Nomura: BYD's performance hit bottom in Q2, with technological upgrades and overseas expansion gaining momentum, expected to reach a profitability inflection point in 2026

野村证券在一份最新研究报告中指出，比亚迪的业绩可能已在 2025 年第二季度触底。尽管国内市场竞争加剧导致公司短期盈利承压，但其在技术升级上的持续投入和海外市场的迅猛扩张，正为 2026 年可能到来的盈利拐点蓄积动能。

据追风交易台消息，该行分析师 Joel Ying 和 Ethan Zhang 在 9 月 1 日发布的报告中表示，比亚迪第二季度的业绩表现低于市场预期，盈利能力显著受挫。期内毛利率（GPM）降至 16.3%，为 2022 年第三季度以来的最低点；营业利润率（OPM）更是跌至 1.4%，创下过去五年来的新低。

分析师认为，这主要归因于公司为应对竞争而提前向经销商支付的激励措施、产能增长未能与业务规模同步所带来的负向经营杠杆效应，以及持续飙升的研发支出。

然而，这被视为一个战略调整的阵痛期。野村认为，比亚迪正通过庞大的研发投入为 2026 年的技术平台重大升级蓄力，同时其海外市场的扩张势头异常强劲，正成为对冲国内市场压力的关键引擎。尽管野村下调了盈利预测及目标价至 133 元人民币，但维持 “买入” 评级，明确指出 2026 年将是公司重拾增长动能、迎来盈利拐点的关键年份。截止发稿，比亚迪股价下跌 3.82% 至 109 元，据目标价有 22% 的上涨空间。

二季度业绩承压，盈利能力创多年新低

根据野村的报告，比亚迪在 2025 年第二季度面临严峻挑战。当季，公司营业利润率仅为 1.4%，同比大幅下滑 3.9 个百分点，环比下滑 1.9 个百分点，是至少过去五年来的最低水平。毛利率降至 16.3%，同样承压。

业绩下滑的主要原因有几方面。首先，为应对激烈的市场竞争，公司提前支付了经销商返利。其次，随着产能快速扩张，其业务规模的增长速度未能跟上，导致经营杠杆效应呈负向。此外，公司在研发上的投入持续增加，第二季度研发费用同比增长 71%，环比增长 8%，进一步挤压了利润空间。

数据显示，比亚迪第二季度实现净利润 64 亿元人民币，同比下降 30%，环比下降 31%。野村根据测算指出，其单车利润已急剧下降至低于 5000 元人民币，这是过去三年来的最低水平，清晰地反映了公司在该季度所面临的经营困境。

国内市场策略受挫，静待 2026 年战略转型

野村表示，比亚迪 2025 年推行的 “智能驾驶平权” 活动并未达到预期效果。市场反馈再次印证，在中国汽车市场，尤其是在 20 万元人民币以下的大众市场，价格仍然是比智能驾驶功能更能吸引消费者的决定性因素。

报告认为，一系列关键的交通事故也提升了消费者对 L2 级辅助驾驶系统局限性的认知，使其对车型的价值贡献变得有限。与此同时，政府推动的 “反内卷” 导向也限制了比亚迪利用其市场定价能力来应对竞争对手的挑战。

基于以上原因，野村预计比亚迪在 2025 年剩余时间里，尤其是在中国市场的表现，将仅实现 “渐进式改善”。不过，报告强调，从 2025 年的挑战中吸取的教训，将使公司为 2026 年的关键战略做好充分准备。作为中国电动汽车市场的领导者，市场期待比亚迪在 2026 年扭转局势。

海外扩张成亮点，强劲增长对冲国内风险

在国内市场面临挑战的同时，比亚迪的海外业务正成为其增长的 “新引擎”。报告形容海外销售 “前来救场”（come to the rescue），并有望帮助公司实现进一步增长。

数据显示，比亚迪 2025 年上半年海外销量达到 46.4 万辆，前 7 个月累计销量达 54.5 万辆，同比分别增长 128% 和 133%。随着公司在巴西的第二家海外工厂于 2025 年 7 月开始量产，以及用于出口的滚装船队规模增至 8 艘（截至 2025 年 8 月底），其海外增长潜力正进一步释放。

根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）的数据，2025 年前 7 个月，比亚迪在欧盟的新车注册量同比增长 251%，达到 5.8 万辆。野村预计，随着中国国内市场竞争的持续加剧，比亚迪将在未来几年进一步加强其全球布局，这些努力最终将在长期内结出硕果。

下调盈利预测，维持 “买入” 评级

综合考虑国内市场的挑战和海外市场的积极前景，野村下调了比亚迪在 2025 至 2027 财年的核心财务预测。其中，乘用车销量预测下调了 10-11%，总收入预测下调了 9%，毛利率和营业利润率预测均下调了 2%。

因此，该行对比亚迪 2025 至 2027 财年的净利润预测也相应下调了 27-30%。调整后，野村预计比亚迪在 2024 至 2027 财年期间的收入复合年增长率（CAGR）为 15%，盈利复合年增长率为 18%。

尽管下调了预测和目标价，野村依然维持对比亚迪的 “买入” 评级。报告的结论是，虽然 2025 年的 “智能驾驶平权” 策略未能奏效，市场情绪短期内难有实质性改善，但比亚迪在 2026 年有望凭借新的战略和海外市场的持续拓展实现转机，并进一步巩固其作为全球顶级汽车制造商的地位。该行给出的 133 元新目标价，对应 23 倍的 2026 年预测市盈率。