As US stocks hit new highs, European stocks lose their advantage, but don't forget about the euro

智通財經 APP 獲悉，2025 年初，在美國反覆無常的政策和德國百年一遇的財政政策轉變的推動下，歐洲股市一度跑贏美國股市。但如今，美股已經迎頭趕上。截至上週五收盤，泛歐斯托克 600 指數今年迄今上漲了 6.6%，標普 500 指數同一時期內的漲幅為 6.8%，而在 3 月時，泛歐斯托克 600 指數曾跑贏標普 500 指數達 10 個百分點。

儘管歐股相較於美股的優勢已經不再，但歐洲在匯率方面的優勢依然存在。截至目前，歐元兑美元匯率今年已上漲了 14%。瑞銀資產管理全球主權市場策略主管 Max Castelli 表示，美歐資產輪動的關鍵考驗在於貿易談判以及美國新出台的減税和支出法案。他表示：“我不認為 ‘美國例外論’ 會以同樣的力度和強度捲土重來，但我也不會排除歐洲資產相對於美國產品的這段大幅跑贏期已經結束的可能。”

以下是美歐市場表現對比的詳細分析。

科技股捲土重來

State Street Global Markets 股票研究主管 (Marija Veitmane 表示，美國股市從 4 月中旬開始反彈，部分原因是 “貿易戰轉向了貿易談判”，但 “真正的轉折點” 出現在財報季，“科技公司的 CEO 站出來説 ‘我們的盈利將會非常強勁’”。

科技板塊約佔標普 500 指數的三分之一。自 4 月初以來，該板塊上漲了 24%，儘管其間經歷了因美國總統特朗普宣佈徵收所謂 “對等關税” 而導致的暴跌。英偉達 (NVDA.US) 再次成為全球市值最大的公司，自 4 月初以來的漲幅更是驚人，達到了 45%，而在歐洲市場幾乎找不到可與之匹敵的公司。

保持定力

儘管標普 500 指數創下歷史新高，但並非所有投資者都急於重返美股市場，這也表明當前估值可能已過高。DWS 資產管理公司高級股票投資組合經理 Madeleine Ronner 表示：“特朗普的關税聲明顯示出市場情緒變化之快，也説明了這些高估值的 (美股) 有多危險。” 她補充稱，歐洲市場估值更加合理。

儘管此前估值差距似乎合理——原因在於歐洲企業盈利增長緩慢，但她指出：“如今歐洲每股收益 (EPS) 開始回升，這一差距正在縮小，估值應當體現這一變化。” DWS 預計，美、歐 GDP 增速在 2025 年和 2026 年將大致相當，為歐洲企業盈利提供持續支撐。

還能繼續買防務股嗎？

投資者已大量買入歐洲股票，但主要集中在少數幾個板塊。其中，防務板塊今年上漲了 50%，銀行板塊上漲了 28%，遠超歐洲股市大盤，這表明投資者對整體市場仍持謹慎態度。據法國巴黎銀行估算，這兩個板塊儘管僅佔泛歐斯托克 600 指數的 16%，卻貢獻了超過 50% 的回報。

這並不令人意外，因為北約成員國已同意提高國防支出，尤其是德國。但當前，防務板塊的估值已然過高。例如，德國防務巨頭萊茵金屬的遠期市盈率已超過 50 倍;相比之下，蘋果 (AAPL.US) 和微軟 (MSFT.US) 的遠期市盈率大約只有 30 倍。

歐元更受青睞

在匯率方面形勢更加明朗。歐元兑美元匯率目前接近四年新高，逼近 1.20。而在年初時，許多分析師曾預測歐元兑美元匯率將跌破平價，因為當時市場對美資資產的需求似乎無比旺盛。

然而，當這種趨勢逆轉時，歐元開始升值。隨着持有美股和美債的外國投資者擔心美元繼續走軟，他們開始加強匯率對沖，歐元的這一升值趨勢愈加明顯。

如今，即便不再出現資金外流出美國資產的情況，歐元仍被看好。德意志銀行外匯策略主管 George Saravelos 在一份報告中寫道：“外國投資者無需拋售美國資產來打壓美元，只要説一句 ‘謝謝，不再買了’ 就夠了。”

匯率很關鍵

匯率變化同樣影響股市投資者，使歐洲股票對美國投資者而言更便宜，而美國股票對歐洲投資者來説則變得更昂貴。雖然標普 500 指數對美國本土投資者來説處於歷史高位，但以歐元計價，其水平比 2 月高點低了 9%。另一方面，泛歐斯托克 600 指數按本地貨幣計雖然尚未回到 3 月的歷史高點，但以美元計價則在 6 月下旬創下歷史新高。

Madeleine Ronner 表示：“對於以歐元計價的投資者來説，匯率幾乎吞噬了他們今年在美國資產上的全部回報。”“如果市場再有一次回調，那換算成歐元之後就會更加糟糕。”