CPIC performance briefing: Confident in maintaining a consistently good performance in the annual investment return rate this year

8 月 28 日，中國太保召開中期業績説明會。總裁趙永剛，副總裁俞斌，副總裁馬欣，副總裁、首席投資官、財務負責人蘇罡，總精算師張遠瀚，董事會秘書蘇少軍等管理層參會並回答投資者關心的問題。

管理層對於經營業績亮點、分紅險轉型、壽險渠道策略、淨資產下降、新增資金投向，分紅水平等關鍵問題做出回應。

經營淨現金流創同期新高

總裁趙永剛表示，面對外部環境的變化，中國太保始終保持戰略定力，持續的增強核心功能，加快提升核心競爭力，不斷的優化業務結構，改善業務品質，提升價值創造能力。

從業績數據來看，今年上半年集團的總資產、營業收入持續提升，營運利潤、淨利潤、內含價值等指標也都保持了穩健的增長，整體經營延續了穩進兼備的發展態勢，高質量發展的基礎進一步的夯實，發展韌性也進一步增強。

他總結整個上半年的經營應該説概括起來是呈現三個特點。

第一是堅持轉型突破，主營業務穩中有進。

壽險業務堅持價值主線，加快多元渠道的建設，完善差異化的服務供給體系，推動客户的分層分類經營，新業務價值、核心價值率都持續提升。同時浮動收益型的產品佔比也逐步提高，個險的隊伍規模企穩，核心人力的產能也不斷提升，同時銀保渠道的價值貢獻也得到了穩步增長。

產險業務堅持效益優先，持續的深化業務結構的調整，着力提升精細化管理水平，加快完善風險減量管理的體系，保費的增速保持穩定基礎上，綜合成本率實現優化，承保利潤提升明顯。

經營的淨現金流創了同期的新高。從資管板塊來看是堅持專業立身，不斷的優化固定收益的資產投資策略，強化公開市場權益的資產投資，同時及時把握港股市場為代表的境外的投資機會，充分的發揮紅利策略的作用，對沖預期收入下行的壓力，為公司的穩健經營也提供了堅實的保障。

第二個特點是堅持守正創新，動能轉換成效顯現。

中國太保緊扣高質量發展的戰略方向和重點領域，通過紮實的做好金融的 5 篇大文章，來增強和培育自身的增長的新動能。

重點一是持續的豐富健康險的產品矩陣，實現從保醫保到保自費，保未病到保已病的保障能力的升級。同時也加快完善 “防 - 診 - 療 - 康 - 養” 的康養服務生態，為客户提供覆蓋全生命週期的高品質的產品和服務體驗。同時也深耕養老金融的領域。養老金的管理能力也得到持續提升，商保年金的新保規模顯著增長。同時也進一步的強化科技金融、綠色金融的供給能力，加強對於鄉村振興、一帶一路等重點領域的服務支持，並且通過加快推進大模型的場景落地，形成了健康險、智能理賠助手等多個 AI 的解決方案，提升科技賦能水平，也助力整個公司的降本增效。

第三是堅持固本培元，發展的基礎也得到了持續的鞏固。通過公司深化長期的經營邏輯，優化資負聯動的長效機制，長期投資收益率持續的覆蓋負債成本。

一方面是通過加大集團內的協同發展跑通關鍵流程和重點模式，強化客户的綜合經營，也看到持有多張保單的個人客户數量持續增加，另外是高度的關注消費者權益的保護，積極的推進消保示範區建設和智能消保的建設。產壽險公司繼續保持行業領先，健康險公司也在主要同業當中名列前茅。

同時還積極的完善合規風控的管理體系，加強對一些重點風險的監測預警。提升各級機構，特別是基層機構的合規經營能力。健全我們的經營的評價體系，激勵約束機制，統籌好長期目標和當期任務發展和安全，有效的牽引了各級機構來實現高質量的發展。還積極加強人才隊伍建設，持續的推動幹部的結構優化，不斷的激發組織的活力。

從後續下半年來看，也將繼續的堅持穩中求進的工作的總基調，鞏固高質量發展的成果，進一步的全面深化改革，加快創新驅動，推進新舊動能的接續轉換，努力實現質的有效提升和量的合理增長，繼續的為客户、為股東、為社會、為員工創造更大的價值。

