禁令解除！多重利好助小米股价涨超 10%，中信证券维持 “买入” 评级

今日开盘，小米随即涨超 10%，短短 2 分钟净买入超 7 千万港元。

小米此前已连续阴跌快 1 个月。

在焦虑的市场氛围下，小米的涨幅领跑恒生指数，大幅领先于其他成分股。

恒指在短暂翻绿之后，随即向上突破，涨 2% 报 29000 点以上。

综合市场消息，小米此次逆势上涨主要有多重利好因素作用。

美法院裁定暂停对小米的投资禁令

北京时间 3 月 13 日，美国当地时间周五，美国一联邦法官就小米公司起诉美国防部一案发出初步禁制令，禁止美国国防部将小米列为所谓 “与中国军方相关企业” 政策的生效或实施。

在特朗普政府任期的最后几天，美国国防部将小米列入据称 “与中国军方有联系的公司” 名单，引发了原定于下周生效的金融限制，持有上述公司股票的美国投资者将最晚在 2021 年 11 月 11 日前沽清。在此情况下，小米集团料将被全球主要指数如富时罗素、MSCI 明晟剔除相关指数，导致主动和被动型资金被迫卖出，预计将有 19 亿美元的资金被动流出小米集团。

不过周五的裁决中，美国华盛顿哥伦比亚特区地方法官鲁道夫·孔特雷拉斯（Rudolph Contreras）称，随着诉讼的展开，小米很可能会赢得全面撤销禁令，于是发布初步禁制令以防止小米遭受 “不可挽回的损失”。

市场解读法庭主要观点如下：

1. 关于程序正义：法院认为，美国国防部将小米加入军事清单存在许多根本性问题（fundamental problems），从而导致了整个决策流程的严重缺陷（deeply flawed），基本支持了小米集团的提出的程序正义问题，例如召开听证会或给予合理解释等；

关于涉军事实：法院认为，“美国国防部将小米纳入军事清单是缺乏明显证据支持的。”（1）关联方定义：法院明确拒绝了国防部对于 “关联方” 的定义，认为国防部存在自相矛盾、引用字典无权威性等问题，因此支持小米集团对于 “关联方” 定义的解读；（2）投资 5G 和 AI：法院认为，5G 和 AI 技术是小米保持商业竞争性的必要手段，这些技术存在军事用途不能说明小米是涉军企业；同时，在华投资的美国企业也可以被定义为涉军企业，法院不能接受国防部这样的无限权力；（3）雷军的社会主义建设者称号：法院同意，雷军和接近 500 位企业家共同获得这个称号，而老干妈和七匹狼 “不太可能和军事有关”。

3. 关于造成伤害：法院否定了美国国防部所说的 “理论上的伤害”，而认为将加入军事清单给小米集团带来了声誉伤害和非常严重的不可弥补的财务伤害（very serious unrecoveable financial harm），并举了小米集团此前提到的伤害事实。

4. 关于利益平衡：对于美国国防部提出的小米的经济利益不能和国家安全利益相比，法院认为（1）国防部对小米的指控基于不可靠的证据，在口头辩论时也承认没有发现任何小米涉军转让技术的行为；（2）Section1237 已经存在了超过 20 年，特朗普政府在任期最后几天的匆忙决定（flurry designation）也很难支持国家安全的说法。

1 月 15 日，小米在港交所发布公告，回应美国国防部的 “涉军黑名单”。小米称，公司确认其并非中国军方拥有、控制或关联方，亦非美国 NDAA 法律下定义的中国军方公司。

“本公司一直坚持合法合规经营，并遵守经营地的相关法律法规，其 ** 和产品皆用于民用或商用。本公司确认其并非中国军方拥有、控制或关联方，亦非美国 NDAA 法律下定义的中国军方公司。本公司将会采取合适的措施保护公司和股东的利益。本公司正在审阅该事件的潜在后果，以便更全面理解其对本集团的影响。本公司将会适时发布进一步公告。”

主营业务重回景气周期

小米手机份额预期持续提升，毛利率有望改善。

智能手机市场份额提升。

小米是全球第三大智能手机制造商。据市场研究公司 IDC 称，在 2020Q3，小米的智能手机销量超过了苹果公司。根据 IDC，2019Q4~2020Q4 小米手机的全球市场份额分别为 8.9%、10.5%、10.2%、13.1%、11.2%，国内市场份额分别为 9.3%、10.6%、10.4%、13.0%、13.7%，整体呈现持续提升的趋势。

其中，2020Q4 小米手机全球、国内销量分别为 4330 万台、1180 万台，同比分别增长 32%、48%，远高于行业 4.3%、0.3% 的增速；2020Q4 小米全球份额同比亦提升 2.4pct，环比略有下滑，主要受 Apple 在 Q4 份额异常高的季节性因素影响。

