解码福寿园（01448.HK）持续增长之道：好商业模式 + 好企业文化

3 月 26 日，福寿园（01448.HK）发布 2020 年财报，报告期内，公司实现收入 18.93 亿元，同比增 2.3%；归属股东净利润 6.20 亿元，同比增 7.2%；末期股息每股港币 5.53 仙，2020 年全年合共派息每股 8.81 港仙。

2020 年，面对新冠肺炎疫情与经济下行压力加大带来的多重挑战，福寿园依然交出了一份理想的成绩单。尤其是下半年公司营收同比增长 23.6%，净利润同比增长 27.3%，归母净利润同比增长 32.3%，充分地展现了福寿园的反脆弱性和韧性。

实际上，2020 年业绩只是福寿园长期稳健的业绩表现的一个缩影。回顾过去十年公司的业绩表现，在业务区域扩张、墓地提价推动下，福寿园的营收和净利持续增长，划出了一条稳健成长的曲线。数据显示，在没有疫情这样黑天鹅事件发生的背景下，2010 年-2019 年福寿园营收实现年复合增速 20.3%、净利润实现年复合增速 21.0%。

增长，从来都是企业发展的永恒命题。透视福寿园 2020 财报，对其核心能力的拆解，不仅是解码福寿园过去持续增长的秘密，也是洞悉福寿园未来增长的钥匙。

01、好商业模式：源源不断创造现金流

福寿园是全国性殡葬领先企业，聚焦殡葬服务，形成了墓园销售、殡仪服务、设计服务、殡葬设备四大业务板块。其中墓园销售为公司核心业务，2020 年占比达到 83.4%。

而墓地服务是一项十分稳健的业务。从需求端看，国内城市化进程加速城市人口增加，叠加人口老龄化，共同推动墓地需求持续增长，尤其是上海等核心城市区域墓地需求持续增长。从供给端看，国内殡仪、火化、墓地等殡葬业务均处于政府审批管控中，较高的进入门槛保障了行业经营业绩，具有明显的护城河。

从实际经验看，在刚性需求支撑下，殡葬消费价格持续提升，推动行业规模增长，而且不具有周期性。就福寿园来说，2020 年，其经营性墓穴销售服务收益较上年度增加人民币约 20.0 百万元或 1.4%，其中销售数量减少 456 座或约 3.4%，但平均销售单价增加约 5%，反映墓地价格锚定通胀效应，保持稳健增长。

同时，墓地销售经营利润率呈现在高位持续改善的特征。总体上，福寿园的墓园服务经营利润率超 50%。2020 年，疫情背景下，福寿园的墓园服务的经营利润率自上年度的 54.4% 增加到 57.1%，反映出公司精细化管理和资源整合的能力，降本增效的举措效果突出。

此外，福寿园的墓地服务的经营利润具有很高 “含金量”。也就是说，福寿园的合同销售在期内就收回了现金，基本不会有坏账风险。财报披露显示，截至期末，福寿园的贸易应收款仅为 6327 万元。

同时，福寿园对墓园服务采取预付模式，客户需要提前预付 10 至 20 年的维护费；另外，福寿园也通过生前契约服务提早锁定客户，为殡仪和墓园业务带来稳定的客户储备，反映出福寿园的墓地服务具有明显地议价能力。数据显示，2020 年，福寿园签订生前契约 5,906 份，较上年度增长 21.2%。

销售现金收入以及预付费模式，贡献了源源不断的经营现金流入。于 2020 年度内，福寿园的经营活动产生的净现金为 9.05 亿元，较上年度增加约 1.13 亿元或 14.3%，增速高于净利润增长，充分体现了一贯强劲的经营活动现金产出能力。

