天誉置业 (0059.HK)：厚积薄发，盈利能力加速释放

近日，天誉置业交出年度成绩单，2020 年全年公司实现收入 77.02 亿元人民币，同比增长 16.9%；实现净利润 10.03 亿元，同比增长 20.6%；公司拥有人权益股东应占的净利润 9.51 亿元，同比增长约 20%；每股盈利 0.122 元。公司管理层建议派发末期股息每股 0.030 港元，派息同比增加 25%。。

a· 营收净利双增长，利润率优于行业

从财报数据来看，2020 年天誉置业营收和净利润实现双增长，其中营收方面创下历史新高，且最近 5 年年复合增长率达到 50%，增长势头强劲。公司盈利不断增长，持续实现分红派息，2020 年实现净利润 10 亿元，同比增加 20%，建议派息 2 亿元，派息同比增加 25%。

在盈利能力方面，2020 年天誉置业毛利率达 28.1%，继续保持在稳定水平；核心利润率达 34.8%，同比提升 5 个百分点；净利润率达 13.3%，同比提升 0.4 个百分点。

在面对疫情带来的大环境压力下，公司在利润端展现了远优于行业的增速表现。分析来看，这可能与公司没有盲目进入规模竞赛有关，没有了大型房企规模化的巨大压力，公司可在具体项目方面保持一定耐心，可以挑选盈利性较好的项目。

此外利润快速增长的同时，公司规模端也在不断发力，增速在行业内表现亮眼。过去一年即便受疫情大环境影响，天誉置业合约销售仍然保持了较强的韧性，截至 2020 末公司总计完成并表合同销售金额为 164.8 亿元，与去年同期增长 35.9%。同期，合同销售面积为 174.5 万平米，同比增长 43.3%，拉长时间线来看，2016 到 2020 年天誉置业 5 年间合约销售年复合增长率达到 41%，合同销售面积 5 年复合增长率达到 44%。

2020 年公司合同销售均价为 9500 元/平米，同比下降 5%。销售均价的下跌主要是广州产品下手逐步销售完毕，新货尚未推出，销售的二线城市产品价格相对较低。不过结合行业数据综合来看，天誉置业过去一年取得的表现大幅优于行业，实现了逆势突围。

b· 融资渠道畅通，财务稳健增厚安全边际

宏观不确定性加剧，市场更为关注房企的财务风险变化。2020 年天誉置业在财务管控上保持夯实稳健，体现较强的安全性。

截至 2020 年末，净借贷比率为 57.7%，EBITDA/利息覆盖为 2.9，总负债/EBITDA 为 3.3，净债务/EBITDA 为 2.5。

天誉置业融资渠道畅通且多元，2020 年公司加权平均债务成本为 11.78%，较 2019 年末上升 1%，主要为公司在境外美元负债规模增长，同时美元债利率相对抵押融资成本相对较高。此外公司有息负债按货币分类为 25% 人民币，35% 港元，40% 美元，整体表现均衡。

c· 丰富的土地储备，拿地力度保持平稳，长期增长具备支撑

决定房地产开发企业长期增长动力的关键要素在于土地资源，其总量、结构、成本等因素也将直接影响到未来销售的去化能力和盈利能力。

截至 2020 年底，天誉置业项目组合与潜在土地储备的总建筑面积约为 3100 万平方米，主要位于粤港澳大湾区的广州、深圳、中山、珠海、惠州，及西南地区的重庆、昆明及贵州。

具体而言，其在售及在建项目共计 1318 万平方米，待开发项目 12 万平方米，已与政府或第三方签协议待开发 1300 万平方米，潜在土储及旧区改造 467 万平方米。

近年来公司在发展策略上强调区域深耕，并不断发力城市更新。区域深耕方面，公司高度重视对大本营粤港澳大湾区的投入，强调有质量的增长，而非盲目追求规模，透过对核心一二线城市核心区域的布局，致力于将当地市场做熟做透，以此激发更强大的品牌势能，达到不断向外延展扩张的远期目标，而这也将极大的夯实企业资源积累和抗风险能力，实现厚积薄发。

而城市更新方面，得益于在粤港澳大湾区的长期积累，公司获得了丰富的项目储备，目前公司旧改也开始不断进入加速转化阶段。尤其目前公司主要项目聚焦在广州及深圳两大核心市场，其中广州约 470 万平方米的旧改资源正不断推动落地，就在去年，天誉还成功获得广州市黄埔区凤尾村整村旧改项目转化落地，项目总建筑面积约 192 万平米，除掉回迁，新增可售货值超过 200 亿，规模体量以及利润前景相当可观。未来，随着公司在旧改项目上的持续推进，凭借旧改项目高确定性带来的高毛利、易融资特征，相信后续将不断大幅增厚公司的利润，并借此持续夯实企业的抗风险能力。

小结：

疫情大背景下，天誉置业交出了一份亮眼成绩单，这背后充分反映了公司面对复杂市场环境所拥有的抗击打能力和抗风险能力。公司实现逆势表现，相信后续也将延续逆周期突围、顺周期做大做强的路径，在行业中继续保持稳健高质量发展。

而随着天誉置业的布局不断深化，城市更新项目持续推进落地，公司拥有的成长性优势和高质量发展潜力还将不断得到释放，伴随未来市场对其在行业长期优势得到公司基本面印证后，其估值也将有望进一步提升。