百度-SW(09888) 二次上市在即，能否锁定下一个万亿市值名额？

中国第一、全球领先的 AI 科技企业百度-SW(09888) 将于 3 月 23 日在港股主板以 252 港元每股的发行价挂牌，完成二次上市。

对于百度的 “回归”，市场颇为认可，这在招股阶段便有所体现。据市场数据显示，其于 3 月 12 日开始认购，至 3 月 17 日截止，3 个交易日内获 112.01 倍认购，共计近 40 万份有效申请。

受市场青睐的背后，是百度作为领先 AI 标的的稀缺性以及背后蕴藏的巨大价值。据招股书显示，基于领先的 AI 技术，百度已完成三大增长曲线的打造，其一是 AI 赋能下的移动生态业务;其二是高速发展的智能云业务;其三是智能驾驶、小度智能设备等引领行业的前沿业务。

截至发稿，百度今日暗盘开涨超 2%，市场对百度热情延续。

其实，从过往中概股回港二次上市的例子来看，企业上市后短期内股价走势都相对稳健，而能否取得超额收益的关键在于企业后期价值的释放程度。这便意味着，弄懂百度的真实价值尤为重要。基于此，对百度核心竞争壁垒的拆解剖析必不可少。

串起全部业务布局的关键

据招股书显示，百度的收入主要来源于两部分，其一是百度核心业务，其二是爱奇艺。百度核心业务包括了以手机百度 APP 为主的移动生态业务、智能云业务、智能驾驶和 DuerOS 智能助手。

从利润表来看，移动生态业务仍是百度收入的大头，这是否意味着移动生态业务便是百度的核心竞争壁垒？若完整梳理过百度的业务布局，便能给出肯定答案：不是。

所谓的核心竞争壁垒，指的是一个公司在市场中与其他玩家拉开明显差距的特别之处，是塑造企业竞争力的关键所在。目前占收入大头的移动生态业务，虽已建立起了完整的生态闭环，但从百度整个发展战略以及当前的市场环境考量，其并不是核心竞争壁垒的角色，有一个更贴切的词汇可形容该业务在百度战略中的定位，即 “基本盘”，这是为百度整体业务布局提供现金流，推进百度持续远航的动力仓。

那么代表国内最强自动驾驶实力以及跨入国际自动驾驶 “领导者” 行列的 Apollo 是否是百度的核心竞争壁垒？并不全是！ 百度领先中国自动驾驶市场有目共睹，但这只是表层现象，是一个结果的呈现。其底层逻辑，是 AI 技术的强大，从而支撑百度在自动驾驶这个场景中遥遥领先。

不止于自动驾驶，百度的 AI 技术持续为各业务赋能，包括移动生态业务以及智能云，AI 是串起百度全部业务布局的关键。凭借在 AI 能力方面的深度和广度，百度可为所有业务提供差异化的技术基础，AI 才是百度的 “灵魂”。

AI 实力超腾讯、华为

正如百度在招股书中将自己定义为 “拥有强大互联网基础的领先 AI 公司” 一般，AI 硬科技才是百度的底色，且这并非是一句空口号，而是有强大的 AI 技术实力做支撑。

事实上，要构建一个领先的人工智能系统并非易事，这需要满足三个条件，一是需要深度学习框架及模型库，以便开发者建立优质 AI 演算法;二是芯片及云计算，以提供充足计算能力处理大量数据;三是应用层面能力，比如语音识别、计算机视觉、光学字符识别及 NLP，有助实现感知、理解及决策能力。

截至目前，百度已经在上述三个方面做了足够深的积累。算法方面，百度 2016 年便向公众开放了开源深度学习框架 “飞桨”，全球开发者皆可访问，营造了一个开源的社区生态。芯片与云计算方面，飞桨形成了贴合用户使用习惯的全新 API 体系，并可适配 22 种芯片型号，覆盖英特尔、英伟达、瑞芯微、寒武纪等 15 家硬件厂商，对国产硬件的支持力度业界第一。云计算则可直接采用自家的智能云服务。