所谓好的商业模式，就是能够获取源源不断的现金。毫无疑问，福寿园的墓地服务业务是典型的好商业模式。

财报披露，截至 2020 年 12 月 31 日，福寿园拥有银行结余及现金约为 12.34 亿元以及 9.8 亿元的理财产品。而公司未偿还的银行借款仅为 1390 万元，资产负债比率仅为 1.0%。可见，福寿园的商业模式能够产生源源不断的现金流，且保持极低的负债，财务状况十分稳健，同时支撑公司加速对外扩张。

由于地域分割以及行政审批，殡葬服务业整体市场较为分散。作为行业龙头，福寿园规模远超于其他同类上市公司，凭借充沛现金流，在内生增长基础上通过外延收购实现有条不紊地扩张，保持土地储备规模增长。而墓地销售又能贡献稳定现金流，形成 “充足现金流——外延并购” 之间互相促进的正向循环，使得公司业绩稳健增长。

截至报告期末，福寿园的业务版图已拓展至全国十八个省、自治区、直辖市的四十余座城市，公司正在运营的墓园达 30 座（包含 2 座托管运营），尚处筹备或建设中的墓园 3 座。

02、好的企业文化：以客户为中心 

企业发展的原动力归根结底是企业文化。尤其对殡葬服务业来说，好的企业文化建设能影响企业员工，并传达至客户服务每个细节中，让客户真切地感受到有温度的服务。 

一直以来，福寿园秉持 “感知生命，绽放人生” 的价值理念，认为殡葬服务应该要让逝者精神生命得到延续，继续活在生者心中。为此，公司着力打造墓园景观，投入文化建设，努力为逝者与生者搭建起精神桥梁。 

自成立以来，福寿园以公益形式，建造了多个现代纪念公园、人文纪念博物馆等纪念碑，帮助珍藏城市历史和人文记忆。其中上海福寿园将公益与园区开发相结合，1997 年建成全国首座 “劳模丰碑园”，2002 年建成全国首座遗体捐献者纪念碑，2005 年新四军广场落成，塑造了富有文化内涵的品牌认知。

2020年，疫情突如其来，福寿园以客户为中心，为满足大众远程祭扫需求，推出「福寿云」平台，以及「云祭扫」、「云祈福」等便民惠民服务。通过互联网技术整合资源，将祭祀祭扫场景及服务「云端化」，打通在线空间与线下场景及服务，民众足不出户就能够身临其境，让祭扫和祈福活动实时实地呈现，更好地表达对亲人的思念、缅怀之情，获得了民众的认可和好评。 

优秀的企业文化不止于为客户创造价值，往往会主动履行企业公民责任，为社会创造价值。财报显示，福寿园一直坚持参与社会慈善事业。2020 年 3 月，公司根据疫情心理援助需求，发起了「福缘安护包」公益认领计划，引入心理援助专业力量与社会志愿资源，为困境长者群体提供精神慰藉等关怀服务；2020 年 9 月，福寿园公益发展基金会首次亮相上海公益伙伴日，聚焦小区中「孤寡、失独、特困」等困难群体临终照护与殡葬普惠的需求，提供优质的公益性临终关怀与殡葬服务，有效响应困难群体的「善终」难题。 

03、小结 

好企业都是相似的，平庸的企业各有各的不同。 

福寿园专注发展殡葬服务业，以客户为中心，以墓地销售为核心，横向上，通过源源不断的现金流，以外延并购实现稳健增长；纵向上，延伸布局殡葬服务、生前服务、设计服务和殡葬设施等，打造一站式服务，建立起一个有深厚护城河的、可持续增长的商业模式。 

伴随着福寿园的诚信、稳健经营，股东也享受到了持续增长的成果。自 2014 年起，福寿园就形成了稳定的分红政策，累计分红 7 次，分红率持续接近 30%。福寿园拥有良好的现金流，加上在估值方面，据 wind 提供数据显示，目前福寿园 PE（TTM）估值约为 23 倍，处于历史较低的水平。在市场不确定性增加的背景下，福寿园稳健增长的确定性的价值将不断凸显。