暴力反弹后，留意几个关键点

有阵子没上来跟大伙儿聊聊了，琐事较多，时间有限，还请多担待。恰逢本周行情转暖，昨天依旧有点怂，今天倒是在"超跌 + 央妈助攻 + 外围大涨"的叠加利好下，真正意义上的坚挺了一整天。

当前位置，大家最关心的莫过于，行情见底了吗？简要分享下我关注的点：

1、货币数据超预期。持续边际收了差不多 12 个月，出现了一个明显的阶段（疑似）拐点。2 月历来是信贷、社融的小月，且去年基数不低（企业债券融资大增、再贷款、再贴现等逆周期调节），此时创过去 20 年来新高，有一定的积极导向：央妈还是讲政治的，嘴里说，但身体还是实诚的。

对于任何人，组织，你都应该一个态度：不要在意它怎么说，要看它怎么做。

当然别忘了政府今年的总体基调（社融、M2 与名义 GDP 相匹配）。弯注定是要转的，只是不急转弯，大概率是要前高后低了。

2、外围环境。老实说，比特币最近尤为强势，美股科技股也在暴力反弹，侧面说明了国内市场本轮调整更大程度上是内在结构的问题（基民天量资金过分拔高白马股估值，导致后来的均值回归）。

消息面上美国政府通过了 1.9 万亿美元的纾困法案，另一个史上最大基建计划也在落地中，更为重要的是美债收益率暂时消停了。美债收益率想要重新攀升，需要更为强劲的经济数据，预计未来一段时间内，该指标不会再是刺激市场神经的主要问题了。

3、交易层面。首先需要明确一个前提，是你的持仓，基本面是没问题的，至少不能有大的瑕疵。尤其是经过一轮深度回调后的市场，看起来遍地都是机会，但凡逻辑不够硬的，是很难获得长线资金青睐的。

我们心知肚明，尽管前期抱团股跌幅动辄三、四十个点，但依然谈不上便宜，部分撑死能说相对合理了。但我们没办法苛求极致的便宜，好东西在绝大多数时候都是不便宜的，时间是站在好公司这边，可以消化掉估值。

尤其是当看到媒体铺天盖地的渲染"明星基金创历史最大回撤"、"高颜值美女学霸接手基金遭巨亏，基民坦言当作给其刷火箭"之时，投资者的悲观情绪得以线性外推，反倒加速了短期交投情绪的见底。

此外，三大百亿基金同日宣布大幅放宽限购，偏长线的百亿级资金通过 ETF 开始抄底，大概率说明最悲观的时刻已经过去了，但这里依然会有反复。

哪怕错过了这轮超跌反弹，也没必要怨天喊地的，生怕被历史的车轮彻底甩在身后。

成交量上看，尽管有所收敛，但萎缩幅度还不够，这一波凌厉的跌势，伤透了广大股民、基民的心，修复是需要时间的。最重要的是，还有"基民赎回潮"这个问题如芒刺在背，内部团队近期一直在跟踪，这方面的反映开始有点苗头了。

至于说后市的重点关注方向，总结为两点就是相对合理的估值（市场给予一点的溢价）和持续超预期的行业景气度，主要体现在业绩增速，例如新能源、医药里依然会有相当不错的介入机会。

最后附上团队小伙伴的2 月通胀/金融数据解读，能够对整个宏观经济最新状况有更为具象的认识：

一、CPI 仍处通缩，PPI 持续上行

2 月 CPI 同比下降 0.2%，猪肉价格大跌是主要拖累因素，但 CPI 降幅较上月有所收窄。

从结构上来看，2 月份食品价格由涨转跌，同比下降 0.2%；非食品项价格在 1 月份创近 10 年新低后，2 月降幅稍有改善，同比较上月收窄 0.6 个百分点。核心 CPI 方面，2 月同比由上月下降 0.3% 转为持平，扭转了持续 11 个月的下跌趋势。经济复苏，居民消费需求逐步恢复，核心 CPI 预计将持续回升。

受春节期间消费需求增加和运输成本上升等因素影响，水产品和鲜果价格上涨明显，涨幅较上月分别扩大 5.7 和 1.8 个百分点。随着生猪产能恢复良好，供给持续改善，叠加去年同期基数较高影响，猪肉价格下降 14.9%，降幅比上月扩大 11 个百分点。

