新股前瞻 | 康耐特光学赴港：国内最大树脂镜片制造商的增长隐忧靠上市缓解?

近日，上海康耐特光学科技集团股份有限公司 (简称 “康耐特光学”) 向港交所递交 IPO 招股书。

此举意味着，从 A 股上市公司旗天科技 (300061.SZ) 剥离后，这家中国最大的树脂眼镜制造商即将要只身闯港股市场了。

智通财经 APP 了解到，康耐特光学成立于 1996 年 12 月 5 日，并于 2010 年 3 月在深交所上市，证券简称原为 “康耐特”，是如今旗天科技的前身。2016 年 10 月，康耐特光学收购了上海旗计智能科技有限公司 (简称 “旗计智能”)，以发掘金融服务领域的增长潜力来找到新的利润增长点。

随后，该公司又在招股书中披露，由于金融业务与树脂眼镜镜片制造的平行发展导致资源竞争及管理层焦点分散，因此康耐特创始人费铮翔及管理层决定对两个业务的运营进行策略性梳理，并重新组合各自业务实体、资产及负债，成为两个单独实体。

而需要指出的是，在没成为单独个体之前，康耐特在 A 股二级市场也曾拥有过一段 “黑历史”。

据悉，康耐特于 2010 年 3 月 19 日登陆创业板。上市之时，康耐特被券商称作 “冲向海外市场的中国镜片业王牌”，但就是这样所谓的 “王牌”，上市之后业绩即变脸，净利润连续三年同比下降——2010 年至 2021 年，该公司的净利润分别为 1601.25 万、955.76 万元、-84.12 万元，分别同比下降 25.16%、40.31%、108.8%。

(数据来源：同花顺)

那么，时至今日，康耐特光学的实力究竟如何呢？

国内树脂镜片制造商 NO.1，营收增速却逐渐放缓

据招股书披露，康耐特光学是一家树脂眼镜镜片制造商，主要从事标准及定制镜片的生产及销售，产品涵盖具有 1.499、1.56、1.60、1.67 及 1.74 折射率的树脂眼镜镜片。报告期内，该公司在超过 80 个国家进行销售，包括中国、美国、日本、印度、澳洲、泰国、德国等地区。

需要指出的是，按产量、出口值及收入规模来看，康耐特光学在业内还是小有名气的。

据弗若斯特沙利文报告，按产量计，该公司于 2020 年在中国树脂镜片制造商中排名第一，市场份额为 8.5%。按出口值计算，2020 年该公司为中国最大的出口商，市场份额为 7.3%。若按收入来计，2019 年其在全球企业中排名第九且是唯一一个总部位于中国的集团。

在上述市场地位的作用下，康耐特光学也很好地演绎了 “小镜片，大生意” 的商业模式。

招股书披露，截至 2020 年，标准化镜片中，1.499 折射率的树脂眼镜镜片的平均售价仅 5.56 元，1.56、1.60、1.67、1.74 折射率的树脂眼镜镜片的平均售价则分别为 6.43 元，8.09 元、21.09 元、54.24 元;定制化镜片的平均售价则为 50.72 元。

(数据来源：康耐特光学招股书)

虽然康耐特光学最便宜的镜片平均售价仅 5 元钱出头，但该公司还是的营收规模已经迈过 10 亿规模：截至 2020 年，该公司实现营业收入和净利润分别为 10.93 亿元、1.28 亿元。

不过，需要注意的是，近两年来，康耐特光学营收和净利润增速已经出现明显的放缓迹象了。据计算，2019 年至 2020 年，该公司营收分别同比增长 24%、3.21%;净利润分别同比增长 43.58%、14.28%。

毛利率方面，由于定制镜片的销量占比逐渐提升，该公司的毛利率水平则增长稳定，常年保持在 30% 水平线以上。据招股书显示，2018 年至 2020 年，该公司的毛利分别为 2.61 亿元、3.50 亿元及 3.82 亿元，毛利率则分别为 30.6%、33.0% 及 34.9%。

另外，由于其税前利润增加的缘故，该公司的现金流也维持着稳健增长的水平。2018 年至 2020 年，该公司分别录得经营活动产生的现金净额约 6632.2 万元、9102.1 万元及 2.43 亿元。

