一季度经济数据怎么看，暗示未来什么样的货币局面？

今天统计局丢了一堆数据包，宏观经济数据，说重要也重要，因为它是微观的组合，多多少少能反映微观个体一些正在发生的事，说不要重也不重要，因为如果不能理解微观个体，拿着宏观数据，到微观企业的投资，其实是隔了十万八千里。

不过，不管怎么样，这个数据，大家都关注，聊一聊，且胜于无。

01

GDP 同比增长 18.3%，这不知道是多少年没有的增速了。当然也不用兴奋，因为背后的原因是去年一季度受到疫情破坏，基数低，如果看两年，相比 2019 年同比增长 10.3%，平均是增长 5%。

这个增速我想很多人第一反应是好慢，毕竟我们过去都是 6% 以上。那这是不是意味着我们的经济复苏一般呢？我觉得倒也不是。

其实我们看，2019 年四季度的时候，增速已经降到 6% 了。如果没有疫情的破坏作用，顺其自然，我们现在的增速也可能是 5%。这不是我们的经济不行了，只是经济基数变大后的自然结果，没什么值得担忧的。我们第二的经济体量，还有 5% 的增速，这是非常不错的。

那 18.3% 的增速是谁贡献的，分消费、投资和出口来看。

消费主要看的指标是社零，一季度社零同比增长 33.9%，也是因为去年基数低的原因，两年平均增长是 4.2%。其中 3 月社零同比增长 34.2%，比 1-2 月加快了 0.4 个百分点，两年平均增长 6.3%。看一季度整体数据，觉得一般，但看 3 月，明显消费随着疫情的消退在持续恢复中。

再看投资，一季度固定投资同比增长 25.6%，两年平均增长 2.9%，投资还是比较一般。分项看，基础设施投资同比增长 29.7%，两年平均增长 2.3%；制造业投资同比 29.8%，两年平均下降 2%；房地产投资同比增长 25.6%，两年平均增长 7.6%。投资还是主要靠房地产撑着，制造业恢复还需要时间。

再看出口，出口的增速非常猛，1 月、2 月、3 月同比分别增长了 24.8%、154.9% 和 30.6%，与 2019 年同期比分别增长 21.18%、111% 和 21.98%，两年平均增速是 10.5%、55%、10.99%，这是非常猛的增速。

可以看出，推动一季度经济增长的主要是消费和出口，消费有望继续向好，出口的话，未来可能随着海外产能从疫情中恢复有一定负面影响，但个人看来，有些产能转移，会是更长期性的，倒不一定海外产能恢复就不从中国进口了。

02

经济向好，本来对整体市场来讲，是件好事，但 A 股的问题在于大家都非常鸡贼，市场这条狗经常跑到经济向好的前面去了，体现就是估值非常高。所以现在经济向好，A 股会想得更前，就是货币流动性要收了。另外，去年下半年经济已经开始复苏，基数高，那么对应到今年三四季度 GDP 的增速多半不怎么样。

本来这只是一个基数问题，无关真正的基本面，但因为 A 股估值玩脱了，如果没有增速来消化，又没有货币来撑着，那 A 股只能看着美股夜夜笙歌。

增速这个东西，是客观的，不可改变，去年三四季度增速逐渐恢复，基数高，所以今年三四季度 GDP 增速往下降，是肯定的。此前，我认为维持 6% 就不错了，但今年政府工作报告，给的目标指引只是 6% 以上，这是一个非常低的指引。另外看今年一季度增速暗含的两年平均增速 5% 左右，那么我觉得今年四季度维持 5.5% 就不错了，有 6% 是非常好了。

这点投资者要做好预期，不要到时候觉得惊恐。

增速下降是既定事实，那么 A 股能指望的就是货币政策了。

从 3 月份的数据看，M2 同比重新降到 9.4%，2 月份的宽松反弹并没有持续。从 GDP 的增速变化以及政府对货币政策的定调来看，我觉得未来大概率还是在反复中下降。

我们知道，去年年底政府对货币政策是有定调的，其中一点是 M2 的增速基本与名义 GDP 增速相匹配，通胀政府给的指引是 3%，加 3%，也就是到四季度，M2 的增速可能会降到 8.5%。

不过我个人并没有这么乐观，过去每年政府的通胀指引都是 3%，但实际并没有。所以实际 M2 的增速可能会更低，可能会创 2016 年来的最低，也就是跌破 8%。

所以，今年货币这条线是没法支撑的，增速这条线前高后低，而当前的 A 股估值并不低。这也是我之前说的，如果现在的位置上不杀一波估值，我觉得未来 2-3 年都是一个震荡格局。

03

新一波杀估值什么时候到来，这个无法预料，取决于大的负面事件到来的时间。就像我之前提到的，2015 年，让反抽没能变成反弹的，是 811 汇改，让反弹没有成为反转的，是熔断。

这个只能边走边看。

在没有大的负面事件，就现在这个时间点上，看技术面，我倒觉得此处可能会有第二波反弹。

目前几个指数的位置，比如我自己最关注的沪深 300，是去年 7 月后的压力位，去年的压力位成了现在的支撑位。

技术图有时就是这么有意思，这么巧，无怪乎我们多多少少都会看一下技术图。

从成交额看，今天沪深 300 成交了 2134 亿，比昨天又略缩量，昨天是 2138 亿。关于成交萎缩为何可能成为阶段性低，我之前说过了，这里不多谈。此处我们又可以来检验一下技术指标的有效性。

往更长时间看，看这张图，沪深 300 的 PE 带。可以看出，每次沪深 300 从高估或者泡沫阶段（黄线之上）开始跌，乐观杀到红线（平均估值），悲观杀到浅蓝线（平均估值减一个方差），惨剧杀到橙线（平均估值减 2 个方差）。

红线对应 4000 点左右，大概是去年上半年的压力位，压力位突破后成了新的支撑位；浅蓝线大概 3500 点的位置，大概是去年的疫情底，经历过残酷的市场考验；这两条线守不住，橙线就是去寻 2018 年的底了。

浅蓝线和橙线我是无法想象的，红线我觉得倒是有可能，现在类似 2015 年的泡沫破灭，2015 年大概是跌到红线位置。

这个且行且看，交给时间。

当下先享受这个可能的第二波反弹，另外需要关注的就是可能是 4 月 19 日前后，中央政治局常务委员会，每年 4 月、7 月、12 月的比较重要，跟经济金融相关。去年 730 政治局会议正式标志着货币开始走向收缩，这次上面对货币的定调描述会不会变化，需要关注。

格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。