券商連跌 9 個月：春天何時才會來？

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2018 年底以來，券商板塊的大行情只有 2 波，一波是 2019 年 2 月，另一波是 2020 年 7 月。尤其是去年 7 月 9 日創下 5 年新高之後，券商接連 9 個月下跌，累計跌幅高達 22%，把投資者折騰夠了！

具體到個股，如人飲水，冷暖自知。期間，49 家券商只有 3 家保持正收益，其中有 2 家次新股（國聯、中金），另外一家是東財（小漲 5%），其餘 46 家回報率均告負。其中，4 家（中銀、光大、紅塔、南京）跌幅超 40%，15 家跌幅超 30%，37 家跌幅超 20%。

尤為誇張的是中信建投，作為A 股第二大龍頭券商，去年 8 月高點回撤幅度高達 45%，8 個月市值蒸發超 2100 億元，現在總市值也僅為 2500 億。

去年 7 月那一波，市場上有多少聲音説大牛市來了。機構、大 V、專家們高呼：這次牛市只要您想下車撒泡尿，您就會被歷史的車輪無情甩下，因為這是一趟高鐵。

從後視鏡看，券商也就大漲了 10 多個交易日，接着就是連綿 9 個月的下跌。這還真應驗了那句話：於是我沒下車，尿在了褲子上，開始有些暖，沒多久後就有些涼，現在是悽悽慘慘慼戚……

這一波大跌行情，主要跌幅是今年 1 月 13 日後才貢獻的。恰巧的是，去年四季度機構們才剛剛完成清倉式大減持。

據Choice 統計，機構四季度末持倉券商市值僅為591 億，較三季度末劇減 1.9 萬億，降幅超過 95%，持倉股數降幅更是高達 97%。除了剛上市的中金公司，其餘券商均遭到機構們的全線減持。

去年四季度，大盤指數還在向上衝，還有很多機構們大喊牛市，但身體上卻很誠實，用清倉式的拋盤表達了對於未來行情的態度。誰承受了這一波券商的大跌！你説，還有誰呢……

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券商是大牛市的旗手，過去 20 來年的歷史，沒有那一次缺席過。為什麼券商會萎靡下跌 9 個月，因為去年 7 月專家口中的大牛市並沒有出現，市場被證偽了，怎麼漲上去的，就會怎麼跌下來。

從去年 7 月 10 日統計至今，滬指僅漲 0.94%，深證成指和創業板指僅漲 2%。雖然去年年底到今年 2 月初，大盤來了一波行情，但卻是極少數藍籌的狂歡，漲出了一個令人咋舌的大熊市。年後，白馬抱團股還了回去，多數個股最深跌幅高達 30-40%。

這 9 個月時間，是標準的猴市！期間，一共有 2837 家上市公司出現下跌，佔比滬深兩市總數量的 67%，跌幅超過 20%，佔比 55%，跌幅超過 30%，佔比 39.4%。另一邊，股價實現上漲的佔比 33%，漲幅超 10%，佔比 23.3%，漲幅超 20%，僅佔 17%。

過去 9 個月，指數微漲，但有 55% 的個股大跌超過 20%！這樣的行情背景下，兩市成交額逐步下台階。去年 7 月行情好的時候，每日成交額高達 1.7 萬億，而當前成交僅僅 6000-7000 億。成交少，券商業績會很受傷，畢竟多數券商經紀業務所佔比例超過 50%。

金融市場交易的是預期。成交不活躍，券商表現低迷，往往也預示着未來一段時間沒有大行情，或者説是牛市。因為券商是大行情的急先鋒，沒有那一次會缺席。我們看看券商指數和上證指數在過去的表現就知道了，基本都是一對孿生兄弟。

那麼，券商整整跌了9 個月了，春天什麼時候才會來？在我看來，2021 年機會不大，因為今年不會有大的行情。

貨幣流動性方面，2 月份 M2 同比增長 10.1%，重回兩位數增長，超出預期的 9.4%。此外，中國國債收益率在 2 月、3 月也同樣出現震盪下行行情。但並不代表貨幣政策要寬鬆，大方向是貨幣政策要收緊，貨幣增速將與 GDP+CPI 之和匹配，即 9% 的 M2 增速是合宜的。

