Think Ahead: Play Your Inflation Cards Right

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更高，還是更低，你的出價是多少？

這是荷蘭國際的 玩轉通貨膨脹！更高？更低？通貨膨脹點數贏得獎品……比如更高的借貸成本。別忘了突發死亡輪 - 適合任何願意冒險和賭博的人。

説到運氣，歐元區的通貨膨脹在過去一年多的時間裏一直接近歐洲中央銀行的目標，這真是相當了不起，不是嗎？難怪歐洲央行一直告訴我們它處於一個快樂的地方。

但運氣總是會耗盡的，因此在第一輪中，我們要問：在未來十二個月內，歐元區的通貨膨脹會更高還是更低？獲勝者將獲得一條簽名的克里斯蒂娜·拉加德圍巾。

不過這可不容易，儘管下行壓力是顯而易見的。一個是更強的歐元。另一個是能源；我們的團隊預計布倫特原油價格將在 2026 年持續低於 60 美元/桶。石油市場處於過剩狀態，我們的專家沃倫·帕特森並不相信美國對俄羅斯的制裁會改變太多。

食品通貨膨脹也在下降。肉類仍然是一個問題，但新鮮農產品的壓力正在迅速減輕。未加工食品的通貨膨脹在八月份為 5.5%；而在十月份僅為 3.2%。根據聯合國的數據，全球輸入價格壓力正在減輕。

問題在於服務業，正如伯特·科爾金在他對十月份數據的分析中所討論的。這目前佔據了歐元區通貨膨脹的主要部分，而這個月實際上有所上升。住房和休閒是粘性較強的關鍵領域。

好消息是，服務行業公司的銷售價格預期正在下降。歐洲央行表示，談判工資增長正在急劇下降。但在目前，粘性的服務通貨膨脹足以使歐元區通貨膨脹接近目標，我們的團隊認為。這也足以阻止歐洲央行進一步降息。

答案是：略微降低 – 明年第四季度通貨膨脹平均為 1.9%。

本週圖表：對總體通貨膨脹的貢獻（同比%）

來源：Macrobond，荷蘭國際

下注吧...

進入第二輪，讓我們問同樣的問題關於美國。這一輪更簡單；通貨膨脹現在為 3%，到明年年底應該接近 2%。更大的問題是需要多長時間才能達到這個目標。

到目前為止，關税收入低於預期。平均關税率在七月和八月大約為 10%，低於根據已宣佈的內容和 2024 年進口數據預期的 18%。這要麼暗示執法不力，要麼美國公司正在轉向低關税國家。無論如何，我們預計關税收入將增加，這將推動商品通貨膨脹在年末上升。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾顯然也在考慮同樣的問題。這可以解釋他對十二月自動降息的反對。市場已經將今年再次降息的隱含概率降低到 60%。

不過，‘核心商品’ - 受關税影響的部分 - 僅佔通貨膨脹籃子的 20%。而其他方面的壓力則是向下的。能源成本、住房租金增長放緩和疲軟的就業市場都指向明年的通貨膨脹將降低。詹姆斯·奈特利的通貨膨脹預測在明年年底回落至 2.2%。

這就是為什麼通貨膨脹不應該成為進一步降息的障礙。與此同時，我們對就業市場的微薄數據仍然是一個關注點。請關注下週的 ADP 就業估計，過去四個月中有三個月出現下降。我們並不預測第四個月的下降，儘管這將強化降息的故事。美國的無休止停擺也越來越如此。食品券支付可能在這個週末無法發放，13% 的美國人依賴此項。詹姆斯·K 告訴我，每月支付的 83 億美元相當於在雜貨店消費的每 10 美元中就有 1 美元。

所有這些理由都預示着十二月可能會再次降息，明年還會有兩次。

答案是： 到 2026 年通貨膨脹降低。

附加問題

是時候來個布魯西獎金了！那麼，英國呢？答案真的取決於你問誰。

英格蘭銀行的鷹派 - 下週將召開會議 - 認為 3.8% 的通貨膨脹風險會演變成更持久的價格壓力。食品價格上漲可能會引發通貨膨脹預期，並導致第二輪價格和工資上漲。

我們更傾向於支持鴿派，他們認為疲軟的就業市場意味着工資增長更可能放緩。最新的數據也暗示了這一點。並且顯示食品通貨膨脹實際上在放緩。目前，這只是一個月的數據。一個月的數據還不足以解決這一爭論。這就是為什麼我們仍然認為下週暫停最有可能。

