Morningstar - A High Quality Compounder but is it a Buy?

晨星公司是一家全球金融服务公司，总部位于伊利诺伊州芝加哥。该公司由乔·曼苏埃托于 1984 年创立，提供独立的投资研究、数据和分析，涵盖股票、共同基金、交易所交易基金（ETF）和私募市场资产等广泛的金融工具。它在 30 多个国家运营，并在帮助投资者和金融专业人士做出明智决策方面发挥着重要作用。曼苏埃托仍持有公司超过 35% 的股份。

公司的产品涵盖多个业务领域。其研究部门生产广泛使用的投资评级，如共同基金和 ETF 的晨星星级评级。晨星还通过其顾问子公司提供投资管理服务，管理和顾问资产总额达数千亿美元。

此外，它通过其 DBRS 晨星部门提供信用评级，该部门已成为结构性信用分析领域的主要参与者之一，背后有更大的竞争对手标准普尔和穆迪。

晨星的技术平台，如晨星直接、办公云和研究门户，为资产管理者、顾问和机构投资者提供分析工具、投资组合管理能力和市场数据访问。

个人投资者可以订阅晨星高级版，以获取研究、股票分析和长期投资见解。

其 PitchBook Data 子公司是私募股权和风险投资情报的领先来源。

公司的客户包括金融顾问、资产管理者、机构投资者和退休计划赞助商。晨星的使命围绕透明度、公平性和投资者赋权展开，帮助专业和个人投资者通过独立的数据和基于证据的研究实现他们的财务目标。

晨星公司有着战略收购的历史，这些收购显著扩展了其能力并多样化了收入来源。主要收购包括：

• 2006 年，晨星收购了投资研究公司 Ibbotson Associates。
• 2007 年，收购了标准普尔全球的共同基金数据业务。
• 2010 年，晨星收购了信用评级机构 Realpoint，标志着其进入结构性信用评级领域，并收购了总部位于英国的基金研究和顾问公司 Old Broad Street Research (OBSR)。
• 2014 年，收购了 ByAllAccounts，该公司为金融应用提供数据聚合技术。
• 2016 年，晨星以约 2.25 亿美元收购了 PitchBook Data 的全部股份，显著提升了其私募市场数据和研究产品。
• 2019 年，晨星以 6.69 亿美元收购了全球第四大信用评级机构 DBRS，并将其与公司的信用评级业务合并。
• 2020 年，公司收购了专注于环境、社会和治理（ESG）研究和评级的 Sustainalytics，以及加拿大的财务规划和风险评估软件公司 PlanPlus Global。
• 最近，在 2025 年，晨星同意以 3.75 亿美元收购芝加哥大学的证券价格研究中心（CRSP）。此次收购增强了晨星的指数能力，带来了 CRSP 的历史股票市场数据和超过 3 万亿美元美国股票的基准指数。

这些收购使晨星的业务范围远远超出了其在共同基金研究中的起源，涵盖了全面的投资数据、ESG 见解、信用评级、私募市场情报和指数提供，使其在全球金融信息服务领域成为主要参与者。

晨星拥有定价权，主要得益于其强大的品牌声誉、广泛的专有数据以及其投资研究和分析服务的必要性。公司的广泛经济护城河得益于无形资产、转换成本和网络效应，使客户难以轻易转向竞争对手。这些因素使晨星能够随着时间的推移提高价格，而不会导致显著的客户流失，从而促进利润率扩张和强劲的盈利能力。

高质量的复合增长者

从 10 年以上的角度来看，晨星的股价以两位数的速度复合增长。最近，随着公司的成熟，增长率有所放缓。

晨星支付小额股息，股息率为 0.81%，但在过去 5 年中以 8.1% 的合理年增长率增长。以仅 0.2 的派息率，未来几年股息有很大的增长空间。

在过去 10 年中，收入和营业收入的复合增长率分别为 12.2% 和 9.5%。

公司保持了优秀的利润率，营业利润率在 20% 以上。

收购是晨星增长战略的重要组成部分。然而，公司通常保持纪律性，没有为收购支付过高的价格，从而保持了高投资资本回报率。

估值

晨星的主要竞争对手涵盖了金融数据、研究和投资技术行业的各个领域。在广泛的投资研究和分析方面，主要竞争对手包括彭博社、汤森路透（现为伦敦证券交易所集团的 Refinitiv 业务的一部分）、FactSet 研究系统、标普全球和穆迪分析。这些公司都提供全面的金融数据、投资组合和风险管理平台，以及专有的投资研究。

下表列出了晨星主要竞争对手的一些关键指标。晨星在市值方面显然处于较低的位置，但这表明它有很大的增长空间。与同行相比，市盈率和企业价值与息税折旧摊销前利润比率通常看起来合理。

然而，Gurufocus 的折现现金流（DCF）模型表明，使用 9% 的折现率和未来 10 年每股收益增长 9%、接下来的 10 年增长 4% 的假设，晨星被高估。

另一方面，GuruFocus GF 价值模型将晨星公司标记为显著低估。GF 价值是 GuruFocus 提供的内在价值估计，基于股票的历史价格倍数、过去的回报和未来业务表现的估计。

分析师普遍对晨星持乐观态度，预计未来 12 个月内股价将上涨 39%。坦率地说，考虑到金融市场处于历史高位，这看起来有些乐观。

结论

晨星股票的看涨论点强调其韧性的商业模式、强大的竞争优势，以及由于对独立投资研究和金融数据解决方案需求上升而推动的稳定长期增长。投资者指出，公司通过数据许可、晨星直接等软件平台以及基于订阅的研究服务，获得了强大的经常性收入流，这些都建立在广泛的专有数据和受信赖的品牌之上，有助于维持经济护城河、减少客户流失，并支持强大的定价能力。晨星在更广泛市场指数中的持续超越，加上由创始人 Joe Mansueto 领导的管理团队（他仍然是主要内部人士），进一步增强了对公司战略执行的信心。其在全球市场的扩展以及在 ESG 评级、信用评级和私募市场数据等领域的拓展，进一步多样化了收入，并巩固了晨星在复杂金融环境中作为重要数据提供者的角色。随着技术进步和监管变化增加了对透明度、合规性和数据驱动的数字化转型在财富管理中的需求，晨星被认为处于良好位置，可以捕获行业支出的不断增长份额。投资者还预期随着公司规模的扩大，利润率将提升，并重视其强大的现金生成能力和审慎的资本配置。总体而言，看涨论点认为晨星是一颗隐藏的宝石，具有显著的增长前景和持久的竞争优势，即使其股票在其行业中并不总是以最高倍数交易。

然而，考虑到美国市场普遍高估和经济的不稳定性，某种程度的回调似乎越来越可能。因此，在这个阶段，晨星是我会放入观察名单的一个名字，如果我们从这里出现市场回调，这将是我投资组合中的强有力候选者，价格在每股约 200 美元，或市盈率 20（在下面的图表中用绿色线表示）。为什么是市盈率 20？虽然有些任意，但我认为这是一个对我有用的锚点——介于彼得·林奇的市盈率 15 和晨星历史中位市盈率 33 之间。

MORN 数据由 GuruFocus 提供