預計全年分紅險佔比將進一步提升

總精算師張遠瀚介紹，2025 年上半年公司以客户需求為導向，堅持推動分紅險轉型。從產品結構來看，上半年分紅期繳規模 101.28 億元，同比實現大幅增長，中保期繳中分紅險佔比達到 42.5%，尤其是二季度以來，風紅險佔比仍尤為顯着。上半年主要通過四大舉措來提升了風險的業務結構的轉型。

一是強化觀念，堅定轉型。從總公司到分支機構更加深刻地認識到，在當前利率下行週期和經濟環境下，分紅險是客户利益的最優選擇，是行業未來的發展方向。

二是差異化分渠道推動，立足各渠道實際業務場景差異化推進，實施個險先轉人保跟進的渠道策略。上半年代理人渠道新保期繳中佔比達 5%，銀保渠道接近代理人渠道的一半。隨着下半年產品轉型進度加快，預計全年分紅險佔比將進一步提升。

第三是差異化的分區域推動，緊抓風險機遇，強化風險銷售邏輯，加強分區域推動，根據區域的特點、客户的偏好、隊伍的情況、資源的稟賦，配差異化的經營策略。

四是加大政策牽引的力度，實施差異化資源配置策略，優化財務資源投向，強化人才配備和績效考核政策牽引，激發機構的經營活力，更好地推動了風險的銷售。

下一步，新一輪的定價利率的調整，對分紅險來講，既是機遇也是挑戰。

一方面在客觀上會不可避免的導致部分產品在短期內競爭力的下降，銷售難度增加，但另一方面也縮小了分紅險和傳統險的預定利率的差距，使得分紅險的相對優勢更加凸顯，從而促進整體業務結構的優化，長期有利於利差損風險的管控和業務高質量的發展。

面對宏觀環境和監管導向的變化，公司圍繞負債柔性化，資源豐富化，資產多元化展開積極應對，同時建立數字化和生態協同的生態協同，構建長期競爭力，主要表現為以下三方面。

一是持續完善浮動收益型產品的供給，完成產品結構轉型，把握新形勢下的發展機遇，堅持客户為出發點，隊伍為落腳點，持續支持多元浮動收益型產品經營，前瞻性佈局，預定利率下調背景下的產品策略。

二是深耕健康險，促進結構多元化，把握政策機遇，持續發展，對醫改催生的中高端醫療，長期護理等發展新發展的新增量積極發揮集團資源優勢，助力服務生態優化佈局。提供產品加服務，一攬子解決方案。

三是加強資產端多元化與久期管理，提升盈利能力。在市場利率中樞下行的背景下，投資端持續匹配長期政府債，夯實淨投資收益率，降低久期缺口，加強資負聯動，精細化分層對標管理投資收益和負債成本，提升盈利能力。

壽險渠道繼續 2+N

關於壽險的渠道策略，總裁趙永剛表示，基於對市場環境、客户需求，包括自身的資源稟賦和未來發展趨勢的綜合研判，明確 2+N 的多元渠道的發展策略。通過多元渠道的佈局來豐富我們的利潤的貢獻來源，提升價值創造能力。在這其中代理人渠道和銀保渠道就成為公司價值來源的新支柱。

具體來看，在代理人渠道是突出的把握營銷隊伍建設這一根本，積極的打造職業化、專業化的代理人隊伍。今年以來，隊伍的核心指標在持續向好，一是隊伍的規模企穩回升，從去年下半年起，總人力就穩定在 18 萬人以上。截止到今年的上半年末，總人力是 18.6 萬人，同比增長 1.6%。其中 13 個月和 25 個月的留存率都得到了力的提升。

第二是核心人力的人均產能同比提升，月人均的首年規模保費同比提升 12.7%，也延續了增長的態勢。

第三是新增的人力的質態也持續的改善。整個今年上半年新增人力是 3.9 萬人，同比增長 19.8%，而且新人的履歷背景比以往更優，新人的月人均的首年規模保費也實現了兩位數的增長。

第四是中高客的經營能力持續提升。這幾年通過打造康養財富規劃師等等方式，來提升我們對於中高客的精準服務的能力。上半年在代理人渠道當中，中客及以上的客户的佔比達到 27.3%，同比提升了 3.8 個百分點。

未來個險渠道，還是要堅持以營銷體制改革為契機，持續的深化隊伍的職業化、專業化的建設，推動隊伍的姿態改善和迭代換新，鞏固代理人渠道在整個公司價值貢獻當中的基石作用。

