Did the market "misjudge" Eli Lilly?

昨日禮來公佈Q2 財報後，其股價暴跌 15%。然而美銀認為，這是市場恐慌性拋售，禮來的基本面依然堅如磐石。

據追風交易台消息，美銀在 7 日公佈的財報中表示，禮來在潛力巨大的減肥藥市場仍處於 “無可爭議的地位”，其增長前景遠超同行，而當前估值在股價下跌後更具吸引力。

在財報電話會議上，分析師們將焦點幾乎全部集中於口服減肥藥 Orforglipron 的競爭前景、潛在的定價壓力，以及來自仿製藥的威脅等核心問題。市場的恐慌情緒，似乎蓋過了公司當前的優異業績。

儘管市場情緒悲觀，但美銀分析師重申了對禮來的 “買入” 評級，並給出了 1000 美元的目標價。禮來高達 35% 的收入增長指引領先於同行，但其估值卻並未完全體現出這種優勢，顯示出明顯的 “錯配”。

業績強勁，口服減肥藥試驗結果令人鼓舞

禮來第二季度總收入達 155.58 億美元，同比增長 38%，較美銀預期高出 4%，較市場預期高出 6%。其中減肥藥產品表現尤為突出：Mounjaro 實現 51.99 億美元收入，較預期高出 16%；Zepbound 錄得 33.81 億美元收入，較預期高出 8%。

每股收益方面，調整後每股收益為 6.31 美元，較美銀預期高出 8%，較市場預期高出 13%。公司同時上調了 2025 財年收入和每股收益指導。毛利率達到 85.0%，較去年同期提升 3 個百分點，主要受益於產品組合改善和生產效率提升。

ATTAIN-1 試驗結果顯示 orforglipron 安全性和耐受性良好，未出現肝臟相關問題。該口服藥物能夠實現 27 磅的減重效果，這對於口服制劑而言具有重要意義。公司管理層對試驗結果的整體表現表示"非常滿意"。

未來五個月內，公司將有四項額外的三期臨牀試驗結果公佈，這將為投資者提供更多關於該藥物前景的信息。完整的試驗數據將在 9 月份的歐洲糖尿病研究協會年會上公佈。

市場恐慌的焦點：減肥藥的未來

既然財報如此亮眼，市場為何會作出如此劇烈的負面反應？研報的電話會議紀要揭示了答案：市場的目光幾乎完全聚焦於減肥藥業務的未來不確定性，而忽略了當前的優異業績。

美銀表示，會議的問答環節幾乎全部圍繞減肥藥展開，投資者對以下幾個問題表現出高度焦慮：

• 口服減肥藥 Orforglipron 的前景： 儘管禮來高管表示對這款藥丸的 “整體形象感到滿意”，並認為其能減重 27 磅的效果 “引人注目”，但市場顯然對其在激烈競爭中的定位存有疑慮。
• 定價與競爭壓力： 定價走勢是 “頂級的爭論點”。此外，分析師還提出了關於加拿大市場諾和諾德司美格魯肽（semaglutide）仿製藥的潛在威脅，認為其可能在 2026 年初取代目前的複合藥物（compounders），對現金支付渠道構成衝擊。禮來對此未直接回應，僅強調監管機構應加強對不合規復合藥物的執法。
• 其他關鍵問題： 會議中還涉及了僱主保險覆蓋範圍的演變、藥物停藥率等細節，每一個問題都反映出市場對其未來增長 “護城河” 的擔憂。

估值與增長錯配：分析師眼中的“買入機會”

儘管市場充滿疑慮，但美銀分析師明確表示，禮來股價 15% 的下跌創造了一個 “特殊的機會”。研報重申了對禮來的 “買入” 評級，並給出了高達 1000 美元的目標價。

支持這一樂觀判斷的核心邏輯在於，禮來的增長潛力與其估值之間存在顯著的 “錯配”。

• 增長潛力巨大： 報告指出，禮來 2025 年的收入增長指引約為 35%，而同業（美/歐製藥公司）的平均增長率僅為 4%，即便是行業內增長第二快的公司，其增長率也僅為 9%。禮來的增長速度是後者的近 4 倍。
• 估值相對合理： 在估值方面，禮來基於 2026 年預估收益的市盈率（P/E）僅為增長第二名同行的 2 倍。分析師認為，考慮到其 4 倍的增長速度，這個估值水平顯示出 “這裏存在價值”。