Barclays: Expects global economic growth to slow in the second half of the year, favors stocks over bonds

智通財經 APP 獲悉，日前，巴克萊研究團隊發表季度宏觀經濟展望，料關税政策的效應將於 2024 年下半年在全球經濟中逐步顯現，預計經濟增長有所放緩，但美國不會陷入技術性衰退。關税政策將推動美國核心通脹率突破 3%，令美聯儲在未來幾次議息會議上維持觀望立場。

全球經濟將相對平穩度過貿易衝突帶來的衝擊，美國和歐元區失業率峯值預計將分別維持在 4.3% 和 6.9%。隨着政策不確定性降低、德國推出刺激措施以及利率下調，2026 年經濟增長有望回升。預計 2025 年第四季度全球經濟季度同比增長 2.2%，2026 年同期將為 3.1%。

由於各方利益訴求分歧較大，巴克萊料俗稱 “大而美法案 “的美國税收法案或難以在國會設定的 7 月 4 日最後期限前通過，但預計該法案將在 8 月休會前獲得通過，而且眾議院版本不會有重大修改。金融市場對美國關税和税收政策消息的關注將有所減退，轉為關注宏觀經濟數據以及 AI 技術回報對企業盈利（尤其是大型科技公司）的提振程度。

2025 年上半年，所有美元計價資產的風險溢價均有所上升，這一現象在貨幣市場和長期國債市場尤為顯著。美國政策波動性是主因，但當前市場擔憂有些過度，美元貨幣或利率出現螺旋式下跌的可能性極低。

巴克萊相信，美聯儲短期內不會減息。繼 2024 年穩健增長後，2025 年全球經濟增長預計將表現平平。隨着 7 月 9 日的死線臨近，美國可能再次單方面對多國提高關税。巴克萊預計未來 4 至 5 個月內，美國通脹將開始顯現現有關税政策的影響。當然，自 4 月中旬以來，股市已錄得顯著漲幅。

然而，在股票與債券的整體資產配置上，巴克萊仍更傾向於股票。預計明年美歐經濟增長將回升，兩地的失業率將在相對較低水平見頂，而且貿易衝突不會造成持續的嚴重衝擊。到明年，美國通脹將從關税推升的高位開始回落，預計西方主要經濟體將轉向更寬鬆的貨幣政策。歐洲有望受惠於德國的刺激政策，而中國亦在培育本土科技巨頭。預計標普 500 企業盈利今年將增長 6% 以上，明年再增長 9%，主要動力來自美國科技巨頭。債券市場料不會陷入螺旋式下跌，反而其吸引力依然有限。

隨着貿易不確定性高峰已過，而且美國宏觀經濟基本面放緩速度下降，市場將重新聚焦增長前景，人工智能將再度成為重要主題。過去一年的數據顯示，美國科技巨頭即使在宏觀經濟放緩時也展現較強韌性。

過去兩週，市場對美國財政風險的擔憂消退，焦點轉向地緣政治風險和美國通脹數據持續向好。有跡象顯示，國債票息率突破 5% 刺激長期債券的配置需求--5 月美國國債呈現資金流入，刺激交易活動，而且迄今未見外資大幅拋售跡象。

美國信用利差的技術面和基本面支撐均較為穩固，其中投資級債券的長端利差表現或將格外突出。短期內，高票息率水平有望對利差提供支撐。

歐元區票息率曲線趨陡（前端與 30 年期間）的可能性更大：首先，市場目前預計 2025 年歐洲央行減息不足一次。2025 年末/2026 年初的遠期利率對經濟下行風險補償不足，尤其考慮到歐央行現行經濟預測已包括一次減息預期。與此同時，歐元區經濟下行風險正在加劇。

年初至今，受市場交易去美元化和歐洲財政擴張影響，美股回報率落後於歐股。但自 4 月初 “解放日” 以來，大多美股板塊表現優於全球同業。當前基本面支持美股相對歐股的優勢，而且估值方面的不利因素已有所減弱。