能是導致比亞迪股價表現不及預期的關鍵因素之一。

下半年銷售預期強勁，符合歷史季節性規律

報告進一步分析稱，要實現全年 550 萬輛的銷售目標預期，同時避免年底庫存過剩，比亞迪需要在 2025 年二季度、三季度和四季度實現國內零售銷量分別環比增長 25%、36.4% 和 34.5%，全年國內零售量達 426 萬輛。

這意味着，比亞迪二季度的國內零售量需達到 30.4 萬輛（每週約 7.6 萬輛）。而數據顯示，最近兩週的周度訂單數據已經反彈至 8 萬輛，顯示需求復甦跡象。

此外，花旗認為，下半年國內零售和批發分別同比增長 77.7% 和 54.2% 的假設並不激進，歷史數據支持這一判斷：過去五年，中國新能源車下半年零售環比增長率在 49% 至 175% 之間波動。

出口和海外佈局成新增長點，運營槓桿有望改善

花旗報告還強調了比亞迪出口策略的重要性，預計 2025 年二、三、四季度出口量將分別環比增長 24.9%、4.9% 和 0%，全年出口量達 100 萬輛。

值得注意的是，2025 年下半年的出口季節性將與 2024 年有所不同，主原因是海外工廠產能的逐步爬坡。

這一出口策略對於比亞迪平衡國內庫存壓力、拓展全球市場份額具有重要意義。作為全球新能源汽車產業鏈佈局最完整的製造商之一，比亞迪有能力通過垂直整合優勢在國際競爭中突出重圍。

花旗預計，隨着銷量的季度性增長，比亞迪將實現運營槓桿的連續改善。

根據預測模型，如果比亞迪能夠執行上述銷售計劃，其庫存水平將從 5 月的 2.12 個月逐步下降至 2025 年 6-8 月的 2.03/1.85/1.56 個月，到 2025 年 12 月底進一步降至 1.26 個月。

這種庫存健康化趨勢將為比亞迪 2025-2027 年 43% 的淨利潤年複合增長率奠定基礎，支撐花旗給予比亞迪 0.8 倍 2025 年預期 PEG 估值的邏輯，相當於 2025/26 年對應的 34 倍/22 倍預期市盈率。