Cloud computing + AI + instant retail three-pronged approach, is Alibaba 迎来 a historic turning point?

阿里巴巴一季報發佈後，滙豐、美銀美林、摩根大通和花旗四大投行紛紛發佈研報，對公司前景表示樂觀。各機構普遍看好雲業務加速增長、閃購業務帶來的協同效應，以及客户管理收入 (CMR) 的可持續增長前景。

據追風交易台消息，一季度業績數據顯示，雲計算收入同比增長 26%，較上季度 18% 的增速明顯加速，AI 相關收入已佔外部雲收入的 20% 以上，連續八個季度保持三位數增長。即時零售業務自 4 月上線以來增長迅猛，8 月日均訂單量達 8000 萬單，月活用户較 4 月增長 200% 至 3 億。

多家投行基於業務協同效應和長期增長前景，大幅上調阿里巴巴目標價。滙豐銀行將目標價從 150 美元上調至 160 美元；花旗上調幅度更大，從 148 美元上調 26% 至 187 美元；摩根大通給出 170 美元目標價，均維持買入評級。

分析師普遍認為，阿里巴巴已進入投資回報顯現期，預計未來 12-24 個月內收入將實現持續兩位數增長，利潤增速隨即時零售虧損收窄而加速。

雲計算 AI 業務：超預期增長的價值重估引擎

阿里雲業務展現出強勁的增長加速態勢。一季度雲計算收入達 334 億元人民幣，同比增長 26%，大幅超出市場 20-25% 的預期。這是連續第八個季度 AI 相關收入保持三位數增長，目前 AI 相關收入已佔外部雲業務收入的 20% 以上。

這一超預期表現主要由三重因素驅動。據滙豐分析：

強勁的 AI 推理需求以及垂直行業大模型訓練需求的增長，為阿里雲帶來新的增長動力。教育、媒體和醫療等行業客户紛紛建立專有模型，創造了後訓練和微調的新需求。

其次，Agent 應用加速 B 端商業化，通過 AgentBay 平台提供一站式解決方案；第三，AI 滲透率提升帶動傳統計算、存儲和大數據服務需求增長。

值得一提的是，阿里資本投入力度顯著加大。AI+ 雲計算資本支出增加至 390 億元人民幣，較上季度的 250 億元人民幣大幅增長 56%。管理層重申未來三年向 AI 和雲基礎設施投資 3800 億元的計劃。

管理層對雲計算增長加速充滿信心。滙豐上調 2027-2028 財年雲收入增長預期 3%，花旗預測三、四季度雲計算收入將分別同比增長 28% 和 30%。摩根大通預計 2026 日曆年雲業務增長 26%，收入貢獻率從 2025 日曆年的 14% 提升至 16%。

美銀美林指出，管理層對雲業務增長前景表態積極，預計未來幾個季度增速將繼續加速。公司重申將在未來三年投資 3800 億元人民幣用於 AI 和雲基礎設施建設，以獲取更多市場份額。

即時零售業務：規模效應拐點顯現

阿里巴巴 4 月下旬上線的淘寶閃購業務已產生實質性協同效應，在激烈的市場競爭中確立領先地位。

用户增長和市場份額提升超預期。月活躍用户較 4 月增長 200% 至 3 億，活躍騎手增長 3 倍至 200 萬。阿里巴巴在快速商業領域的訂單市場份額已達到市場領先地位，8 月份日均訂單峯值達 1.2 億單，周平均穩定在約 8000 萬單。

花旗分析師表示，閃購業務已開始產生顯著的協同效應——用户參與度提升、供應鏈擴張，帶動了整個電商生態的流量增長。管理層預計，通過客户留存提升、訂單結構優化和履約效率改善，單位經濟損失有望在短期內減半。

摩根大通認為，阿里巴巴的外賣和閃購業務已達到可以提升效率的規模，類似於美團的早期發展路徑，預計長期每單經濟效益將超越餓了麼此前的盈虧平衡上限。管理層設定的 3 年內 1 萬億元閃購 GMV 目標凸顯了巨大的上行空間。

CMR 增長韌性超預期、廣告需求持續旺盛

投資者此前擔心阿里巴巴核心 CMR 增長可能在 9 月份後放緩，因為去年同期推出的 0.6% 軟件服務費帶來的比較基數較高。

但摩根大通分析師指出，在全站推工具持續滲透以及閃購帶來的增量流量推動下，廣告需求已經得到提升。管理層預計 CMR 增長仍將保持韌性，儘管面臨較高的比較基數。

美銀美林預測，受益於改善的變現率，CMR 在未來幾個季度將維持高個位數增長。閃購業務通過增加用户數量和購買頻次，進一步提升變現率，為 CMR 增長提供額外動力。

盈利能力承壓但改善路徑清晰

各機構在上調目標價的同時，也下調了 2026 財年的盈利預期，主要反映閃購業務的前期投資成本。滙豐將 2026 財年調整後每股收益預期下調 14%，摩根大通下調 13%。

但分析師們普遍認為，這種短期的盈利壓力是值得的。花旗指出，阿里巴巴擁有充足的財務資源進行這些戰略投資，管理層將平衡短期和長期回報，優先考慮更有價值的投資。

滙豐維持 “買入” 評級，認為 AI 主題的長期前景和電商業務的加速增長將推動股價上漲。摩根大通基於 12 倍 2027 年預期市盈率給出 170 美元目標價，認為公司精簡化運營、強大的財務資源以及明確的閃購和雲戰略將帶來可持續的兩位數盈利增長。

花旗採用分類加總法 (SOTP) 進行估值，對中國電商業務給予 12 倍市盈率 (較此前的 10 倍有所提升)，對雲業務給予 5 倍市銷率，對國際數字商務給予 3 倍市銷率，綜合得出 187 美元的目標價。

各機構一致認為，隨着閃購業務虧損收窄和雲業務持續增長，阿里巴巴的估值修復空間仍然較大。投資者需要關注的關鍵指標包括閃購業務的單位經濟效益改善程度、CMR 增長的可持續性，以及 AI+ 雲業務的市場份額提升情況。