展開來看，一是要優化隊伍的結構，聚焦重點的區域，包括一些省會城市和重點城市，聚焦重點的崗位，包括績優主管高產能力，也聚焦重點人羣，年輕化的、高學歷的，而且過往有成功經歷的優秀新人，在這個過程當中做好優增優育，推動組織的發展。

第二就是要完善制度的管理，通過更新後的個險基本法來牽引隊伍的行為改變，奠定長期發展的基礎，提升隊伍的流程水平。整個今年上半年的隊伍的 13 個月留存率同比提升了 4.5 個百分點，期間司齡 5 年及以上的人數的佔比近 50%。

第三是深化科技賦能積極的應用數字化的手段，通過研發數字化的客户經營的一些工具，加大應用識別客户的需求，高效的匹配產服資源方面，從過去的普遍觸達轉化到智能篩選，從過去的重複投入到更加精準的供給來推動隊伍的銷售的轉化率，客户的加保率能夠得到持續的提升。

從銀保渠道來看，堅持價值銀保的主線，探索渠道融合的新模式。

從上半年來看，一是銀保渠道的保費增速和價值增長，實現了突破。今年上半年的新保期繳的規模保費 88.4 億，同比增長 58.6%，新業務價值也同比增長 156%，達到了 36.04 億元，在整個壽險的新業務價值中的佔比接近 4 成，價值貢獻的能力也得到了顯著的提升。

第二是持續優化渠道的結構，重點合作渠道的業務實現了同比和份額的雙雙提升，渠道合作的深度也持續增強，股份制銀行和國有大行的發展都更趨均衡，渠道結構的韌性也得到提升。

從上半年來看，期繳聚集網點數達到了 1.3 萬個，同比增長 28.9%，月均的期繳聚集網點數同比增長 70.2%，其中國有大行的網點的增長增速更是達到了 164.9%。

第三是積極打造在銀保渠道的四高隊伍，推動高素質、高舉績、高收入、高流程的四高隊伍的建設，隊伍的產能和發展經營的效能，保持行業領先。

從下個階段來看，還是要繼續堅持價值銀保策略，有效的把握市場的機遇，進一步的鞏固和提升銀保渠道在整個公司經營當中價值貢獻。一是要優化區域的佈局，重點聚焦中心城市，穩步的拓展機構佈局，加強在長三角、大灣區、京津冀重點發展區域的機構佈局。第二是要深化合作夥伴的關係，實現股份制銀行和國有大行業務的均衡發展，同時也有選擇地開展一些跟地方城商行、農商行合作，同時持續提升渠道結構的韌性。再有就是深化渠道的經營，和銀行共同的建立起共同經營客户、共享價值創造的融合模式。第三就是要優化產服資源匹配，圍繞着客户需求，持續的豐富銀保產品的版圖，加大浮動收益型產品供給，升級銀行客户的專屬服務體系，滿足客户對財富管理對養老健康多元需求。

第四個就是必須得加大數字化的運用，在客户的渠道經營、隊伍建設、培訓、業務品質管理、運營服務、資源配置等維度推動數字化的轉型。

利率下半年淨資產的負面影響將進一步縮小

關於公司淨資產的較上年末下降 3.3% 的情況，副總裁、首席投資官、財務負責人蘇罡解釋，是因為在新的相關的準則之下，公司資產與負債兩端採用的利率曲線評估是不同的，資產端採用的是即期利率，負債端採用的是 50 日的平均利率。

利率水平如果發生較大的震盪波動，比如今年一季度的情況，就會對淨資產帶來時間性的差異影響，一季度表現是比較明顯的，二季度市場利率繼續下行，所以資產端的估值回升，而資產負債兩端的曲線的差異在持續的縮小，對淨資產的負面影響也隨之出來。

從全年情況來看，在利率波動趨於平穩的情況之下，資負兩端的差異將主要集中在今年第一季度。下半年，淨資產的負面影響將進一步縮小。

壽險業務本質上是經營長期負債的行業，公司的經營管理與資產負債運作都是基於一個長遠的視角，近年來太保不斷的延展資產端的久期，資產負債的久期匹配良好，處於行業的潛力。