而应用层面能力则是起源于百度十年前使用 AI 技术匹配用户意图和海量的互联网信息，在对以亿计的文字、图像、视频等内容进行 AI 分类、处理以及智能化后，百度的核心 AI 科技引擎——“百度大脑” 就此诞生。

在持续数年的投入后，飞桨与百度大脑作为开放 AI 平台以及核心 AI 技术引擎已被超过 265 万名社区开发者使用。百度成为了中国最大的 AI 开放平台，开发者数量较第二名高出 60% 以上。

当然，最能简单直观体现百度 AI 技术实力的还属专利数量。据灼识咨询数据显示，截至 2020 年 10 月 30 日，百度持有 9364 个 AI 专利申请，位列国内第一，超过腾讯 (00700.HK) 和华为;与此同时，其拥有 AI 专利数量为 2682 个，亦位列国内第一，超过第二名的华为和第三名的腾讯。可见百度的 AI 实力强劲。

更为关键的是，AI 技术有一明显特点，即强者恒强，其背后的逻辑在于：AI 的学习完善需要从多元的场景中不断汲取数据，触及的场景越丰富完善，平台的 AI 实力自然越强。领先的 AI 平台将会吸引开发者和企业不断加入，再次扩张平台触及的场景数量，从而形成一个正向的反馈循环，不断壮大 AI 平台的生态发展。这便意味着，AI 技术国内第一，全球领先的百度有望继续保持在人工智能领域的优势地位。AI 技术，才是百度的核心竞争壁垒。

不同产业进程下的差异化发展策略

由于产业发展的进程不同，百度基于 AI 的三大增长曲线亦有不同含义。在移动生态业务方面，移动互联网已进入产业后期，流量红利逐步枯竭，行业增速明显放缓，在此背景下，通过 AI 的赋能守住已有业务并开拓垂直细分领域的新机会以实现稳步增长是百度目前在移动互联网领域的基本策略。

而在云服务方面，行业正高速发展，是百度智能云快速扩大市场规模的好时机。据灼识咨询报告显示，从 2019 年至 2025 年，中国公有云的市场规模预期将从 864 亿人民币增至 5771 亿元，年复合增速高达 37.2%;其中，同期智能云解决方案供应商的潜在市场预计将从 133 亿增至 1137 亿元，年复合增速高达 43%。在此行业背景下，基于 AI 技术以差异化竞争优势赢得市场是百度在云服务领域的基本方针。

智能驾驶、DuerOS 智能助手作为行业领先的前沿业务则处于行业爆发前夕。据灼识咨询数据显示，2019 年中国自动驾驶的行业规模在 23 亿人民币，至 2025 年时则有望升至 3994 亿元，6 年复合增速超 136.2%。

面对即将爆发的市场，百度欲通过多元商业化路线抢占先机，这其中便包括在自动驾驶服务方面，Apollo 与 10 家领先的汽车制造商签署战略协议，以高精地图、自主泊车、自动导航辅助驾驶 (ANP) 等解决方案赋能合作伙伴。在自动驾驶乘车服务方面，截至 2020 年 12 月，Apollo Robotaxi 及 Robobus 已接待乘客超 21 万。

与此同时，百度于 2021 年 1 月 11 日宣布正式组建一家智能汽车公司，以整车制造商的身份进军汽车行业，而浙江吉利控股集团将成为新公司的战略合作伙伴。凭借在自动驾驶、智能驾驶及智能交通上具有的独特整合优势，以整车制造商身份进军汽车行业的百度有望发挥更大协同价值，为自动驾驶商业化再提速。

由此可见，基于产业发展的不同时期，百度对各业务所采取的发展策略也有明显差别，但相同的是，各业务均由 AI 技术赋能。若从产业角度来看百度的三大增长曲线，移动生态业务似 “老年”，智能云似 “壮年”，自动驾驶及 DuerOS 小度智能助手似 “少年”。移动生态虽 “老”，但积蓄颇丰，不断哺育后代，智能云是 “当打之年”，身壮力强;智能驾驶及 DuerOS 智能助手则是未来希望。这便意味着，看百度的中长期价值，核心在于智能云、智能驾驶及 DuerOS 智能助手。

