中国的滞胀来了吗？

通胀猛于虎！只要一个足够强的预期，甚至可以带崩全球股市。

但如果滞胀来了呢？

1970 年代，美国陷入滞胀旋涡，道琼斯整体表现很差，是典型的牛皮市，股指长达 10 多年都没有创新高。

真正猛于虎的，是滞胀。

所以，每隔一两年，中国的经济界都会来一个大讨论：

中国的滞胀来了？

结论众说纷纭，但肯定的声音往往最响亮，或许真的是害怕。从体征上看，中国经济增速越来越低，9 到 8，8 到 7，7 到 6，6 再到……物价越来越贵，猪肉涨价，水果涨价，房子更是涨疯了，笔者无比怀念的深圳 10 块钱一份叉烧饭，怕是永远淹没在历史长河中了。

但如果真有滞胀，随之而来的民众不满、社会动荡、股市牛皮，又在哪里呢？

像与不像之间，真相应该没这么简单。

所以，终极问题来了，中国到底有没有滞胀？

1

挖坑

回答这个问题之前，或许可以先看看当年美国在面对滞胀时究竟是怎么过来的。

二战后的 20 年间，美国直接参与了两场战争，一个是朝鲜战争，另一个是越南战争。打仗非常烧钱，就算是强如美国，也得借钱。

美国在朝鲜战争中一共花了 800 多亿美元，到战争的最后一年，也就是1953 年，美国财政部还得再借 120 亿美元才能度日，破了 1939 年制定的 2660 亿美元的债务上限，巨大债务使得美国不得不考虑停战，才能修养生息。

1960 年代，由于东西阵营在欧洲势均力敌，双方都难有突破，于是对抗转向第三世界。1965 年，约翰逊总统直接派兵参与越南战争，美国因此每天要烧掉 7700 万美元，财政赤字直线上升。

到 1968 年，美国的军费支出较 1965 年增长超过 50%，如果算上国民福利的增长，总支出增长近 1 倍，远超 GDP 增速，政府债务开始失控。越战消耗 2500 多亿美元（另外一说是 4000 多亿美元），是朝鲜战争的 3 倍。

由于担心美国泥足深陷，西方国家纷纷把手头的美元兑换成黄金，运回自己国家。1949 年，美国黄金储备 246 亿美元，到 1968 年，下降至 121 亿美元，但对外短期负债高达 331 亿美元，布雷顿森林体系规定的 35 美元兑 1 盎司黄金固定比率，到了崩溃边缘。

同时，通胀急升。1965 年，美国通胀率 1.59%，到 1970 年，急升至 5.84%。

1971 年 3 月，美国对外流动负债上升至 678 亿美元，不得已美联储开始印钱，负债就超过 900 亿美元。相反，美国黄金储备下降至 102 亿美元。

1971 年 8 月 15 日，尼克松总统无奈宣布，布雷顿森林体系瓦解，美元失去了锚定物。

而在地球的另一边中东，暗流涌动，一个阴谋正在发酵。

2

掉坑

石油发现以来，中东成为全球最大产油区，并一直处于欧美控制之下，沙特就曾是英国殖民地。二战后，中东 80% 的油田仍被美孚、BP、雪佛龙、壳牌等 7 家欧美公司垄断，油价被长期压制在 2 美元以下。

冤大头当久了，中东自然怨声载道，秉着肥水不流外人田，成立自治组织-OPEC，目的是从欧美公司夺回油田，但双方力量悬殊，效果差强人意。

转折发生在 1973 年，第四次中东战争爆发，阿拉伯国家围殴以色列，眼看节节胜利，但以色列却在美国的强大支持下，最后反败为胜。

恼羞成怒的 11 个阿拉伯国家，也是中东大产油国，升级油田抢夺战，然后提价，3 美元到 5 美元，3 个月后到 11 美元，甚至对西方实施石油禁运，这就是第一次石油危机。