從長週期來看，資產端與負債端所受利率影響，總體上可以相互抵消，將會保持持續的穩定性。

分紅考慮營運利潤和投資貢獻

蘇罡進一步表示，2025 年上半年公司實現的歸母淨利潤同比增長 11%，增速比較一季度末是有明顯提升，利潤增長主要原因幾個方面。

一是，二季度以來利率環境有所緩和，一季度利率波動對固收資產公允價值的負面影響已經顯著收窄。

二是公司持續拓展了多元化的投資渠道，特別是積極把握好港股市場的投資機會，權益類投資收益持續的超越基準，結合股息價值策略，在低利率環境下的貢獻，整體投資業績穩步提升，對於淨利潤的增長形成有效的支撐。

三是保險主業保持穩健發展，業務結構持續優化，運營與風控水平不斷的提升，產險板塊綜合成本率同比進一步改善，壽險業務延續了穩中向好的態勢，在投資和保險雙輪驅動下，上半年規模淨利潤同比增長良好。

展望全年，公司將繼續堅持資產負債匹配和穩健的投資策略，積極應對利率市場波動，持續優化業務品質和盈利能力，努力實現全年淨利潤的持續增長。儘管去年下半年市場的基數是比較高的，但公司仍將堅定不移地推進高質量發展，主動順應監管政策的變化，持續強化價值創造能力。

下半年公司將着力提升保險業務的經營質效，增強投資收益的盈利性和穩定性，並不斷夯實中長期資產負債管理能力，統籌推動質的有效提升和量的合理增長，確保全面達成年度的經營目標。

關於公司營運利潤的變化，2025 年上半年集團歸母營運利潤 199 億元，同比變化是增長 7.1%，主要受益於產險承保利潤改善以及壽險負債成本壓降所帶來的營運利差的貢獻增加。合同服務邊際的攤銷是營運利潤的穩定來源，利差和營運經驗的偏差仍然是營運利潤增長的重要保障。與此同時，下半年也面臨新的挑戰，包括壽險業務的定價利率調整，產險業務面臨巨災風險的不確定性問題。

針對複雜的外部環境，下半年太保將繼續秉持穩健的經營風格，保持營運偏差及產險承保利潤的正向貢獻，預計全年的營業利潤會繼續保持穩健增長。

公司的分紅政策是以營運利潤為基礎，保持分紅的可持續性，同時公司也會在考慮分紅金額時，適度的掛鈎投資收益的正向貢獻。去年公司的分紅水平高於營運利潤增速，就是源於投資貢獻的表現良好。

關於2025 年現金分紅會以營運利潤為基礎，同時密切的關注投資貢獻的幅度與結構，從長期角度來平滑各年度的分紅保持穩定性和可持續性。

對今年全年投資收益率保持一貫的良好表現充滿信心

蘇罡還介紹，今年上半年公司綜合投資收益率同比出現了下降，其主要原因來自於部分固收資產收益率的相對變化。

上半年市場利率下降幅度較去年同期大幅減少，使得公司持有的當期以公允價值計量且變動計入損益的固收資產類的公允價值上升幅度顯著的低於去年同期，影響了收益率的同比水平。

此外，太保去年上半年綜合投資收益率在上市同業中排名領先，可比的基數比較高，也影響了相對的結果。基於保險公司商業模式的複雜性和長期性，投資收益率的年度表現受到多重因素的影響。

首先與公司資產負債管理體系密切相關，近年來太保積極探索資產負債的多元匹配管理的新模式，初步構建了淨投資收益率加成的資負管理新方法論，在綜合考慮產品管理、投資管理、財務與資本管理等諸多因素基礎上，尋求建立統一的系統平台，專業術語與管理工具，以實現資產端與負債端的高質量聯動。

在淨投資收益率加成的新方法論引領下，公司不斷的加強資負付協同管理，一方面全力管控長期負債的底線剛性成本，重點提升與客户共擔長期投資風險的業務佔比。另一方面，積極採取多重舉措來穩定淨投資收益，以適應低利率時代的變化，包括延展資產久期，推進 ABS 及 Reits 等新型固收配置，增加分紅率較高且同時具有增長潛力的權益類資產配置，有效地緩衝了淨投資收益率的降幅。

