全年净利 6.28 亿元！山东国信（01697.HK）迎难而上，业务转型未来可期

在宏观流动性收紧及行业监管趋严的大背景下，信托行业面临业务转型的巨大压力。个别信托公司出现信托产品爆雷、罚单不断的情形，也有一些实力较强的信托公司非但未受影响，反而享受到了严监管带来的供给侧改革红利。

山东国信（01697.HK）作为老牌信托公司，顺应信托监管和市场导向，推动主动管理业务转型，在 2020 年交出了一份相当不错的成绩单。年报显示，其多项经营指标呈现企稳向好的态势，总经营收入约 23.06 亿元，同比上升 22.2%；归母净利润约 6.28 亿元，变动幅度远低于行业降幅。

接下来，具体来看看山东国信年度业绩中有何亮点？未来又将会有怎样的表现？

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主营逆势稳健增长，分项业务可圈可点

山东国信是经中国人民银行和山东省人民政府批准设立的非银行金融机构。作为鲁信集团控股的综合性金融服务机构，其于 2017 年 12 月登陆港交所上市，是内地信托登陆国际资本市场第一股，也是 “港股信托第一股”。

其两大业务分别是信托业务和固有业务。其中，信托业务是山东国信主营业务，占营收比达 43.19%。从信托规模和收入来看，尽管 2020 年度山东国信管理的信托资产规模小幅下降 3.5% 至 2486.97 亿元，但得益于手续费及佣金收入增长，其信托业务收入不降反增，2020年实现经营收入 11.55亿元，同比上升 11.1个百分点。

（来源：山东国信 2020 年年报，同下）

分类别来看，以融资类信托和投资类信托为主的主动管理型信托在 2020 年表现亮眼。截至 2020 年底，公司信托项目总数达 1137 个，其管理的主动管理型信托产生的收入达 8.98 亿元，占手续费及佣金收入的 78.0%，同比上升 1.2 个百分点。

客观上讲，2020年对于信托行业来说其实并不友好，所以山东国信能取得如此成绩实属不易。年初，受新冠疫情的影响，停工停产导致企业违约风险增加，加上宽松的货币政策使得利率下行趋势明显，信托公司面临着交易对手违约以及利润空间挤压的双重风险。可谓 “屋漏偏逢连夜雨”。随后 5 月份《信托公司资金信托管理暂行办法 (征求意见稿)》的出台使得传统信托业务面临巨大的转型压力；8 月份，“三道红线” 背景下的房地产信托逐渐由债权型融资转向股权型融资，融资难度进一步提升。

受此影响，2020 年信托业实现营业收入 1228.05 亿元，同比增长 2.33%；净利润增速则连续两年为负，信托业去年利润总额为583.18 亿元，同比大幅下降19.79%。而信托资产规模进一步下滑，截至 2020 年四季度末，信托资产规模为 20.49 万亿元，同比下降 5.17%，较 2019 年末减少 1.12 万亿元，较 2017 年四季度末 26.25 万亿元的高点减少了 5.76 万亿元。

山东国信在信托业务方面取得良好成绩的同时，其固有业务方面表现亦是可圈可点。2020 年，公司坚持长中短期结合的策略，积极运用自有资金进行投资。一方面，充分利用其固有业务与信托业务的协同效应，在大力支持信托业务 “股 + 债” 等转型创新的同时，加大创投基金投资力度，推动固有业务转型发展。另一方面，其积极开展多元化投资，并进一步加强与驻港金融企业交流沟通，加速境外业务战略布局。

受益于此，山东国信 2020年实现固有业务收入 15.19亿元，同比增长 56.6%。其中，利息收入由 2019 年的 5.28 亿元增长至 7.14 亿元；投资收益则大增 10 倍有余，至 1.46 亿元；分占以权益法计量的投资的利润达 3.69 亿元，增长近 2 倍。

截至 2020 年年底，公司总资产由 2019 年的 145.72 亿元增长至 2020 年的 206.84 亿元。

综上来看，在大环境并不友好的背景下，山东国信的主业发展势头依旧良好，且顺应监管部门要求持续优化业务结构。同时，其固有业务亦不断释放价值，整体经营较为稳健。

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家族信托业务值得期待

山东国信在 2021 年布局中提到，将继续聚焦主业强基提质，加快信托业务转型步伐，并发展基于账户管理的家族信托、财富管理、慈善信托等服务类信托业务。

其中，值得期待的便是其家族信托业务。

胡润研究院 2 月份发布的一份《2020 胡润财富报告》显示，中国拥有 600 万元人民币资产的 “富裕家庭” 总财富达 146 万亿元，是中国全年 GDP 的 1.5 倍。其中，拥有亿元人民币资产的 “超高净值家庭” 总财富为 94 万亿元，占比 64%，比上年扩大 4 个百分点；拥有 3000 万美元资产的 “国际超高净值家庭” 总财富为 89 万亿元，占比 61%，比上年扩大 5 个百分点。