石油是现代工业的血液，也是动力和原材料的源泉，没有石油，整个经济社会马上陷入停滞。

1974 年，美国的工业生产下降 14%，GDP 负增长 1.75%，日本工业生产下降 20%，GDP 负增长 3.25%，所有工业国家经济开始停滞。

恶性循环演绎：油价太贵，居民养不起车，汽车就不好卖，工厂停工，工人失业，反过来就更买不起车。

油价太贵，带飞整体物价，输入性通胀形成。西方国家看美元不行，就提出用自己的货币直接和中东交易，变相加重美元的贬值。

1973 年，美国通胀率已经上升到 6.16%，1974 年，通胀率翻倍，上升到惊人的 11.03%。

此时的美国，还能有什么招？放水，物价继续高涨，经济继续停滞；收水，企业和居民资金链断裂，债务违约、倒闭、失业潮更甚，经济继续停滞。

自此，滞胀形成，把整个美国社会都带入了持续的动荡不安。

3

出坑

拉长时间看，战争、美元和石油共同导致了滞胀。

但在 1974 年，越战已经到了尾声，国际社会也习惯没有美元的日子，此时的美国，命门只有一个，石油。

实际上，是美元购买力相对石油变得弱势导致的，只要美元恢复对石油的购买力，一切都 OK。

明白这个逻辑后，尼克松和基辛格想出妙招：让美元成为石油交易的结算货币。

这样，石油涨价，全世界都需要美元，美元升值，对外购买力强势；石油跌价，全世界就不那么需要美元，美元可以相对贬值，又利于美国货出口价。

招有了，接下来就要打 OPEC 的 “一哥” 沙特的主意。

问题沙特为何一定上美国这艘船？何况两国刚因为中东战争出现裂痕。

换句话说，沙特的命门是啥？

答案是粮食、安全。

沙特所处的阿拉伯高原缺乏淡水，可开发程度低，粮食自给率只有 20%，必须依靠进口，而美国是最大粮食出口国；沙特周边，有宿敌以色列，阿拉伯国家内部也经常闹矛盾，一言不合就掐架，沙特自身的军事实力羸弱，天生有安全焦虑，需要靠外界支持。

另外，沙特的地形、资源，决定他不可能工业化，只能继续挖油，所以沙特可以很有钱，但不可能成为地区强权，老美不用担心控制不住。相反，刚成暴发户的沙特，最担心的就是安全，所以他必须靠美国保护。

果然，沙特同意使用美元做石油结算货币，其他国家只能跟随，石油美元体系正式建立。从此，再也没有全局性的生产资料卡脖子了，滞胀反转已现。

有了这个体系，沃尔克暴力去杠杆、里根供给侧改革，有恃无恐，美国最终成功走出滞胀，经济实力冠绝天下。再后来，美国利用强大的经济实力拖垮苏联，成为唯一的 Super Power。

当然，这个体系直接或间接导致海湾战争、“911 事件”、阿富汗战争、中东成了全球恐怖主义的策源地，那是后话了。

纵观美国滞胀史，原因很简单。

战争导致的严重债务是底层，美元锚定地位的丧失是诱因，一个全局性的生产资料被人控制是最直接的原因。

所以，如果美国再一次出现滞胀，也离不开这三大因素。

但是，美国不可能傻到再卷入一场大规模战争，没有战争，债务再大，都是可控的，况且还可以印钱，让全世界买单，实在不行，就让他崩，崩完再重来，像 2008 年。

美元石油体系现在还没有任何国家可以挑战得了，至于全局性的生产资料，石油被拿下，粮食自给有余，各种大宗原材料，通过芝加哥、纽约期货市场掌握定价权。

请问，美国再次滞胀的基础在哪里？

4

说回中国

回到开篇的问题，中国到底有没有滞胀？

虽然如今时代已经明显不同，新形势下很多过往的经验模式可能不再适用，并且中美的体制也在根本上不一样，但造成滞胀的最底层原理还是可以类比的。

首先，会打仗吗？

可能性极小，但战争的影响我们可以想一想。且不说战略战术，战争本身导致的庞大债务和通货膨胀，最终经济崩溃一定是重要原因。

所以，除非速战速决，否则即便有强大的经济支撑，一场泥足深陷的大战，足以把国家带入滞胀，甚至带到坑里，越战的美国，阿富汗战争的苏联，无一例外。所以一旦发生战争，绝对不是那一叶扁舟的事情，而是两个大国之间的较量，谁会成为越战时的美国，阿富汗战争时的苏联，不好说。

所以，只要不发生全面战争，一切都好说。

其次，人民币的购买力还在吗？

这其实就是人民币对美元的汇率问题，只要中国能够保持人民币兑美元在合理的区间，一切都好说，这一点，中国做得到。

最后，有没有什么全局性的生产资料卡脖子？

其实也没有，石油买得到，中东不卖还可以找俄罗斯，大宗原材料也都买得到，粮食能自给自足，芯片算是半个，但也只是在小范围的。

这些答案在表明，中国其实并没有滞胀，但为什么我们的直观感受却不一样？

一个说法，是中国过去 10 年的经济增长引擎是房地产，现在中央强调 “房住不炒”，房地产失速，而又没有出现一个真正能接盘房地产的新引擎，所以经济停滞，加上中央要保房价稳定，意味房价还在高位，房价高，其他价格也很容易被拉上高位。

这个说法流传很广，因为它道出房地产对中国经济的影响，实际上，解决中国经济问题，很大程度上是解决房地产问题。

那究竟如何解决房地产问题？

从大方向上讲，就是找到新的增长引擎，用增长去抵消停滞，用增长去提升居民收入，从而消化高房价。

新的引擎在哪里？

在我看来，有一个基础版，有一个升级版。基础版是居民的消费能力，升级版是国家对新兴产业的大量投入。

当时美国走出滞胀，转型消费型社会，同时开启了波澜壮阔的计算机和互联网时代，资本市场市场也被彻底激活，底层逻辑也是一样。

在可预见的未来，中国经济增长的主引擎，将切换成消费，而中国对诸如新能源、5G、生物医药以及诸多核心技术领域的大规模投入，确保中国能够持续获得更多新引擎。

从这个角度上看，未来投资需要重点关注的领域，相信你已经有答案。