Trump threatens 50% copper tariff, arbitrage window sharply expands, how will copper prices perform in the second half of the year?
高盛認為，市場正在以 60% 左右的概率計入 “50% 關税將全面落地” 的情形。摩根大通預計，COMEX-LME 銅之間的套利價差將由目前的 25% 進一步擴大至 50%，甚至可能出現短期 “超調”。滙豐預計下半年平均價將低於 9000 美元，摩根大通預測三季度銅價為 9100 美元，四季度小幅回升至 9350 美元。高盛則維持此前預測，即年底前 LME 銅價保持在 9700 美元/噸的水平，並認為由於市場仍緊張，價格上方空間受限，但下行空間也有限。
據央視新聞，特朗普週二高調宣佈，考慮對銅進口徵收高達 50% 的關税。這一幅度遠超此前市場普遍預期的 25%，在幾小時內迅速引爆了全球銅市：紐約 COMEX 銅價盤中一度暴漲 17%，創下歷史新高；倫敦 LME 銅價卻小幅下跌，套利價差飆升至近 3000 美元/噸。
這場 “定價裂谷” 正迅速打破銅市場原有的全球平衡。
據追風交易台，高盛、摩根大通最新研報認為，短期套利窗口仍將繼續擴大。摩根大通預計，兩者之間的套利價差將由目前的 25% 進一步擴大至 50%，甚至可能出現短期 “超調”。
高盛認為，當前市場對 12 月合約套利價差的隱含關税定價約為 30%，反映出市場正在以 60% 左右的概率計入 “50% 關税將全面落地” 的情形。
摩根士丹利指出，由於 COMEX 銅價反映的是 “完税後” 的內銷價格，而美國是全球最大銅淨進口國，關税落地將直接抬高本土銅價。儘管短期內大量 “搶跑進口” 的庫存將起到緩衝作用，但中期來看，美國將經歷 4-5 個月的 “去庫存週期”，銅進口將跌至谷底。
滙豐認為，隨着美國在未來幾個月進入 “去庫存週期”，銅進口將驟減，海外冗餘銅料將回流全球市場，尤其是亞洲市場。這一動態將緩解此前因美方搶購導致的全球性銅緊張，LME 庫存將逐步回升，價格重心下移。
滙豐、摩根大通、摩根士丹利三家機構均預期，LME 銅價將在 2025 年下半年下探至 9000 美元/噸附近。滙豐預計下半年平均價將低於 9000 美元，摩根大通預測三季度銅價為 9100 美元，四季度小幅回升至 9350 美元。高盛則維持此前預測，即年底前 LME 銅價保持在 9700 美元/噸的水平，並認為由於市場仍緊張，價格上方空間受限，但下行空間也有限。
套利窗口急劇擴張
儘管特朗普言論看似即興，高盛認為其短期執行概率陡增，已將基線預測調整為 “將執行 50% 關税”，並指出市場已對2025 年 12 月合約隱含定價約 30% 關税水平。同時，套利交易迅速升温，高盛重申，預測未來 12 個月 COMEX-LME 價差將進一步擴大。
摩根大通則指出，套利差價的放大源於美國進口商為規避關税大量前置採購。數據顯示，美國 2025 年上半年銅進口量已逼近去年全年水平，約 850 千噸，佔全球需求的 1.5%。該行預計，美國將在未來 4-5 個月進入 “去庫存週期”，銅進口驟減，海外市場將迎來供應回流。
目前 COMEX 與 LME 之間的價差已拉大至 2400 美元/噸，相當於 LME 銅價的 25% 溢價。摩根大通預計，隨着政策的落地，該套利價差可能迅速擴大至 50% 甚至更高。而這種極端價差的形成，是美國銅用户搶在關税落地前集中進口導致的直接後果。
瘋搶後美國出現 “銅飽和”，銅價中期承壓
隨着美國需求的短期退出，海外市場供需關係將逆轉，LME 銅價面臨下行壓力。
滙豐認為，隨着美國在未來幾個月進入 “去庫存週期”，銅進口將驟減，海外冗餘銅料將回流全球市場，尤其是亞洲市場。這一動態將緩解此前因美方搶購導致的全球性銅緊張，LME 庫存將逐步回升，價格重心下移。
摩根大通則進一步指出，美國主要銅供應國（如智利）將被迫將出口轉向亞洲，而這正趕上中國下半年銅需求放緩的階段，可能出現 “供應增 + 需求降” 的雙重壓力，構成對 LME 銅價的系統性利空。
滙豐、摩根大通、摩根士丹利三家機構均預期，LME 銅價將在 2025 年下半年下探至 9000 美元/噸附近。滙豐預計下半年平均價將低於 9000 美元，摩根大通預測三季度銅價為 9100 美元，四季度小幅回升至 9350 美元。
但摩根士丹利提醒，儘管短期價格承壓，但中長期銅價仍將維持在高位，因全球供給仍偏緊。特別是在 “額外銅資源” 被鎖入美國庫存後，海外市場的緊張狀態或將延續。
高盛則維持此前預測，即年底前 LME 銅價保持在 9700 美元/噸的水平，並認為由於市場仍緊張，價格上方空間受限，但下行空間也有限。
儘管市場正在 “按 50% 關税” 定價，但高盛提醒，不排除這一税率只是特朗普用於談判的 “錨點”，後續存在下調或豁免的可能。此前鋼鐵和鋁關税即由 25% 上調至 50%，目前市場對其定價為 80% 概率，銅價也可能循此路徑，形成 “預期高、落地低” 的交易博弈。
美國高銅價或引發需求替代
值得注意的是，美國本土銅價在加徵關税後的急劇上行也將帶來額外問題。
摩根大通指出，銅價上行可能刺激企業加快向鋁或其他替代金屬的轉型，這對美國中長期銅消費構成威脅。當前，美國銅消費主要集中在建築（30%）、交通和機械設備（各約 14%），這些行業對材料成本變化高度敏感。
此外，如果美國出台銅廢料出口限制等額外保護措施，可能進一步擾亂全球精煉銅的供需結構，為價格走勢帶來更多不確定性。
銅礦股短期承壓，長期佈局機會顯現
在行業配置方面，滙豐、摩根大通、摩根士丹利對銅礦企業均維持樂觀長期預期。
儘管短期價格壓力將影響盈利，但他們認為當前回調為長期投資者提供入場良機。
摩根士丹利將此次關税視為 “一次性、短週期” 衝擊，隨着美方囤積導致的全球庫存緊張仍未根本緩解，長期銅價仍具韌性，該行建議逢低買入中資銅礦龍頭。
