From SOFR options to bond market tilt: Traders frantically hedge against "Federal Reserve pivot" with a potential 50 basis points aggressive easing in September

智通财经 APP 获悉，美国经济显现疲软迹象，为美联储响应特朗普降息诉求提供依据，债券市场正加大年内降息押注。追踪货币政策的 SOFR 期权显示，投资者已布局应对剩余三次议息会议均可能降息的情景，预期 2025 年利率累计下调 75 个基点，部分资金甚至押注 9 月会议直接降息 50 个基点。

上周公布的 7 月非农就业数据弱于预期，叠加周二服务业停滞报告，进一步强化了市场对美联储通过降息托底经济的预期。尽管美联储官员此前未采纳特朗普的降息呼吁，但道明证券策略师莫莉·布鲁克斯指出，9 月会议前仍有大量数据待观察，单一指标难以改变政策框架。

市场定价已反映降息预期升温：掉期交易显示的宽松幅度从非农报告前的 30 个基点扩大至 60 个基点，10 年期美债收益率亦从上月 4.49% 的高点回落至 4.20%。

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福特华盛顿顾问丹·卡特认为，在经济增长放缓、通胀趋缓 (关税因素除外) 的背景下，收益率未来数月可能延续下行趋势。

现货市场看涨情绪升温，摩根大通客户调查显示，美国国债多头仓位已升至 4 月以来最高水平。与此同时，美联储内部亦现政策转向信号：旧金山联储主席戴利明确表示"降息时机已至"，理事沃勒与鲍曼更在 7 月会议中投票反对维持利率不变，主张降息 25 个基点。

以下是利率市场最新定位指标的概述：

摩根大通客户持仓：截至 8 月 4 日当周，客户将美债多头仓位一次性提高 5 个百分点，总量升至 4 月 14 日以来最高;净多头也刷新 7 月 7 日峰值，单周增幅为 3 月底以来最大。

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SOFR 期权最活跃合约：过去七天，9 月、12 月及次年 3 月到期的 SOFR 期权中，95.75 执行价增仓最为明显。新增资金包括 12 月 25 日到期的 96.375/96.25/95.875/95.75 看跌秃鹰组合、SFRZ5(2025 年 12 月到期的 3 个月 SOFR 期货合约) 95.875/95.75/95.625 看跌飞权以及 95.875/95.75 1×2 看跌价差的大手买入。95.6875 执行价上的看跌价差同样被大量建仓。与此同时，95.375 执行价的头寸则通过 12 月与 3 月看跌期权显著平仓。

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SOFR 期权热力图：95.625 仍是 9 月、12 月、3 月三个到期日里最受欢迎的点位，9 月与 12 月看跌期权在该价位风险敞口最大;95.75 和 95.875 亦成交活跃，其中 9 月 25 日看跌期权出现频率最高。最新动态显示，资金正持续买入 SFRZ5 95.875/95.75/95.625 看跌期权。周五就业报告后，对冲利率进一步下行的需求升温，部分仓位直接押注 9 月会议降息 50 个基点。

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国债期权风险偏度：周五数据公布后，美债期权倾斜度全线转多为上涨保护支付溢价，长期看涨倾斜的扩张幅度创 4 月以来最大。

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CFTC 期货持仓：截至 7 月 29 日 (美联储利率决议前一天) 的一周，对冲基金大举增持 10 年期国债期货净空头，资产管理公司则反向增配 10 年期及更长久期合约的净多头，双方分歧显著。

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当前市场焦点集中于 9 月会议，部分 SOFR 期权交易显示投资者正通过上行对冲策略，为可能的大幅降息预做准备。随着经济数据持续释放放缓信号，政策转向与市场押注的互动将成为未来关键变量。