新股前瞻丨手套迎涨价潮，顶级手套望成 “金疙瘩”？

在演艺圈，人们把再影、视、歌在三个领域都得好的明星称为 “三栖明星”。在资本市场，来自马来西亚的手套制造商——顶级手套集团（下称 “顶级手套”）也想过一把 “三栖明星” 的瘾。

全球最大的手套制造商

据港交所披露，马来西亚手套制造商顶级手套于近期申请在港交所主板上市，中金公司为其独家保荐人。

智通财经 APP 了解到，顶级手套分别自 2001 年及 2016 年起一直在马来西亚证交所及新交所上市。对于寻求在香港联交所主板上市，公司董事认为，股份在香港联交所上市有利于创造另一平台，使股份可透过另一成熟的证券交易所进行买卖，扩大及加强本公司投资者复盖范围及其投资者群体，加强股份的流动性，并为未来集资提供融资灵活性。

业务方面，顶级手套的主要产品为手套和非手套产品，其中手套用作医疗用途（包括临床检查和手术）及非医疗用途（包括家庭以及食品、汽车、制造和零售行业），于 2020 财政年度占收入的 99.4%。公司的手套制造厂位于马来西亚、泰国、中国及越南，总装机产能为每年 930 亿只手套。

根据弗若斯特沙利文数据，2019 年按销售收入、销量及产能计，公司在全球市场份额分别为 12.9%、10.0% 及 10.6%。而按产能计，2020 年的全球市场份额为 11.8%，按此产能计，约为全球手套行业第二大制造商的两倍。

截至 2020 财年，顶级手套的手套产品中销量最大的为丁腈手套，销量达到 293 亿双，销量占比为 47.2%。其次为天然橡胶乳胶手套，销量为 261 亿双，销量占比为 42%。

此外，顶级手套的非手套产品，包括一次性 3 层防护口罩、安全套、口腔护理产品（包括乳胶及非乳胶齿科橡皮障）、乳胶止血带、橡胶弹力带、乳胶垫、抗菌碗盘清洁液及地板清洁液等。

行业需求向好，提升产能正当时

业绩方面，顶级手套收入由 2018 财年的 42.21 亿令吉增长 13.8% 至 2019 财年的 48.0 亿令吉，并进一步增长 50.7% 至 2020 财年的 72.37 亿令吉。毛利由 2018 财年的 8.42 亿令吉增长 4.9% 至 2019 财年的 8.84 亿令吉，并进一步增长 222.4% 至 2020 财年的 28.5 亿令吉。毛利率由 2018 财政年度的 20.0% 降至 2019 财政年度的 18.4%，而后增至 2020 财政年度的 39.4%。

于截至 2020 年 11 月 30 日止三个月，公司收入及毛利分别为 47.58 亿令吉及 34.45 亿令吉，较上年同期分别增加 293.5% 及 1342.8%。毛利率由截至 2019 年 11 月 30 日止三个月的 19.7% 增加至截至 2020 年 11 月 30 日止三个月的 72.4%。招股书指出，期内强劲业绩要归因于公共卫生事件期间手套产品前所未有的需求。

由于公共卫生事件使得公司产品需求向好，顶级手套期望继续扩大产能抓住市场增量机遇。顶级手套在招股书中表示，上市募集部分资金将用作扩充产能及开发数据化制造系统。于 2019 财年，公司生产设施的平均利用率为 84%。由于需求不断增长，生产设施平均利用率在 2020 财年达到 88%。公司预期其手套产品的需求会持续上升，因而计划加添 333 条双模具生产线，年度产能在 2025 年年底前达到 1930 亿件手套。

智通财经 APP 注意到，在 2020 年以前，全球手套处于温和增长态势。销量和销售额分别由 2015 年的 3859 亿只及 65.89 亿美元增至 2019 年的 5290 亿只及 87.46 亿美元，复合年增长率为 8.2% 及 7.3%。预计手套行业的销量及收入将于 2025 年达到 12851 亿只及 249 亿美元，2019 年至 2025 年的复合年增长率分别为 15.9% 及 19.1%。

值得注意的是，未来 5 年全球手套销量将维持快速增长趋势，但价格却不会长期维持高位运行。弗若斯特沙利文预期每千只手套价格在 2020 年达到 52.9 美元高点后将快速回落至 2022 年每千只 33.5 美元的价格，价格下跌的趋势将长期持续。

长期来看，手套价格出现下跌趋势，可能由全球手套产能提升，叠加竞争加剧等原因导致。顶级手套招股书显示，目前全球有约 150 至 200 家橡胶手套制造商，其中约 50 至 60 家位于马来西亚，包括按 2019 年收入排名前五橡胶手套制造商的其中三家。公司主要通过以具竞争力的价格持续及时提供高质量的产品和服务来留住现有客户及提升客户忠诚度。

如果手套 “价格战” 无可避免，2021 年可能会是顶级手套近几年业绩表现最佳的一年。如果顶级手套如愿在 2021 年成功上市，这种 “上市即巅峰” 的票能否打动投资者的 “胃”，还需时间检验。