Morgan Stanley supports "AI leader" Microsoft ahead of Q4 earnings: Azure's high growth + Copilot's potential supports attractive risk-reward

智通財經 APP 獲悉，摩根士丹利近日發佈研報，對微軟 (MSFT.US) 第四財季業績進行前瞻分析，認為其當前風險回報具吸引力，核心邏輯在於微軟在人工智能 (AI) 領域的領先佈局、核心業務的穩健增長及運營效率優勢，有望支撐中長期實現中高個位數總回報。維持對微軟 “增持” 評級，目標價 530 美元。

繼第三季度業績表現強勁之後，投資者情緒有所改善，推動微軟股價逼近歷史高點。該科技巨頭將於美東時間 7 月 30 日盤後發佈新一季度財報。鑑於微軟在生成式人工智能領域的領先地位有望支撐其實現持續的中高個位數總回報率，該行以約 29 倍的 2027 財年公認會計准則每股收益計算，認為其風險回報率仍具吸引力。

15%-20% 總回報率有望持續

大摩稱，微軟有望從其廣泛的生成式人工智能投資和解決方案組合中獲得回報，這將為其股價上漲和未來的持續增長提供支撐。加之微軟在運營支出管控方面持續展現出的強勁能力，該行更加有信心微軟在未來幾年能夠實現持續的中高個位數 (15%-20%) 總回報率。

OpenAI 的虧損將在 2026 財年對每股收益造成影響，但該行預測微軟將在 2026 財年第四季度達到 130 億美元的虧損上限，這將使 2027 財年的每股收益增速顯著加快，超過 20%。

上一季度強勢表現有望延續

在 2025 財年第三季度，微軟的各項業務表現均超出市場共識預期，且公司未發現需求受到任何宏觀經濟因素的影響。Azure 按固定匯率計算實現了 35% 的增長，遠高於 31% 的預期，環比增速提升了 4 個百分點。

該行稱，儘管 Azure 人工智能業務表現穩健，相較上一季度 13 個百分點的增長貢獻，預計本季度為 Azure 增長貢獻 16 個百分點，但核心 Azure 業務的表現也超出了該行預期。營收實現強勁增長、毛利率仍超預期，以及對運營支出的有效管控，推動營業利潤率同比提升 110 個基點，並使每股收益超出預期 7%。

大摩表示，微軟第四季度的營收指引超出市場共識，Azure 有望維持 34%-35% 的同比增速 (按固定匯率計算)，而每股收益則在市場共識區間內。第四季度 Azure 按固定匯率計算約 36% 的增速，以及 2026 財年第一季度 34%-35% 的同比增速指引，很可能會使這一關鍵的營收增長驅動力保持良好態勢，併為微軟在 2026 財年實現兩位數的數字收入增長奠定堅實基礎;第四季度及 2026 財年低至中個位數的運營支出增長潛力，將抵消毛利率壓力，並有助於在 2026 財年實現兩位數的營業利潤增長。

Azure 雲服務：高增速有望延續

Azure 作為微軟核心增長引擎，預計 2025 年第四季度按固定匯率計算將實現 35%-36% 的同比增長，2026 財年第一季度增速指引為 34%-35%，與市場預期一致。其增長動力來自三方面：一是渠道夥伴反饋積極，雲遷移及 AzureAI 滲透加速;二是 AI 服務器機架產量及 AI 算力提升，GB200 NVL72 機架出貨量從 2025 年第一季度的 1000 台增至第二季度的 6000 台，緩解算力約束;三是企業需求強勁，首席信息官 (CIOs) 對 Azure 的支出意向保持穩定。52% 的首席信息官將應用負載部署於 Azure，且未來 3 年仍將保持行業領先。

M365 商業雲：AI 工具成增長新變量

受每用户平均收入推動，預計微軟 365 商業雲在 2025 財年第四季度將實現約 15% 的同比增長 (按固定匯率計算)，與指引一致。而此前由於市場對 Copilot 的謹慎情緒，以及已知的微軟 365 因滲透率提升導致的席位增長放緩，市場對其預期較低。微軟 365 Copilot 是微軟不斷擴充的生成式人工智能產品組合中最受歡迎的解決方案，這與此前幾個季度的觀察結果一致。

儘管投資者對 Copilot 的短期預期較低，但該工具仍是焦點：72% 的 CIO 計劃未來 12 個月使用 M365 Copilot，預計覆蓋 31% 的員工;3 年內覆蓋比例有望提升至 43%，而 2024 年第四季度時，這一比例的預期是從 17% 逐步提升至 38%，當前預期在一定程度上彌補了此前的不足，但需持續驗證其投資回報率 (ROI) 以支撐增長。

安全業務：防禦性優勢凸顯

安全業務是微軟另一增長亮點，2025 年企業安全支出預計增長 9.8%，顯著高於整體軟件支出的 3.6%，為最具防禦性的 IT 支出領域。其優勢在於：企業傾向整合安全工具 (平均使用 50+ 工具)，微軟憑藉全棧安全產品 (如 EntraID、Purview) 成為整合首選;合規需求升級推動捆綁產品;Security Copilot 藉助數據優勢提升自動化能力，進一步拉動需求。

安全支出環境保持穩定且強勁，得益於三大長期安全驅動因素：1) 攻擊面擴大——雲和生成式人工智能 (GenAI) 的發展帶來了更多潛在攻擊點;2) 威脅環境加劇——惡意攻擊者也在使用生成式人工智能;3) 監管/合規要求不斷擴大——尤其是與生成式人工智能相關的數據安全和治理方面。