CITIC Securities: Initiates coverage on VOBILE GROUP with a "Buy" rating and a target price of HKD 8, optimistic about the long-term demand for global copyright protection

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研報稱，看好阜博集團 (03738) 投資價值公司，首次覆蓋，給予 “買入” 評級。預計公司 2025-2027 年收入分別為 29.79/37.38/47.17 億港元，同比增長 24.1%/25.5%/26.2%;預計公司歸母淨利潤為 1.92/2.87/4.50 億港元，同比增長 34.6%/49.2%/57.0%。該行綜合分部估值法和中期 PE 估值法結果，給予公司目標市值 192 億元港幣/175 億元人民幣，四捨五入對應目標價 8 元港幣/7 元人民幣。

公司系全球版權保護第三方技術服務行業龍頭，具備數據儲量、算法能力、獨家 API 三大核心優勢。該行看好全球主要內容方/流媒體平台維持版權保護長期需求，AI 創作視頻在提升創作效率的同時有望帶來侵權內容供應量增長與 AIGC 原創資產保護新機遇，公司兼具優質賽道與競爭優勢，有望維持較高成長斜率。其中，優勢如下：1) 行業層面，全球頭部內容方擁有長期版權保護訂閲服務剛性需求，AI 創作視頻在提升創作效率的同時有望帶來潛在侵權內容供應量增加與原創 AIGC 內容版權保護的雙重機遇，國內市場更多微短劇/短視頻資產待被納入版權保護範圍;2) 公司層面，具備數據儲量、算法能力、獨家 API 三大核心優勢，客户數、內容資源管理規模以及客單價均持續提升，受益行業需求擴張及國內業務量增加，有望迎來加速增長。

中信證券主要觀點如下：

公司概況

二十年成就全球領先版權保護技術服務公司。公司於 2005 年在美國加州硅谷成立，2018 年在港交所上市，面向內容生產者/版權所有者、流媒體平台、互聯網企業，以 SaaS(軟件即服務) 模式提供一站式的數字資產保護技術 + 內容分發增值服務。在 20 年發展歷程中，公司與迪士尼、派拉蒙、索尼影業等全球領先影視公司，及 HBO、Netflix、AmazonPrime 等頭部流媒體平台均建立了長期合作關係。公司在 2021 年後開始發力國內市場，2024 年中國市場收入佔比 (49.5%) 已與美國持平 (49.3%);同時積極把握收併購機遇，2019 年 11 月公司收購 ZEFR 業務，次年實現營收同比增長 133%;2022 年 4 月收購粒子文化，當年收入增長 110%。2024 年公司實現營收 24.01 億港元，歸母淨利潤為 1.43 億港元，重回盈利正軌;Non-IFRS 經調淨利潤為 1.80 億港元，同比增長 380.3%。

行業分析：創作、盜版及 AI 驅動行業長期增長，市場空間超百億美元

全球版權保護行業增長主要由以下三大因素驅動：1) 全球擁有版權的內容資產規模持續擴張：據國際知識產權聯盟統計，2024 年美國核心版權產業市場規模達到 2.09 萬億美元，據中國首腦與數字出版協會統計，截至 2023 年中國網絡版權產業規模已突破 1.6 萬億元;2) 盜版侵權現象長期存在：據 Muso 統計，2024 年全球盜版網站訪問次數高達 2163 億次;3) AI 提升視頻創作效率帶來侵權風險與新資產保護機遇：據 Data Intelo 預測，全球音視頻等媒體內容 AIGC 市場規模 2032 年將達到 347 億美元，AI 二次創作產生的侵權有望帶來傳統內容方版權保護需求增加，使用 AI 進行原生內容創作的用户同樣有潛在版權保護需求。

競爭格局方面獨立版權保護技術服務行業屬於龐大及盜版產業中的細分賽道;行業主要玩家經營時間長、地域優勢顯著，公司佔據中美兩大核心內容資產市場，以超過 3 億美元的年營收額位居第龍頭，同體量競爭對手有限。國內市場方面，長視頻有望通過版權保護技術助其追索視頻二創收益，同時微短劇等新內容形式亟待保護。該行測算得到 2025 年全球第三方版權保護技術服務市場規模為 48.3 億美元，同比增長 18.2%;預計 2030 年達到 100.1 億美元，CAGR15.7%。

公司優勢：具備數據、算法、獨家 API 三大核心優勢，探索 AI 視頻/RWA 新增長點

1) 全球最大的視聽內容數字指紋庫：據公司公告，截至 2025 年 4 月公司已積累了超千萬部影視節目 VNDA 數據，VDNA 基因檢索量超千億級，支持海量內容資源全網檢索對比。

2) 行業領先的 VDNA/水印 + 爬蟲算法：公司在美國電影協會 MPAA 和 Movie Labs 組織的技術測評中從全球 13 家企業中脱穎而出，爬蟲和內容識別算法等方面 Know-How 積累深厚。

3) 獨家 API 權限：公司作為全球唯一同時擁有 YouTube、Facebook、Instagram 及 SoundCloudAPI 接入權限的獨立版權保護技術服務商，在平台內容資源調取上具備領先優勢。公司於 2025 年 4 月完成對音頻內容識別技術商 PEX 的收購，後者擁有超 1 億唱片公司作品的超 250 億內容指紋 (超 YouTube 音頻量 3 倍)，並先後有望進一步釋放業績。公司前瞻佈局 AI 視頻工具、RWA 平台等新業務，內生外延並舉有望維持高成長斜率。