不过，相较于稳健的现金流水平，该公司的负债水平却比较高。据招股书显示，2018 年至 2020 年，该公司的资本负债比率分别为 694.7%、207.8% 及 133.9%，流动负债则分别为 7.8 亿元、5.31 亿元、5.22 亿元。

(数据来源：康耐特光学招股书)

整体来看，虽然在 “小镜片，大生意” 的商业模式上，康耐特光学的营收和净利润已经初具规模，但是值得注意的是，来自于营收和净利润增速放缓及资产负债水平高企的 “隐忧” 已经需要警惕了。

眼镜行业容量大，但两大风险不容忽视

众所周知，随着视力障碍患者不断增长以及及视力矫正需求的逐步扩大，全球眼镜镜片行业的市场容量还是非常大的。

就拿近视眼患者数量来说，东兴证券指出，根据 2019 年数据来看，目前全球近视患者数量达到约 14 亿人，中国近视患病人数已超过 6 亿人。而由于我国近视人口在 2017 年已经达到约 6.5 亿人，2012 年到 2017 年 CAGR 为 7.63%，根据 7.63% 的复合增长率来看，预计在 2020 年我国近视人数可达 7.1 亿人。

这还单单只是近视眼患者带来的镜片市场增量，若再加上远视、老花、散光等其它视力障碍的需求，眼镜镜片行业的市场空间之大可想而知。

这一点也在康耐特光学的招股书中披露的数据得到证实。

据招股书显示，树脂眼镜镜片广泛用于眼镜镜片及太阳眼镜镜片。全球树脂眼镜镜片的零售销售价值 总额由 2015 年的 324 亿美元 (约 2119 亿人民币) 增加至 2020 年的 358 亿美元 (约 2341 亿人民币)，复合年增长率为 2.3%。预期市场规模将于 2020 年至 2025 年增至 465 亿美元 (约 3041 亿人民币)，复合年增长率为 5.4%。

(资料来源：弗若斯特沙利文)

除此之外，在其它诸多利好因素的助推之下——比如渐增的购买力、电子商务的快速发展、大众对护眼功能的眼镜的需求日增，康耐特光学所处的树脂镜片行业发展空间有望进一步扩大。

不过，虽然康耐特光学所处的行业市场容量达，但其仍有两大萦绕在身旁的风险需要警惕。

一方面，眼镜镜片行业竞争非常激烈，已从成本驱动模式转向技术驱动模式。

据了解，当前国内眼镜镜片制造市场竞争非常激烈，据估计，中国约有 1450 家制造商，这意味康耐特光学需要在财务能力、与供应商及客户的关系、研发能力及员工才干多个方面与其它同业公司进行竞争。此外，中国眼镜镜片制造市场的增长模式现已从成本驱动模式转变为技术驱动模式，因此中国领先的国内制造商现正在积极投资于研发，以捕捉产品升级机会，在此背景下，康纳特光学面临明显的 “不进则退” 风险。

另一方面，康耐特属于 “两头在外” 的风险敞口型公司，很容易受到上游和下游挤压。

从上下游链条看，由于原材料和市场均在国外，康耐特属于明显的 “两头在外” 的风险敞口型公司。具体而言，上游康耐特生产镜片的主要原材料是树脂单体，而这些树脂单体原材料主要依赖进口——其最大的供应商是日本一家化工公司，采购金额占采购总额的比重常年在 40% 以上)，而由于原材料主要依赖进口，这将容易造成采购成本较高，并且增加了不确定因素。

下游，康耐特光学的业务也主要分布在海外，按出口值计算，是中国最大的出口商。而业务销售依赖海外市场，这将意味着其很容易受到全球性波动因素、汇率因素等风险影响，以前期金融危机影响为例，国外需求大幅下跌之际，康耐特的销售也受到了直接冲击，销量下滑。此外，在中美贸易摩擦尚未正在解决 之际，该公司出口的眼镜镜片仍面临关税增加的风险。

综合上述来看，康耐特光学的经营业绩虽然增速下滑、负债率高企的 “小瑕疵”，但整体而言，受益于全球眼镜镜片日益增长的需求，该公司的发展空间还是可以期待一下的。当然，其能否真正用实力洗刷掉 “上市业绩即变脸” 的黑历史，还是静待时间的检验。