Morgan Stanley: Hims target price of $40 has an 18% downside potential, with the GLP-1 lawsuit tug-of-war being the biggest variable

智通財經 APP 獲悉，大摩維持對 Hims & Hers Health Inc(HIMS.US)“持股觀望” 評級，目標價 40 美元，較當前股價存在約 18% 的下行空間。該行認為，儘管 Hims 在個性化醫療和遠程醫療領域具備增長潛力，但近期與諾和諾德 (NVO.US) 終止合作、以及禮來 (LLY.US) 對配藥藥房 (compounders) 發起的法律訴訟，給公司前景蒙上陰影，值得投資者高度關注。

大摩指出，Hims 當前市值約為 98.92 億美元，52 周股價區間為 13.48 至 72.98 美元。根據該行預測，Hims 在 2024 至 2027 財年的每股收益 (EPS) 分別為 0.54 美元、0.79 美元、1.15 美元和 1.50 美元，對應的市盈率 (P/E) 分別為 45.2 倍、59.8 倍、41.3 倍和 31.7 倍。儘管公司營收保持增長，但短期內盈利能力仍面臨壓力。

近期，諾和諾德突然終止與 Hims 的合作，引發市場對公司業務模式和合規風險的擔憂。大摩為此專門採訪了兩位法律專家，以評估禮來針對配藥藥房提起的訴訟對 Hims 可能產生的影響。兩位專家均表示，法院很可能不會駁回禮來的訴訟，案件可能需 2 至 3 年才能達成初步裁決。

專家一致認為，503A 配藥藥房的合法初衷是為無法使用 FDA 批准藥物的患者提供個性化治療方案，尤其在藥品短缺期間。然而，其中一位專家持較為保守態度，建議客户在 GLP-1 藥品短缺結束後停止大規模配藥;而另一個專家則認為，503A 條款允許為不同患者羣體提供定製化配藥，儘管相關法律判例較少。

關於訴訟前景，專業人士均認為，法院可能允許案件繼續審理，即使禮來當前的主張存在瑕疵，也可能通過修正後重新提起訴訟。專家指出，禮來在佛羅里達州提起的訴訟中，關於配藥公司貶低其品牌形象的主張可能最具勝算。此外，專家還提到，FDA 於 6 月 26 日更新了禁止配藥清單，但 GLP-1 類藥物未被列入，這可能成為配藥公司反駁禮來 “越權指控” 的有力證據。

大摩強調，目前禮來和諾和諾德尚未對配藥公司提起專利侵權訴訟，但專家普遍認為，專利侵權訴訟未來仍有可能發生。由於專利侵權屬於嚴格責任範疇，配藥公司難以證明其使用司美格魯肽 (semaglutide) 或替爾泊肽 (tirzepatide) 未構成侵權。一旦敗訴，配藥公司可能面臨高達三倍賠償的懲罰性賠償。

在估值方面，大摩給予 Hims 的目標價基於 2026 年營收預期的 3 倍市銷率 (EV/S)，以及 0.08 倍的市銷率增長率 (EV/S/G)。該行認為，相較於其他數字健康和直接面向消費者 (DTC) 醫療公司，這一估值存在一定折價，但也反映出公司當前面臨的不確定性風險。

大摩指出，Hims 未來面臨的主要上行風險包括：用户增長超預期、成功拓展減肥和激素替代療法 (HRT) 等高潛力市場，以及平台規模效應帶來的利潤率提升。而下行風險則包括 GLP-1 藥品短缺問題持續、市場份額被競爭對手蠶食，以及監管政策變化對製造和遠程醫療業務的衝擊。

總體而言，大摩認為 Hims 在數字醫療領域仍具長期價值，但短期內法律風險和業務不確定性較高，投資者需保持謹慎。