大摩：小心！通胀进入 “超调”，甚至美联储也忍不了

大多数市场参与者和决策者都对复苏的速度感到惊讶，而根据摩根士丹利的估计，美国 GDP 或将在第三季度超过经济衰退前的水平。

近日，摩根士丹利首席经济学家兼全球经济研究负责人 Chetan Ahya 在一份报告中表示，在货币和财政政策的推动下，美国当前经济复苏速度已经超出了预期。摩根士丹利预计，在美国经济持续复苏下，美国 GDP 或将在第三季度超过经济衰退前的水平，从而导致通货膨胀率不可避免地持续走高。

美国 GDP 或将在第三季度超过经济衰退前的水平

Ahya 指出，上一次出现 GDP 超过衰退前水平还是在 20 世纪 90 年代。当时，GDP 的恢复时间为 15 个季度，这次是 7 个季度。因此，相较于 20 世纪 90 年代的 27 个季度，预计此次美国经济仅需 12 个季度就能达到衰退前水平的 103%。

摩根士丹利首席美国经济学家 Ellen Zentner 预计 2021 年和 2022 年美国经济的年增长率分别为 7.3% 和 4.7%，较市场普遍预期的分别高出近 2 个百分点和 1 个百分点。

如何得出 GDP 将超越疫情前水平的结论？

Ahya 表示：

我们关注货币和财政政策的制度转变，决策者的目标是打造一个” 高压经济 “环境，以应对深刻的外部冲击。

特别是，财政政策的作用已不仅仅填补了产出缺口，对家庭的转移支付也已经超出了经济衰退期间收入的损失。随着经济重新开放的步伐加快，劳动力市场将迎来大幅反弹。

这意味着，2021 年的消费增长将由工资收入和转移支付来支持，从而减少对过剩储蓄的依赖。

因此，Ahya 预计过剩储蓄 (当前家庭储蓄已超过疫情前的水平) 将在 2021 年第三季度进一步上升至 2.3 万亿美元的峰值。尽管预计在 2022 年超额储蓄将小幅下降至 2.14 万亿美元 (占 GDP 的 8.7%) 的情况下，低于预期的下降速度将给经济增长带来上行风险。

今明两年通胀率将高于 2% 的预测可能不会引起美联储的关注

如果预测准确，Ahya 认为，需求的激增将很快使资源紧张，从而不可避免地导致更高的通货膨胀。在春季的短期飙升后，预计今明两年通胀率将高于 2%。

Ahya 表示，这样的预测可能不会引起美联储的关注，因为美联储目前明确地将通胀超调作为目标。但当通胀率持续保持在 2% 以上，同时失业率较低时，通胀可能会在 2022 年下半年转向 “加速阶段”，在该阶段，通胀率可能不再是略微超过 2%，而将是突破 2.5%。

Ahya 从劳动力市场的复苏速度和自然失业率方面做出解释。

首先，虽然当前劳动力市场仍相当疲软，但目前的反弹速度可能会比预期的更快。在短短 10 个月的时间里，尽管疫情方面的限制措施还未完全解除，但总体失业率已从 4 月份 14.8% 的峰值下降至目前的 6.2%。同时，潜在失业率也从 23% 下降至 10%。在上一个经济周期中，失业率从 10% 下降至 5%，历时 72 个月。而在过去两个经济周期中，失业率平均每月仅下降 5 个基点。随着经济逐步进入全面开放阶段，伴随着需求的激增，劳动力市场的改善速度将明显快于近期历史所显示的速度。

其次，自然失业率的不确定性：每次衰退都伴随着结构调整。这一次，疫情导致的行为变化加快了这一进程。因此，可以想到，自然失业率已经上升，而且还有可能高于正常水平。在劳动力市场快速复苏的背景下，工资上涨带来的通胀压力可能出人意料。

Ahya 表示，从目前的情况来看，由于美联储远未达到其目标，决策者仍将保持他们的前瞻性指引，即在未来一段时间仍将保持货币紧缩。但是，目前各方面的迅速进展都在极力推动着这一指导方针。如果未来通货膨胀率有可能达到 2.5%，很可能发在 2022 年中期左右，这可能会给美联储的紧缩政策预期带来颠覆性转变，同时也将为金融市场带来一定程度的波动。