2 月、3 月會呈現偏寬鬆的狀態，背後則源於同期財政支出大幅增加、政府淨融資規模有限。但這一狀況在 4、5 月會發生較大變化。二季度整體流動性相較於一季度會邊際緊一些的，M2 增速也有望再次回落到個位數增長。我們也可以大致推測，全年流動性也不會很寬裕，畢竟貨幣政策還是會轉彎，只不過不會那麼急。

宏觀基本面，則依舊保持復甦態勢。據統計局披露，3 月份製造業 PMI 高達 51.9%，環比 2 月提升 1.3 個百分點，略超市場預期，可見製造業景氣度有所回升。受到春節就地過年政策影響，今年復產復工節奏要更快，加之 2 月基數偏低，3 月 PMI 數據表現亮眼。不過生產經營活動預期 PMI 指數較上月回落 0.7 個百分點，説明覆蘇過程仍然存在壓力。

全年來看，今年GDP 增長目標設定為 6% 以上，比市場此前預期全年的 9%，整整少了 3%。其實，這已經定調了全年的經濟增長，會繼續修復，但力度並沒有那麼強。

綜合流動性和基本面大方向來看，A 股今年如同 2019、2020 年的大行情恐怕還是不要想了，大概率是保持震盪行情為主，因為缺乏大漲的邏輯支撐。

那麼，券商的大春天究竟什麼時候來？

“房住不炒” 是樓市的定海神針，讓樓市迴歸居住屬性是大勢所趨。未來，樓市沒有什麼大的投資機會了，大量的熱錢也就不會在流進去了。

另外，前些年很火熱的 P2P 理財渠道被完全封死，銀行理財打破剛兑，債市收益率不高還有概率會踩雷，老百姓的投資渠道似乎並不多，剩下的大類也就只有股市了。並且，這隻有股市能裝下市場如此龐大的投資需求。

2019 年 11 月，易會滿刊文稱，我國人均 GDP 即將突破 1 萬美元大關，滿足人民羣眾日益增長的財富管理需求，是新時代資本市場發展的重要使命。

其實，這已經點名了未來的投資大方向。並且，A 股制度改革的步伐已經進入深水區，資本市場日趨成熟，心心念的長牛不會太遠，只不過不是現在，不會是今年。

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還有一個問題，如果未來有一波大行情，亦或是牛市啓動，券商板塊究竟要怎麼投？

配置行業 ETF+ 龍頭，可能會是一個比較好的投資組合。

這一波下跌，券商 ETF 累計跌幅達到 22%，僅有 16 家券商跌幅小於 22%（刨除 2 家次新股）。然而，一旦上漲起來，券商 ETF 也毫無示弱，去年 6 月 18 日—去年 7 月 9 日，券商 ETF 累計漲幅 46%，排名 49 家券商第 17 名。

一波下殺行情下來，券商ETF 不會跌太多，但漲起來也不會太弱。對於普通投資者，投資券商ETF 或許是抓住一波大行情的主要手段。

個股呢，龍頭券商東財、中信或許是不錯的選擇之一。因為恆者恆強的格局在券商行業也演繹的淋漓盡致，不管是經紀業務，還是投行為業務，頭部集中度越來越高。

其中，東財自 2010 年上市以來，股價十年漲了 31 倍，可謂是十足的大牛股。不管是 2007 年、2015 年的大行情，還是階段性行情，東財的反彈空間和穩定性，要好於多數券商的表現。這一波大跌之下，拋除 2 家次新股，唯有東財才保持 5% 的正回報率。

坐擁東財 APP+ 天天基金網，兩大數據流量站，經紀業務比較強，且具較強的互聯網思維，其盈利能力（ROE）比其他大多券商要好得多。這也是東財長期股價表現良好的重要因素。

還有，如果你對未來行情拿捏不準，我還告訴你一個方法，看整體券商估值——PB，注意不是 PE。

一旦 PB 低於 1.6 或 1.56（機會值）的時候，就值得關注機會的出現，可以入局一部分，等風來。按照歷史經驗開看，一旦觸及機會值，反彈的概率會比較大。

當前，券商指數PB 為 1.78 倍，位於歷年來中位數附近，並沒有出現極為低估的情況。如果單從估值考慮，這個位置一般般。最後記得，券商投資一般只有波段機會，不會有長期買入躺賺的機會。