又跌 5%！茅台为啥突然不香了？那些年 A 股抱过的团，是怎么瓦解的？

牛年伊始，A 股画风突变。

节前三连阳，加上假期海外市场上涨，让大家对节后行情充满期待。谁料到，节后开盘，A 股冲高回落，变脸之快让人猝不及防，带头大跌还是茅台那些，曾经给人满满安全感的各行业龙头股。

3 月 4 日，茅台一度跌近 6%，收盘跌 5%。巧合的是，上次茅台大跌，跌幅也是 5%。

本想抱团白酒取个暖，没想到一盆冷水浇得心凉凉。茅台不仅是白酒龙头，更是过去两年来抱团股的代表，随着茅台跌上热搜，对抱团股的信仰也在崩塌，其余资金抱团标的也纷纷下挫。

茅台为啥突然不香了？！抱团股只是调整，还是彻底瓦解？目前局势还不明朗，各种解读铺天盖地，焦虑心慌迷茫，不如以史为鉴，看看 A 股历史上的抱团行情是怎么产生，又是怎么瓦解的。

什么是抱团股？

抱团是指机构投资者抱团。 A 股是著名 “散户市”，投机气氛重，不过近十多年来，以公募基金为代表的机构投资者逐渐崛起，影响越来越大，成为一支非常重要的力量。

这些机构投资者，有着相似的决策框架、行为模式，简单来说，就是英雄所见略同，总能发现业绩增速最高的板块，并逐渐调整到集中持股，从而导致抱团出现。

一般来说，机构持续加仓并持有一个板块接近甚至超过 30%，可视为抱团。

在 A 股历史上，有过四次比较显著的抱团行情：第一次是 2007 年至 2010 年的金融抱团，第二次是 2009 年至 2012 年的消费抱团，第三次是 2013 年至 2016 年的科技抱团，第四次就是眼下的这轮核心资产抱团。

每次抱团都不是单边上涨，结束也不是戛然而止，总是在跌宕起伏中夹杂着纠结和犹疑。下面就让我们来细数这几段抱团行情从巅峰到衰弱的过程，来看看真正决定行情走势的到底是什么。

那些年 A 股抱过的团

（1）第一次抱团，2007 年至 2010 年的金融抱团。

这是 A 股最辉煌的一段历史了，上证指数触底 998.23 后，飙涨至 6124.04 的纪录高点，至今未能突破，这背后金融股抱团功不可没。

这次抱团行情的伏笔在两年前埋下。2005 年，中国人民银行宣布汇改，放弃与美元挂钩，人民币从此开启了近 10 年的升值之路，资本大量涌入中国。

外资踊跃，热钱泛滥，股市暴涨，随着货币和信贷快速扩张，金融板块的业绩也快速增长，2006-2007 年翻倍增长。

金融板块在 2006 年的大涨坚定了机构持仓的信念，公募基金在那年底对金融的持仓达到了 40%，2007 年保持在 40% 以上，到 2007 年三季度，也就是上证指数冲 6000 点的那个季度，公募基金对金融板块配置最高达到 48%。

就在大家以为抱着金融就能高枕无忧时，考验来了。08 年金融危机来袭，金融板块首当其冲，非银金融全年下跌 68%，抱团处于崩溃的边缘。

这时候，四万亿刺激计划横空出世，简直是雪中送炭。这么多项目要投，信贷再一次扩张，金融迎来新增长点，将要瓦解的抱团再一次迅速集结。2009 年 3 季度，基金对金融地产的配置高达 49.94%，接近一半。

但天下无不散的宴席，金融抱团在 2010 年散场了，当时发生两件事。

一个是社融不及预期，一季度增速甚至转为负值；另一个是食品饮料业绩迎来了爆发性增长，相比之下金融板块尤其是银行已经没有业绩弹性，机构于是用脚投票，开始从金融向以食品饮料为代表的消费集结。

2010 年二季度，金融抱团瓦解。

来见识下抱团崩坍的结果，从 2010 年 4 月到 2011 年 7 月，金融指数下跌 20%，同期剔除金融的指数居然还上涨了 2%。到 2011 年 9 月底，金融指数跌幅超过 30%。

（二）第二次抱团，2009 年至 2012 年的消费抱团

金融散场之后，消费迎来了它的大时代。

机构永远追逐业绩最好的板块。2009 年经济危机刚过，大部分板块业绩还是负增长，而食品饮料和家电已经交出了两位数的增长。

按道理说，食品饮料需求相对稳定，吃的米，喝的水，用的油，数量不会有太大波动，那么业绩暴涨从哪来？答案就是涨价。

当时的经济环境和眼前有几分相似。四万亿之下，流动性充裕，通胀回升，这给了消费品一个提价契机。食品饮料板块业绩高点都是出现在 CPI+PPI 比较高的时候。

通胀不断回升，消费业绩保持高增长，2009 年三季度开始，公募不断加仓消费，到 2010 年三季度配置已经达到 28%，超过金融成为第一大重仓板块。到了 2012 年一季度，机构配置比例达到 31%，创下了历史新高。

这段抱团行情中，白酒也是最受宠的，但最后崩塌也是因白酒而起。

2012 年 11 月，白酒 “塑化剂事件” 爆发，酒鬼酒被媒体披露塑化剂超标，白酒板块瞬即暴跌。

但真正有杀伤力还在后头。

2012 年 12 月，中共出台八项规定，遏制三公消费。白酒行业一下进入寒冬，高端白酒从供不应求到无人问津，价格暴跌。需求没了，业绩当然也不行了，对消费股的抱团开始瓦解。