但明年的通貨膨脹應該會好轉 - 這主要歸功於服務業。銀行偏好的 “核心服務” 指標已經降至 4% 以下。再加上工資增長放緩，預計在新的一年裏將進一步減輕 - 尤其是從四月開始，許多服務行業的價格上漲集中在此時。

這就是為什麼我仍然預測英格蘭銀行將降息三次。下次是在十二月還是二月，主要取決於預算。我現在更傾向於前者，儘管這已經越來越被市場定價。除非進行更激進的財政緊縮，否則國債收益率進一步下行的空間有限。請查看我們的預算情景。

如果你能正確預測這一點，你可能會獲得一年的房租！(抱歉，瑞秋·裏夫斯)。

我們認為答案是：降低 – 總體 CPI 應該在春季降至 2.5%。

本週就到這裏，但別忘了下週報名參加我們的網絡研討會，主題是製藥（11 月 4 日）以及所有與英國預算和英格蘭銀行相關的內容（11 月 5 日）。

正如布魯西所説，見到你真好 - 見到你真好！

在發達市場的前瞻思考

美國（詹姆斯·奈特利）

• 由於持續的政治僵局，政府關門似乎沒有結束的跡象，因此數據日曆將保持清淡。儘管如此，我們將獲得一些關鍵的商業調查和消費者信心讀數，這些數據可能會繼續顯示經濟有所降温。ISM 製造業和服務業指標目前的水平與年 GDP 增長在 1-2% 的範圍內歷史上是一致的。這是一個可觀的水平，但低於我們近年來看到的 2-3% 的增長率。
• 另一個日益重要的調查是 ADP 就業變化數據。近年來，這一數據對非農就業人數的增長指導作用不佳，但由於報告因關門而未能發佈，ADP 現在在市場上具有重要相關性。據報道，過去四個月中，私營部門的就業人數在三個月內出現了收縮。他們現在將每週發佈更新，除了我們在週三獲得的月度數據外，我們預計由於就業變化的波動性，增加約 40,000 個職位。這顯然並不意味着復甦的開始，尤其是在亞馬遜和 UPS 等公司最近高調宣佈裁員的背景下。
• 最後將公佈的是密歇根大學消費者信心指數。該指數表明消費者信心疲軟，可能是由於對關税引發的價格上漲和就業市場降温的擔憂。強勁的股市表現可能會提供支持，但對通脹和就業的擔憂依然高企，表明中低收入家庭的消費增長將繼續低於高收入家庭。

英國（詹姆斯·史密斯）

• 英格蘭銀行（週四）：更好的通脹和工資數據恢復了 11 月降息的可能性，儘管我們仍然認為這不太可能。投票結果可能會接近；5-4 的投票結果支持維持利率不變，部分持不同意見者可能會投票支持大幅 50 個基點的降息。我們不期望英行在下次降息是否會在 12 月進行時發出太多信號，主要是因為它希望先看到 11 月底的秋季預算內容。但我們越來越認為 12 月降息的可能性很大，2026 年可能會再有兩次降息。

在中東歐的前瞻思考

匈牙利（彼得·維羅瓦茨）

• 工業/零售（週四）：在匈牙利第三季度 GDP 的疲弱初步估計之後，我們預計將有另一組數據確認消費是匈牙利經濟的唯一驅動力。零售銷售顯示出小幅的月度增長，並且在低基數的幫助下，年度數據將令人印象深刻。由於工作日的影響，工業生產的原始數據將顯得強勁，但 1.3% 的環比增長遠未達到我們在夏季停工後所看到的復甦。因此，我們更願意將其標記為另一個糟糕的表現。

捷克共和國（弗朗蒂塞克·塔博爾斯基）

• 捷克國家銀行預計將在年內倒數第二次會議上將利率維持在 3.50% 不變，重點關注前瞻性指引和新的預測。儘管整體通脹意外下行，但核心通脹和工資增長仍然高企，強化了鷹派傾向。8 月份的預測大致符合預期，但工資動態和外匯發展可能會促使一些上調。新政府的能源補貼可能會緩解整體通脹，但核心壓力依然存在。總體而言，捷克國家銀行可能會維持限制性立場和平衡的指引，暫時不考慮降息或加息。

土耳其（穆哈梅特·梅爾坎）

• 鑑於食品價格持續上漲、惡劣天氣條件、服務業的持續粘性、服裝的季節性以及香煙價格的上漲，我們預計 10 月份的通脹將達到 2.6%。另一方面，得益於有利的基數，年度通脹將略微下降至 33%，低於一個月前的 33.3%。

下週發達市場的關鍵事件

來源：Refinitiv，ING

下週 EMEA 的關鍵事件

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