另外，农业农村部数据显示 3 月第一周猪肉市场批发价为 38.66 元/公斤，同比去年下跌 20.23%，预计后续仍有一定下降空间。就地过年趋势下，文娱消费需求增加，电影及演出票价格环比上涨 13%，出行频率较低导致机票价格下降 28.2%。

进入 3 月以来，蔬菜和猪肉价格持续下行，目前猪肉价格已达到 2019 年 10 月以来最低值。天气转暖、运输成本降低，供给持续改善，去年同期基数较高，预计后续食品价格仍有下降空间，但边际仍将放缓。

PPI 在 1 月转正后继续上涨，同比增长 1.7%，涨幅较上月增加 1.4 个百分点。国内外需求持续改善，工业生产向好，带动上游行业普遍涨价，生产资料价格同比上涨 2.3%，较上月扩大 1.8 个百分点，支撑 PPI 超预期上行。

上游涨价主要集中在原油和工业金属两个产业链。在 OPEC+ 减产，美国极端天气等因素影响下，供给端承受压力，国际原油价格飙升，布伦特原油期货 2 月均价为 62.3 美元/桶，同比增长 12.3%，石油相关产业价格涨幅均有所扩大。另一方面，国内由于就地过年，制造业复工较早，工业需求强，叠加全球经济复苏预期上升，海内外需求改善下，黑色及有色金属行业价格上涨。

但是，上游涨价尚未有效扩散到下游行业，生活资料价格同比下跌 0.2%，仍在通缩区间。当前，国内工业生产持续向好，拜登 1.9 万亿财政刺激计划终于靴子落地，叠加去年同期基数较低，预计 PPI 将进入上行周期。

二、社融数据超预期，M2、M1 剪刀差重回正值

2 月社融存量同比回升至 13.3%，新增社融 1.71 万亿元，同比多增 8363 亿元，创历史同期新高。2 月往往是信贷淡月，即使社融新增是在 2020 年低基数下实现超预期增长，对比 2019 年也多增近 7500 亿，反映经济持续恢复，实体经济融资需求强劲，货币政策"不会急转弯"。

分结构看：人民币信贷方面，新增本外币贷款 1.38 亿元，同比多增 6410 亿元，居民和企业中长期贷款对社融增量形成主要支撑。

表外融资层面，未贴现承兑汇率同比多增 4601 亿。银行信贷额度管控，票据利率处于高位，导致部分融资需求被转移至表外，叠加去年同期低基数，表外票据大幅增长。信托贷款同比多减 396 亿元，金融监管加强，信托融资规模进一步压降。

直接融资层面，企业债券融资同比少增 2588 亿元，股票融资环比少增 298 亿元。春节后美债利率大幅上涨，利率飙升对估值的压制立竿见影，国内核心资产股大幅回调，或使得股票融资降温。

2 月新增信贷 1.36 亿元，同比大幅多增 4543 亿，超市场预期，增量创历史同期新高。

企业部门层面，短贷及票据融资较去年同期少增 6541 亿，一方面，2 月票据利率处于高位，票据融资规模显著下降；另一方面去年 2 月疫情冲击经济，货币政策支持银行向企业增加短期贷款维持企业现金流正常运转，基数较高。中长期贷款较去年同期多增 6843 亿元，经济复苏，国内外需求改善，就地过年影响下，企业贷款需求提前释放，融资需求强劲。

居民部门层面，去年 2 月疫情爆发初期，居民普遍居家隔离，需求停滞，新增贷款处于历史较低水平，低基数影响下，今年 2 月短期贷款同比少减 1813 亿元，中长贷多增 3742 亿元。据统计，年内房地产调控政策次数已累计达到 87 次，地产政策收紧，预计后续楼市交易降温，居民中长期贷款增速将放缓。

由于 2020 年 3-5 月，货币政策大幅宽松，加大逆周期调节力度，新增社融和信贷规模较高。未来货币政策回归正常，预计社融和信贷增速将有所放缓或下行。

2 月 M2 同比反弹至 10.1%，主要由于财政存款同比大幅多减 8687 亿元，财政投放节奏加快。M1 同比下行至 7.4%，主要由于春节错月，企业集中发放奖金，企业活期存款下降，居民储蓄存款同比大增 3.38 万亿元。此外，春节前基金概念火热，企业和居民广泛购买基金，拖累 M1 增速。M2-M1 剪刀差重返正值，交易性需求趋于稳定，实体经济活跃度有所放缓。

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