上半年公司未年化的淨投資收益率僅同比下降 0.1 個百分點，在上市同業中處於領先的位置。

其次投資收益率會受到公司戰略資產配置框架的長期影響，太保建立了以償付能力為核心風險偏好的戰略資產配置方法論與模型，結合對宏觀經濟與資本市場的中長期預測，形成穿越週期的戰略資產配置方案，合理規劃包括港股在內的公開市場權益資產，固收資產等大類資產的配置比例。公司在行業配置品種選擇上保持適當的多元化，通過分散投資來降低組合的波動性風險，進而提升長期的整體的風險調整後的收益率。

此外，投資收益率實現水平與波動幅度也與大類資產的核心策略密切相關。

在公開市場權益投資方面，為了積極應對低利率環境，太保已經實施了 10 年以上的股息價值策略，積極配置高股息、低波動的資產，注重投資標的的內在價值和長期發展潛力，保持投資組合的收益穩定性和抗風險。

同時積極增加風格多元化的信息，通過成長性資產來增強科技創新產業轉型帶來的增長機會，提升組合的綜合收益。

基於公司內部研究的結果，在可比口徑下，近 10 年來太保的平均投資收益率為 4.70%，位居上市同業第一，綜合投資收益率的夏普比例 1.02，位於上市同業首位。

從歷年以及相關的年度表現來看，公司投資收益率在上市同業中均處於中等偏上的水平，對今年全年投資收益率保持一貫的良好表現充滿信心。

資金流向五個方向

蘇罡介紹，2025 年上半年，的確隨着國內宏觀政策的持續加力，包括國家產業結構的智能化的轉型升級，整個經濟是呈現出相當強勁的發展的韌性，以及持續向好的態勢。但是名義利率還是處在一個比較低的區間，所以保險業普遍面臨資產配置和再投資的雙重壓力。

太保 2025 年上半年主要是從 5 個方面來推進新增資產的配置。

一是，堅持固收資產持有到期的基礎性的策略，繼續增配長期的利率債，有效的延展資產的久期，控制資產負債的久期差

第二個就是在優選品種和嚴控性標準的前提下，適度配置大型股份制銀行的二級資本債，以及積極尋找優質合作伙伴的協議存款等投資工具，來增加信用類資產的回報。

三是穩步的增加公開市場權益資產配置。

四是繼續的增加股權投資的長期另類資產。

五是積極的探索私募證券基金和黃金投資等創新的投資渠道和品種。

公開市場融資工具目前佔比是 10%，持續的是下降的。

在過去相當長的一段時間以來，中國保險資金的投資環境一直在發生深刻的變化，以往是以固收資產長久期的利率債以及非標的這些優質的固收資產為重點，來發揮拉長資產久期和增強票息收益作用，成為整個投資組合的壓艙石。而權益類資產發揮增厚長期收益的作用，作為投資組合的關鍵少數。但是在長端利率較快下行和進入相對較低的環境之下，非標固收資產信用風險在加大，優質資產的供給大幅收縮，整體市場對傳統非公開市場融資工具的新增投資佔比都在顯著下滑。

隨着持倉的非公開市場融資工具的大批量到期，截至 2025 年中期，非公開市場的融資工具佔資產比重降到 10%，比上年末下降了 2.6 個百分點，持倉餘額較上年末下降 15%。

公司將一方面加強宏觀研究力度，研判利率債的擇時時點，同步匹配延展資產久期，另一方面也會加強風險研究和信用把控能力，更加審慎的甄選股性收益品種，在投資賬户流動性可以承受的前提下，對於非公開市場的融資工具，還是會在嚴控風險的前提下，優選適配的優良項目進行配置。

總體來看，公司目前持倉的非標償債主體綜合實力普遍比較強，實際性風險是可控的。從資產配置的能力建設方面，公司面對現在低利率的環境，將會高度重視和不斷的實現穿越週期的投影能力來適應這種長期挑戰。

一採用多重的舉措穩定淨投資收益率，包括擴展債券的久期，增加 ABS、Reits 等新型固收品種，加大股息回報率較高且波動較小的權益資產配置。

二繼續積極的構建風格多元化的權益投資組合，積極把握科技創新、產業轉型、板塊輪動等結構性的機會。

三是以股權投資方式來支持戰略性新興產業，比如今年上半年剛剛設立的併購基金，通過與主業協同的長期產業佈局，獲取跨週期的投資回報。

第四，持續的將 ESG 理念融入投資管理的全過程，尋求與氣候變化相關的長期投資機會。

第五，穩慎的探索境外投資與全球化的資產配置模式。

風險提示及免責條款

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