定价偏低，申购冷谈，携程港股二次上市遇冷

一度活在传言中的携程回港二次上市，终于靴子落地。

不过，最新消息显示，携程回港的上市指导价或比前市场预计的 333 港元/股更低，至 268 港元。

在打新阶段，携程与彼时快手、百度以及哔哩哔哩的火热认购形成强烈反差，超购约 4.96 倍的成绩成回港上市 13 家中概股中表现最差的一支。

业务模式几乎都已确定，新故事难讲，还要面对美团的 “乘胜追击"，时年 22 岁的携程给投资者留下了 “尚能饭否” 的疑问。

打新遇冷

据路透社旗下媒体 IFR 4 月 13 日消息，携程香港上市价格指引在每股 268 港元，筹资 84.7 亿港元。

据此前消息，参考携程在美国纳斯达克上市的存托股票（ADS）的价格，携程此次在香港上市公开发售的最高发行价为 333 港元/股，首发募资预计为 105 亿港元。

此次携程所募集资金将主要用于拓展一站式旅行服务、巩固携程行业领先地位以及一般公司用途三个方面。

为了得到满意的开局，在打新的时间点上携程有意选择错峰，以求避开投资者因打新其他巨头而导致的资金缺乏。

4 月 6 日，携程回港二次 IPO 通过港交所聆讯。4 月 8 日，携程就正式招股打新，成为近期通过聆讯后最快开启招股的港股上市公司，当前正值港股巨头 IPO 空档期。

可即便如此，现实还是给了这家在线旅行平台龙头一记沉重的打击。

4 月 12 日， 综合券商数据，携程最新录得 43.98 亿港元孖展，相当于超购约 4.96 倍，与彼时快手、百度以及哔哩哔哩等的火热认购形成强烈反差。

2021 年 1 月，快手科技赴港交所招股，当天的孖展总额达 2839 亿港元，超购达 269 倍；百度 3 月开始招股，首日孖展 340 亿港元，超购达 23.25 倍；稍后，哔哩哔哩启动招股，半个交易日的超购也达到了 5 倍。

自 2018 年港交所修改上市制度以来，已有 13 只中概股保留美股上市地位同时通过在港股二次上市方式实现回归，其中绝大多数都备受追捧。

对于携程的打新遇冷，一位港股打新的基金人士曾表示：

“核心业务不稳，持续遭受冲击，甫一回港上市公开筹措认购资金，又遭遇投资者冷待，携程上市后市场表现堪忧”。

都是老的错？

同样是互联网企业，为什么携程遭受了差别待遇？

众所周知，“讲故事” 已经成为一个互联网企业支撑估值的一个重要手段。而 1999 年成立，2003 年就在美国上市的携程在投资者眼中可能已毫无新意。

目前，携程的业务模式几乎都已确定， 其主要业务包括酒店预订（占比 38.94%）、交通票务（39.02%）、背包旅游（6.78%）、商旅旅行（4.79%）等。

面对瓶颈，携程也在寻找新的发力点，努力减缓下滑的业绩。比如 2020 年全年，携程通过在线直播平台推出超过 60000 种产品，携程直播 + 特卖频道实现商品交易总额超过 50 亿元。

另外，除了新故事难讲，携程还要面对来自美团的威胁。

2020 年第二季度，美团的到店、酒店及旅游业务营收超越携程，随后其优势越拉越大。

从 2020 年财务数据来看，美团点评在 “到店、酒店及旅游” 的总收入为 213 亿元，而携程总收入为 183 亿元。

也有分析人士表示，美团的数据不仅仅是旅游板块，还包含了到店业务，因此两者未必可比。

不过，即便如此，在新冠疫情冲击下，在所属行业中，携程变成了头号输家。

2020 年，携程的交易总额、营收、利润均下滑。根据招股文件，携程 2020 年 183 亿元的总收入较 2019 年的 357 亿元同比减少 49%， 32.47 亿元的净亏损相较于 2019 年 70 亿净利润同比下滑 146%。

美团表示，2020 年受疫情影响最大的 “到店、酒店及旅游业务” 的恢复逐步步入正轨，但尚未完全回复到正常水平，收入同比减少 4.6% 至 2020 年的 213 亿元。经营利润率则由 37.7% 升至 38.5%。

机构看法

对于携程后市，投资者选择了用脚投票，作为专业投资机构的券商投行，同样对于携程的二次上市后走势并不看好。

国泰君安研报重申 “减持” 评级，预计新冠疫情在国内已经得到控制，国内旅游市场将持续复苏，但中国大陆以外地区，预计在 2021 年剩余时间里，旅行限制和跨境旅游禁令将持续。携程在中国大陆以外地区有重要业务，预计将继续拖累今年的盈利能力。

致富集团研究部对携程的推荐度也只打出了 3 星（满分 5 星），其研报认为，自 2020 年 1 月以来，客户大量取消和提出退款请求，且国际、国内旅行及住宿新订单有所减少，国内交通运输和国际机票供应亦大幅下降。携程 2020 年净亏损 33 亿元，尽管已采用成本控制措施应对疫情，但日后经营开支仍可能增加，影响业绩。