AI 创新业务行业领先

百度智能云业务包括：AI 云、金融云和视频云，其中 AI 云是公司重点发展领域，金融云和视频云是云 +AI 技术的具体落地。随着百度在云计算业务上的聚焦，公司快速占据行业领先地位。

目前，智能云已成为百度的收入增长主力。据财报显示，2020 年第四季度时，百度智能云收入同比增速高达 67%，相较二三季度进一步提升。

之所以能取得如此快速增长的业绩，主要得益于百度在云计算领域打造 “云智一体” 的差异化竞争优势。所谓的 “智”，便是软硬结合的 AI 大生产平台百度大脑，在百度大脑的 AI 技术赋能下，百度将 “云” 服务持续输送给其他产业。

据全球知名咨询机构 IDC 发布的《中国人工智能云服务市场研究报告 (2020H1)》数据显示，在中国 AI 公有云服务市场，百度智能云市场份额排名第一位，这是百度智能云连续三次在 AI Cloud 市场中排名第一。与此同时，在具体细分领域上，百度在人脸人体识别、图像视频技术、语音技术、自然语言处理上均领先阿里云、腾讯云、华为云等位列第一，AI 云实力突出。

而在自动驾驶领域，百度的市场地位较智能云有过之而无不及。百度自 2013 年开始布局自动驾驶，并于 2017 年推出了全球首个自动驾驶开放平台 Apollo。截至目前，Apollo 已成为全球最大自动驾驶开放平台和生态，代表了中国最强的自动驾驶实力，其超过十项指标位列中国第一，技术实力领跑行业。

且在 2020 年，百度自动驾驶又取得突破性进展。无人驾驶路测方面，继获得全国首个无人化 (第一阶段) 测试许可后，Apollo 又斩获加州全无人驾驶测试许可，成为行业中唯一同时获得中美此类许可的中国公司。同时，截至 2020 年 12 月，百度在中国累计获得测试牌照已达 199 张。此外，据《北京市自动驾驶车辆道路测试报告 (2020)》，百度取得测试车辆数、测试里程数双料三连冠。

即使在海外市场，百度的自动驾驶技术亦获高度认可。在知名研究机构 Navigant Research 发布的最新自动驾驶竞争力榜单中，2020 年唯一上榜的中国玩家百度 Apollo 排名再次跃升，首次挺进 Navigant Research 报告国际自动驾驶 “领导者” 行列。

而在语音助手方面，作为人工智能时代的重要流量入口之一，DuerOS 智能助手已占据有利位置。截至 2020 年 12 月，小度助手月语音交互总次数达 62 亿次，小度助手第一方硬件设备月语音交互次数达 37 亿次，同比增长 66%。与此同时，小度智能音箱出货量持续领先，2020 年上半年，小度智能音箱全品类出货量中国第一，也是自 2019 年至今累计出货量全国第一，领先优势明显。

通过上述梳理能发现，代表百度中长期价值的智能云、智能驾驶及 DuerOS 智能助手均在市场中处于领先地位。鉴于百度 AI 技术有望在生态的正向循环反馈中不断壮大，那么基于 AI 的智能云、智能驾驶及 DuerOS 智能助手将随着时间的推移以及行业的爆发，加速内在价值的释放，从而推升百度在二级市场中的股价。

机构和券商亦看好百度未来表现，天风证券、中信建投均于近期发布研报力挺百度。其中，中信建投给出百度 370 美元的目标价，较当前股价仍有 40% 的上行空间;天风证券则给出百度 1275 亿美元的市值，较当前市值仍有超 40% 的上升空间。若达到目标价，百度或将成为港股市场下一个突破万亿港币市值的巨无霸。