Citi initiates coverage on SERES H shares with a "Neutral" rating and a target price of 140.4 yuan, downgrading A shares rating to "Sell."

花旗研究报告指，首次覆盖赛力斯 (09927.HK) H 股，予「中性」评级，目标价 140.4 港元；因风险回报不吸引，将赛力斯 (601127.SH) A 股评级从「中性」降至「沽售」，目标价由原先 165.5 元人民币 (下同) 至 129.1 元，以反映修订预测及港股上市后的股份稀释。

花旗算计，赛力斯在港上市后，持有净现金约 670 亿元，净现金对市值比率约 A 股 0.28 倍及港股 0.34 倍，相对於理想汽车 (LI.US) ADR 的 0.68 倍。

花旗认为，关於赛力斯的担忧依然存在，因增程式电动汽车 (EREV) 行业今年至今表现落后，伴随着老化车型周期及赛力斯对增程式电动汽车行业的大量敞口，该公司可能重复理想汽车的趋势；赛力斯的黄金车型周期即将结束；若其降低平均销售价格 (ASP) 并进入大众市场，将面临来自长城汽车 (02333.HK)、吉利 (00175.HK)、比亚迪 (01211.HK) 及零跑 (09863.HK) 的竞争挑战等。

花旗将赛力斯 2025 至 2027 年销售量从 68.7 万、85.9 万、94.5 万辆，分别下调至 52.6 万、66.9 万及 76.4 万辆，收入下调 9% 至 14% 分别至 1,710 亿、2,161 亿及 2,410 亿元。

花旗上调赛力斯 2025 至 2027 年毛利率预测介乎 3.9 至 4.1 百分点，分别至 29.7%、29.8%、29.8%，以反映 2025 年首九月利润率优於预期，2025 年第四季毛利率料按季升 0.3 个百分点至 30.2%；考虑与华为的合作及新计划 (包括 ADAS/机械人) 的投资，因此，将 2025 至 2027 年净利润预测下调 1% 至 7%，分别至 88 亿、130 亿及 153 亿元。