可以看到，随着经济发展及社会进步，近年来国内居民财富不断增长且高净值人群规模正逐渐扩大。在此背景下，家族信托在财富传承、家族事务管理、家族风险管控、税收筹划等方面的优势得到了越来越多高净值人士的认可，国内家族信托需求正日益升温。2020 年中国家族信托意向人群数量约 24 万人，预计到 2023 年底有望突破 60 万人。

凭借着自身优势及前瞻性，山东国信近年来也将发展重心放在家族信托业务上，截至 2020年底，公司管理的家族信托已签订合同金额突破149.5 亿元，其中实际交付的信托资产规模为人民币 145.25 亿元，同比增长 43.81%，继续位居行业前列。

可以预见的是，高净值人群规模不断扩大的同时，其家族信托的意识也在增强，在相关法律政策的支持下，家族信托的需求热度不减。而作为最早布局家族信托的公司之一，山东国信有望凭借其先发优势，以及多年的创新和积累，进一步抢占标准化家族信托产品的发展先机，为其未来业绩提供新的利润增长点。

03 科技赋能助力业务转型有望受益于供给侧改革红利

信托公司是传统的财富管理机构，在法律合规、风险管控、资金监管等多方面具有一定保障，能在更大程度上保证客户的投资安全。伴随居民财富的增长，越来越多的信托公司进入财富管理行业，帮助投资者实现跨越货币市场、资本市场和实业市场的跨市场投资。

山东国信作为老牌信托公司，其总体实力状况、业绩综合排名均保持稳定，加上国企控股这一背景，公司在市场上享有更好的信任基础以及品牌地位，在不久的未来，相信山东国信的财富管理业务亦将脱颖而出。

此外，科技赋能助力业务转型创新亦是公司未来看点之一。

面对非标空间受限，标准化业务已然成为行业发展的趋势，是目前大多数信托公司转型的重要方向，山东国信亦是如此。去年，公司在证券市场标准化业务方面加快布局，成功落地 “鼎萨旭日升 1 号” 等多单标准化权益类证券投资集合信托，对公司业务转型具有重要意义。

新形势下，为助力转型升级，山东国信亦加码科技创新领域部署。2020 年，山东国信 APP 客户端正式上线，电子签约率达到 100%。不仅如此，公司逐步完善山东国信财富管理平台功能，为销售移动化提供便利，同时建设家族信托电子签约模块，完成资产管理系统重构升级，并启动智能风控系统建设。

展望 2021 年，公司将进一步加强科技创新，完成山东国信 APP2.0 版本升级，推出人机双录、线上路演等新功能。同时，搭建高效、可靠的风险管理数据平台，加快标品业务管理系统的开发。在科技赋能的推动下，山东国信有望降低运营成本，提高其产品和服务的竞争力以及抗风险能力，为公司转型发展提供强大的支撑。

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小结

2021 年是 “十四五” 开局之年，亦是资管新规最后一年过渡期。对于信托公司来说，是机遇亦是挑战。在行业转型的趋势之下，信托公司有望凭借跨越三个不同市场的制度设计优势，在财富管理、养老等领域发挥较大的作用。

而山东国信作为老牌信托公司，在基石业务稳定的前提下，进一步推动传统业务标准化产品转型，同时借助科技赋能探索新业务领域，培养家族信托、财富管理等新的利润增长点，未来业绩值得期待。

截至目前，山东国信的估值水平长期处于历史低位，未来估值具有可观的修复空间，当前其 PE-TTM 为 4.31 倍，PB 仅 0.27 倍。

（来源：wind）

作为 “港股信托第一股”，山东国信在港股市场上具有一定的稀缺性。同时基于公司基本面长期向好趋势不变，且业绩增长确定性较高，可以预见随着市场对信贷行业的预期从此前的悲观态度回归至正常认同水平，其有望迎来估值重估的时机。