光伏玻璃龙头信义光能 (00968.HK) 下跌，市场在担心什么？

3 月 1 日信义光能发布业绩公告，2020 年实现营收 123 亿港元，同比增长 35.4%；净利润实现 45.6 亿港元，同比增长 88.7%，接近盈利预喜指引，同时也符合市场预期。

在这么好的业绩表现下，信义光能却下跌 7.50%，市场究竟在担心什么呢？

（数据来源：东方财富）

一。市场担心

此次信义光能在业绩如此好的情况下，股价却下跌，我认为主要源于市场对未来光伏玻璃价格下跌的预期，而要知道为什么光伏玻璃存在跌价预期，首先要知道它为什么在去年涨价。

（1）去年光伏玻璃涨价

①去年需求大增：去年由于双玻组件、大尺寸组件渗透率的不断提高，同时下游组件厂商持续扩张产能，以及疫情的缓解，导致对光伏玻璃需求大增；

（数据来源：广发证券研究所）

②光伏玻璃新增产能紧缺：另一方面从供给端看，光伏玻璃属于重资产属性的行业，建设一条 1000t/d 的产线就需要 6-8 亿元；同时建设周期长，建设一条 1000t/d 的产线就需要 18 个月；另外光伏玻璃启动周期较长，窑炉点火，同时技术壁垒高，各环节工艺复杂，如果产品质量不稳定会导致生产无法正常进行；最后光伏玻璃认证周期长，客户关系长期稳定，整个光伏玻璃行业壁垒很高；

这样供需失衡的条件下就导致 2020 年下半年光伏玻璃从 25 元拉到 45 元，基本实现了一个翻倍的增速。

（数据来源：iFind）

（数据来源：iFind）

（2）未来需求供给的分析

①需求端：首先解释需求端，在 “碳中和” 的背景下，未来光伏装机量将会持续上升，这也表明了未来几年内光伏玻璃的需求基本不用愁。按券商预计未来三年全球光伏装机量分别为 170GW、204GW、245GW；分别对应光伏玻璃日熔量 34291 t/d、42181 t/d、51435 t/d。

②近期供给端：信义光能原计划今年芜湖每季度投产 4 条 1000t/d 新产线，目前也提前到一条 1 月底投产，第二及第三、四条分别计划 3 月底及年中投产；福莱特今年也将在 2021Q2 和 2021Q4 分别投产 2200t/d 和 1200t/d。

（数据来源：格隆汇研究所整理）

③远期供给端：去年 11 家企业宣布 472 亿元光伏玻璃扩产计划，其中包括两大光伏玻璃龙头信义光能，计划在 2022 年将张家港的 4 条 1000 顿项目全部投产，并且远期筹划 16 条产线；福莱特拟投资建设 5 座 1200 顿/日的项目。

（数据来源：格隆汇研究所整理）

④近期光伏玻璃已经实现供需平衡，远期可能产能过剩：单从近期产能供给来看，在 2021Q2 就基本达到了光伏玻璃的供需平衡；而以 2021Q4 产能来看，已经基本满足了 2022 年光伏玻璃的需求，因此在 2021 年新建的产能可能在 2022 年投产就存在产能过剩的情况。

二。小结

一方面由于去年供需失衡才能维持光伏玻璃价格处于较高的水平，但是今年 2021Q2 开始就已经供需平衡了，价格可能不再维持在高位的水平，持续到 2022 年时，可能因为产能过剩导致光伏玻璃价格加速下滑；市场正是担心光伏玻璃价格的下跌，所以才给信义光能这样的表现，要知道光伏玻璃业务占信义光能营收的 81%，是公司估值的主要来源。