Don't Give Up Hope, Value Investors

不要放弃希望，价值投资者

作者：约翰·多夫曼

2025 年 7 月 18 日

价值投资已经连续三年落后于成长投资，并且差距正在扩大。

截至 6 月的 12 个月内，成长股回报率为 19.9%，而价值股仅为 9.6%。前几年的情况也类似：在 2023 年，成长股回报率为 30.0%，而价值股为 22.2%。在 2024 年，差距甚至更大，分别为 36.1% 和 12.3%。

这些是包括股息在内的总回报，基于标准普尔的数据。

如果你是一个坚定的价值投资者，就像我一样，可能会感到绝望。但价值投资的长期前景远未破灭，在今天的市场中，一些股票仍然提供了价值与成长的罕见结合。

为什么不两者兼得？

价值股通常是被市场冷落的公司，交易时的市盈率、账面价值或现金流倍数较低。相比之下，成长股由于其快速的盈利扩张而交易于更高的估值。

随着时间的推移，这两种策略都可以奏效。但当估值差距过于极端时，历史表明，均值回归往往会随之而来。

根据晨星的拉里·斯威德罗的说法，罗素 1000 成长指数最近的市盈率为 42 倍，而罗素 2000 价值指数仅为 14 倍。几年前，这些数字分别为 32 和 15。现在的差距已经变成了深渊。

这也是我相信价值最终会反弹的部分原因。但与此同时，我将注意力集中在一些罕见的股票上，它们结合了两者的最佳特征：稳健的盈利增长和适度的估值。

以下是五家公司：

• 市盈率为 15 倍或更低，且
• 五年盈利增长率为 15% 或更高。

1. PulteGroup Inc.

PulteGroup 是美国最大的住宅建筑商之一，提供多种价格区间的房屋。其平均售价约为 560,000 美元，约比全国中位数高出 10%，反映出其专注于高价值市场。

虽然我也喜欢 D.R. Horton（DHI），但我在这里强调 Pulte 是因为其更强的盈利动能：五年盈利增长平均接近 32%。

与行业内其他公司一样，Pulte 的未来在一定程度上取决于利率。抵押贷款利率的下降（在 2026 年可能发生）可能会成为强劲的顺风。

• 市盈率：约 6
• 五年每股收益年复合增长率：约 32%

2. Diamondback Energy Inc.

油价不再处于峰值水平，但这并不意味着能源股已经结束。我继续看好像 Diamondback 这样的公司，它是一家专注于二叠纪盆地的德克萨斯州钻探公司。

尽管商品价格波动，Diamondback 在过去五年中每年复合盈利增长率达 35%。然而，它的市盈率仅为 9 倍，这对于一家拥有可观自由现金流和高效运营的公司来说是一个适度的估值。

• 市盈率：约 9
• 五年每股收益年复合增长率：约 35%

披露：我个人和大多数客户都持有 Diamondback Energy 的股份。

3. Crocs Inc.

你可能知道 Crocs，它以其独特的泡沫木屐而闻名，深受孩子们喜爱，但在时尚评论家中颇具争议。但在这个古怪品牌背后，是一家快速增长的企业。

Crocs 在过去十年中，收入年增长率约为 20%。排除非经常性项目后，该股票的市盈率仅为 8 倍，这对于如此强劲的业绩记录来说是一个大幅折扣。

• 市盈率（调整后）：约 8
• 十年收入年复合增长率：约 20%

4. Eaco Corp. (EACO)

Eaco 是一家位于加利福尼亚州阿纳海姆的小型电子连接器和紧固件分销商。由于利润率较低，分销商通常会被低估，但 Eaco 打破了这一趋势。

其利润率约为 7%，过去五年的盈利增长率为 23%。该公司交易时的市盈率约为 10 倍。

• 市盈率：约 10
• 五年每股收益年复合增长率：约 23%

5. Catalyst Pharmaceuticals Inc.

Catalyst 是一家位于佛罗里达州科勒尔盖布尔斯的罕见疾病生物技术公司。它有三种药物在市场上，针对神经和神经肌肉疾病，过去四个季度的销售额超过 5 亿美元。

虽然分析师的一致意见通常让我感到紧张，但目前跟踪该股票的八位分析师都将其评级为买入，而在这种情况下，我恰好同意。

• 市盈率：约 13
• 强劲的产品收入和管道潜力

这只股票有点更具投机性，但基本面值得关注。

这一策略的历史记录

这是我关于以价值价格获取成长的第 19 篇专栏。在前 18 期中，平均一年回报率为 17.2%，而标准普尔 500 指数在同一时期的回报率为 12.2%。

在这 18 个选择中：

• 13 个显示出收益
• 12 个跑赢了指数

最近的一组选择，发表于两年前，表现不佳，下降了 2%，而标准普尔 500 指数则上涨了 22%。Albemarle Corp.（ALB）损失 55% 是主要原因，部分被 Stifel Financial（SF）上涨 43% 所抵消。

最后的思考

对于价值投资者来说，这段时间充满挑战。但当估值差距扩大，优质公司在强劲增长的情况下以低倍数交易时，机会就来了。

上述公司今天可能不是市场的宠儿，但它们结合了耐久性、盈利动能和合理的价格，这是一个罕见而引人注目的组合。

披露：作者个人持有 Diamondback Energy 的股份，并为大多数客户账户持有该股票。D.R. Horton 为一位客户持有，作者的配偶在客户投资组合中管理 PulteGroup。

关于作者：

约翰·多夫曼是马萨诸塞州波士顿 Dorfman 价值投资公司的主席。他的公司或其客户可能持有或交易所提到的股票。他可以通过 jdorfman@dorfmanvalue.com 联系。