Google Cloud "allies" with OpenAI to support computing power "ammunition," Morgan Stanley is bullish on long-term potential and gives an "overweight" rating

智通財經 APP 獲悉，谷歌雲 (GOOGL.US) 與 OpenAI 達成協議將支持增加算力以滿足不斷擴張的計算需求，摩根士丹利針對該事件發佈了相關評論報告，認為若協議得到確認，將表明谷歌對其長期搜索業務地位的信心，以及推動谷歌雲加速發展，估值達到超 18 倍。該行給予谷歌 “增持” 評級，上調目標價至 185 美元。

大摩認為，若谷歌雲 (GCP) 與 OpenAI 的協議得到確認，其意義體現在兩方面：1) 儘管條款未知，但該行認為 OpenAI 的推理需求正在快速增長。若這一合作推動谷歌雲加速發展，其估值可能達到 2026 年每股收益的 18 倍以上。2) 計算能力是一項競爭優勢，這表明谷歌對其長期搜索業務地位充滿信心。

據報道，谷歌雲與 OpenAI 於 5 月最終達成協議，OpenAI 將使用谷歌雲來增加計算能力，以滿足其不斷增長的計算需求。若該合作得到確認，意味着 OpenAI 正繼續將其基礎設施基礎多元化，此前是微軟 “獨家” 合作，而 OpenAO 今年早些時候已與 CoreWeave(CRWV.US) 簽署了協議，去年與甲骨文 (ORCL.US) 也有合作。

該行尚未看到明確報告提及 OpenAI 將使用 TPU 還是 GPU，但認為其更可能依賴谷歌的 GPU 來滿足計算需求。

大摩的邏輯是：通過使用 GPU，OpenAI 可以在其基礎設施基礎上保持一致性，避免供應商鎖定，且無需讓工程師熟悉新的芯片架構。如果 OpenAI 確實使用 TPU，這將更凸顯谷歌差異化技術產品的優勢。

該行稱，對谷歌而言，這一合作重要的兩點原因如下：

1) 可能成為谷歌雲加速增長的驅動力，而這一潛力尚未被市場充分認可

對於谷歌雲業務而言，新增 OpenAI 這一領先的 AI 企業作為客户，是一項重大的、或具有實質性意義的勝利。儘管谷歌雲的年營收已接近 500 億美元，過去兩年增速維持在 20% 多至 30% 多，但與規模更大的競爭對手 AWS 和 Azure 相比，尚未展現出持續的市場份額增長態勢。

儘管這一潛在合作的條款和規模尚未公佈，但隨着生成式 AI 推理階段對計算能力的需求持續增長，OpenAI 很可能需要越來越多的算力資源。

在此前報告中，分析師基思·韋斯 (Keith Weiss) 和美國軟件團隊探討了 OpenAI 對 Azure(規模遠大於谷歌雲) 而言的重要性，認為 OpenAI 有望成為推動谷歌雲增長的關鍵因素。

今年早些時候，OpenAI 與 CoreWeave 簽署了一份價值 119 億美元的協議，其中包含 3.5 億美元的股權認購，近期又追加了 40 億美元擴大合作。隨着下半年穀歌雲的算力限制緩解，這一合作可能成為谷歌雲更快、更可持續增長的驅動力。而目前，該行認為谷歌股價尚未反映出其基於 2026 年每股收益 (EPS) 約 18 倍的估值潛力。

2) 關於谷歌對其長期搜索業務地位信心的重要信號

投資者關於谷歌長期搜索業務地位的爭論仍處於核心位置，最常見的問題是 GPT 何時/是否會對其造成顛覆。該行認為谷歌具有領先的用户基礎、數據集、不斷提升的創新節奏，以及其在流量入口頂端仍然強勁的地位，因而持樂觀態度。

此外，該行認為，這一合作將是谷歌內部對其搜索長期地位充滿信心的重要信號。簡而言之，若假設計算能力將成為向數億人規模化部署高強度生成式 AI 產品的競爭優勢，那麼如果谷歌擔心其 “搖錢樹” 搜索業務面臨被顛覆的風險，是否還會同意向 ChatGPT 提供谷歌雲服務？該行認為不太可能。畢竟，谷歌比任何外部人士都更瞭解其業務的健康狀況。

需要注意的是，該行仍認為 Meta(META.US) 對谷歌搜索的結構性威脅大於 OpenAI，儘管 Meta 的 AI 需要在推動商業成果方面取得實質性突破，才能顛覆谷歌。