消费股于是从 “小甜甜 “成了” 大烂臭 “，这一波抱团瓦解的后果是，随后一年消费股涨幅远远跑输市场其他指数。

（三）第三次抱团，2013 年至 2016 年的科技抱团

消费覆灭之后，科技板块开始崛起，这一次主战场在创业板。

抱团大军来临之前，创业板正经历至暗时刻。2012 年底，创业板成立三年之际，这是一个关键时间点， 2009 年创业板开板以及 2010 年 IPO 高峰的大股东要解禁了。业绩压力叠加解禁来袭，创业板从 2010 年最高 1219 点，跌到 2012 年 11 月底 585 点，跌幅超 50%。

这是黎明前的黑暗，到了 2013 年，一切突然逆转。智能手机销量大爆发，4G 时代正式开启，移动互联网元年来临了。

随着技术进步和消费习惯变化，信息科技产业迎来百花齐放，智能手机、安防、4G、手游….热点此起彼伏，在行业龙头带领下，科技业绩大爆发，抱团大幕打开了。

2013 年开始，机构开始大幅加仓 TMT 行业，比例从 7.4% 迅速提高到 24.4%，不过真正的抱团还没开始。

当时创业板业绩还有另外一剂催化剂，就是并购。

传媒公司蓝色光标另辟蹊径，开创了这种利润模式，通过投资并购，业绩突飞猛进，2013 年年报录得了 86% 的增长。

这种 “买买买” 带动了一波并购热潮，成为创业板业绩的一股重要贡献力量，那时研究员去上市公司调研必问的是 “公司有外延式增长计划吗”？

同时，随着 4G 建设提速，国家对互联网越来越重视，TMT 风头盛极一时。到 2015 年四季度，公募基金对信息科技板块持仓达到 35.43%，创下历史新高。

在资金抱团和两融配资的共同作用下，创业板指从 1000 点左右，涨到 4000 点，涨幅达到 4 倍，估值突破了 100 倍。

然而，那些成就你的也终将覆灭你。

2016 年并购重组政策收紧，这对创业板来说，是致命一击，因为仅就 2015 年，并购对创业板业绩增速贡献就高达 60%。

并购逻辑的破灭，加上移动互联网红利逐渐消退，创业板业绩增速迅速下降，TMT 抱团行情瓦解。

每一次散场都留下一地鸡毛。

科技抱团瓦解后，创业板迎来了失落的 3 年，三年下跌 54%。那些曾经辉煌的十倍股们，很多股价都是 “脚踝斩”，跌幅超过 70% 的比比皆是。

（四）第四次抱团：核心资产

转眼来到当前这轮抱团，机构扎堆以消费 + 医药 + 科技为主线的核心资产。

什么是核心资产？定义依然是五花八门，简单理解，就是各行各业的领头羊，那些大市值、高增长的优质大蓝筹。

2009 年至 2012 年的抱团崩塌后，消费沉寂了很久，到 2016 年，转机来了。

这一年，北上资金来了，同时一个崭新的概念开始在 A 股流行，那就是 “消费升级”。2015 年以 “消费升级” 作为标题的卖方报告只有 60 篇，到 2016 年，增加到 270 篇，而到了 2017 年增加到 450 篇。

消费的春天又回来了，从过去几轮抱团来看，真正能吸引机构的永远是业绩，而消费业绩回升的背后，和往常一样，依然是通胀。

2011 年 12 月之后，CPI+PPI 这个指标持续下行并持续保持在 1% 以下，到 2016 年 7 月开始负转正并持续攀升。PPI 回升，原材料价格上涨，得涨价吧？经济改善收入改善，需求增加，得涨价吧。但 “涨价” 总归不如 “消费升级” 文雅。

2017 年开始，机构终于达成了一致，开始大幅加仓食品饮料，比例从 2016 年 18.3% 到 2018 年二季度接近 30%。

茅台是这一轮抱团的最佳注脚。从 2016 年 1 月 195.51 的低点，涨到年前的 2627.88，五年时间翻了 13 倍。

每一次当你觉得涨差不多了，该见顶了吧，它总能又创下新高，直到你放弃质疑，坚信茅台的征途就是星辰大海，反正在 A 股，万事万物皆可利好茅台。

进入 2020 年，疫情爆发，业绩预期良好的医药板块，也成为了市场抱团的方向，半导体、新能源、光伏这些销量高增，需求乐观的板块也被机构集中青睐。

但过了个春节，A 股就变天了，在茅台的引领下，抱团股集体遭遇滑铁卢，抱团行情就此终结了吗？

尾声

后疫情时代，经济走出低谷，通胀预期升温，货币政策收紧，种种因素导致市场情绪持续低迷。

这一轮抱团大跌与海外市场有大有关系。美债收益率快速攀升，上行速度超市场预期，引发投资者对估值的不安情绪。

对于机构抱团股，尤其是备受外资青睐的消费龙头股来说，全球宏观层面上的利率、流动性、通胀的影响越来越大。

美债利率的攀升不仅可能限制美股估值上行，也会传导至其他国家，导致高估值股票承受巨大压力，特别是在核心股票正处于历史高位的时候。

天下没有不散的宴席，任何一次机构抱团行情，最终都会瓦解崩塌，但在真正瓦解前，会有 1-2 次假摔，只有把握住决定行情的真正因素，才能在跌宕起伏的市场面前，不至于那么迷茫。

回顾历次抱团行情，不难看出业绩为王，决定机构是否扎堆的，永远是一个公司或行业的赚钱能力，尤其是相对其他行业的业绩优势。

因此，当你要放弃抱团股时，不妨问问，业绩趋势改变了吗？而当抱团真正瓦解的时候，不要有任何抄底的想法。

参考资料：

“抱团” 启示录：那些年我们一起抱过的团，招商策略