此外，在新机型方面，此前传闻小米 11 大杯和超大杯会首发自研 ISP（影像处理芯片）的消息，而现在随着新机正式发布的临近则终于得到了证实。两款机型的发布时间方面，网传会在 3 月 23 日开始预热，然后 3 月 30 日正式登场，预计在 4 月初的米粉节正式开卖。

本次发布的小米 11 Pro 被市场称为 “相机史诗升级”，扫除了此前影像 “挤牙膏” 的通电，除莱卡、蔡司之外，相机巨头哈苏据传也将于小米展开合作。

随着前期不断增加资金投入和创新技术积累的深入，现在的小米正逐渐掌握国内中低端机市场话语权，在冲击高端这件事上信心满满。

销售渠道和毛利率

小米在产品组合、供应链方面的竞争力不断提升，国内线下渠道快速拓展，Redmi Note9 系列、小米 11 分别用 13 天、21 天时间销量突破 100 万台，2021 年 1 月实现 “千店同开”，预期 2021 年的份额将继续提升。

毛利率方面，2019Q4~2020Q3 小米手机的毛利率分别为 7.8%、8.1%、7.2%、8.4%，在公司规模效应增强和产品升级、行业缺货背景下降价折扣减小的共同推动下，毛利率有望继续改善。

AIoT 和互联网业务

小米是全球领先的 AIoT 平台，2020Q3 月活跃用户达到 4300 万（同比 +34%），AIoT 连接设备数达到 2.89 亿（同比 +35.8%）。

小米2019Q4-2020Q3 的 IoT 收入增速分别为 30.5%、7.8%、2.1%、16.1%。受疫情和笔记本业务线调整的影响，上半年电视和笔记本合计收入负增长，但 2020 年小米电视继续保持国内第一且 Q2 后加快欧洲等市场拓展，笔记本业务线调整到位并推出 RedmiBook Pro 15 等竞争力较强的新品，2020Q4 和 2021Q1 增速有望持续回升。

2019Q4~2020Q3，不含电视和笔记本的 IoT 收入增速分别为 39.1%、19.0%、10.7%、24.6%，增速回升较快，且 2020Q3 境外 IoT 业务同比增长 56.2%，手环、滑板车、扫地机器人等产品的境外收入已经超过境内。

随着全球经济加快复苏，在手机品牌影响力提升、AIoT 产品升级和海外拓展的推动下，预期小米 AIoT 业务增速将持续回升。

2019Q4~2020Q3，小米互联网收入增速分别为 41.1%、38.6%、29.0%、8.7%，过去 4 个季度环比基本持平，主要是因为国内手机相关互联网收入仍占主要部分，而国内手机 MAU 过去 4 个季度基本持平，2020Q4 或仍难有大幅提升。

但随着手机市场份额和销量持续提升，小米的国内的手机用户有望在 2021 年逐步回升。2020Q3 海外互联网 ** 收入 7 亿元，同比 +75.6%，欧洲市场用户的增长亦将推动海外互联网收入持续增长。

此外，电视互联网和有品电商亦稳健增长，将共同推动互联网 ** 的增速的逐步回升。

股权回购

3 月 11 日，小米集团发布公告，宣布董事会决定行使股份回购授权，在禁止买卖期结束之后（即 3 月 24 日），小米将不定期地开始在公开市场回购股份，回购上限为 100 亿港元。

此前，在 2020 年 6 月 23 日，小米股东大会通过决议，赋予董事会回购股份的一般性授权，数目不超过 2020 年 6 月 23 日已发行股份总数的 10%。

2021 年 3 月 11 日，董事会正式决定行使该授权。由于即将发布 2020 年年度业绩报告，根据上市规则，小米不得在 2021 年 2 月 23 日至 3 月 24 日业绩发布日的期间买卖股份，因此该项股权回购将于禁止买卖期结束后不定期执行。

公告显示，小米集团董事会认为，小米现有财务资源足以支持股份购回，并维持稳健的财务状况。在 “手机×AIoT” 战略推动下，小米进行回购表达了对业务现状及前景的信心，且最终会为小米带来裨益，为股东创造价值。

小米宣布将推出百亿股票回购计划后，小米股价曾大幅上涨超过 9%，不过可惜的是后来逐步回落，最终收盘仅上涨 4% 左右。

上涨动力不足主要是 “制裁” 导致。

中信证券认为，“制裁” 扰动结束后公司的股价将逐步回归基本面，短期的市场交易波动将带来重要的配置时机，预测公司 2020~2022 年非国际财务报告准则（Non-IFRS）下的净利润分别为 123 亿、160 亿、222 亿元，维持对公司的 “买入” 评级。