美股新股前瞻 | 雲計算成後衞生事件時代 “香餑餑” 七牛雲 (QNIU.US) 搶佔賽道頭部能否成為華爾街寵兒？

自去年公共衞生事件以來，國內各行業都意識到數字化建設的重要性，紛紛加快數字化轉型，企業對於上雲的需求也在愈發迫切。作為向上可支撐應用開發和集成，向下可提升資源利用效率的關鍵服務層，PaaS 賦能企業數字化轉型戰略意義顯著。

在此市場背景下，國內最大的純 PaaS 提供商七牛雲 (QNIU.US) 遠赴美股，開啓公司在資本市場的拓展之路。5 月 1 日，七牛雲向美國 SEC 遞交招股書，申請納斯達克上市。

智通財經 APP 瞭解到，七牛雲成立於 2011 年，公司專注於搭建智能多媒體數據處理平台 (MPaaS) 和機器數據處理平台 (DPaaS)，向企業客户提一站式的 “雲 + 數據” 服務和多場景解決方案。

數據顯示，按 2020 年收入計算，七牛雲是中國最大的純 PaaS 提供商，佔有 4.4% 的市場份額;同時也是中國最大的獨立 MPaaS 提供商，佔有 7.5% 的市場份額。

不難看出，七牛雲目前已處在國內 PaaS 市場的頭部位置，隨着未來 PaaS 市場不斷增長，公司的發展潛力或將隨着增強。據計世資訊報告顯示，近三年我國 PaaS 產品市場規模及增速率逐年上升，PaaS 產品通常支持用户以低代碼或零代碼的方式，快速完成應用開發、測試、部署。

而在後公共衞生事件時代，企業對於數字化轉型的核心在於構建敏捷高效的 IT 系統是企業在數字化轉型過程中實現成本與效率更具競爭力的重要手段。

這種市場需求具體表現在：研發從項目制走向互聯網制，要求研發敏捷化、快速迭代;需求變化快，要求快速響應和上雲;用户訪問不確定性強，要求彈性伸縮;應用可用性高，要求高可用性、去中心化架構和運維自動化;能力沉澱和業務創新，要求服務複用和業務中台化等。

因此，資本市場對於未來 PaaS 行業的未來發展抱有較高的期待。

在市場規模方面，目前全球雲計算市場整體處在逐漸向好的態勢。據 Canalys 公佈的 2021 年第 1 季度全球雲服務市場報告，該季度全球雲基礎設施服務支出增長 35%，達到 418 億美元，總支出比去年同期增加了近 110 億美元，比 2020 年第 4 季度增加了近 20 億美元。中國已成為全球第二大雲服務市場，僅次於美國市場。

在國內，PaaS 領域整體規模約 237 億元 (人民幣，下同)，從 2016 年到 2020 年的複合年增長率為 61.9%。由於業務需求仍在增加、尖端雲技術的不斷創新以及有利的政策支持，預計 2025 年將達到 1023 億元。

從具體業務來看，七牛雲主打 MPaaS 和 DPaaS 業務。招股書顯示，公司 MPaaS 解決方案包括直播產品、智能多媒體服務 (Dora)、七牛內容交付網絡 QCDN 以及對象存儲 Kodo，其業務主要針對的是客户面臨的 IT 資源投入過大、技術壁壘過高及用户體驗優化等方面的痛點。

其 DPaaS 解決方案則主要通過機器數據分析平台 Pandora 提供客户服務，適用於智能運維管理、業務運營分析、安全事態分析、智能網聯數據分析等場景，為金融、汽車、運營商、智能製造和互聯網等領域客户提供智能的全生命週期數據管理。

此外，七牛雲還提供雲主機服務 QVM 為主的其他雲服務作為 MPaaS 解決方案和 DPaaS 解決方案的補充，此項業務主要涵蓋了雲硬盤、數據庫、高防及負載均衡等一體的雲計算綜合服務，具備穩定性、可擴展性和安全性等特點。

深耕 PaaS 行業 10 年，憑藉完備的 To B 服務體系，七牛雲已擁有了一個龐大的客户網絡。截至去年，七牛雲的產品和解決方案已覆蓋包括泛娛樂、社交網絡、醫療保健、電子商務、教育、媒體、金融服務、汽車、電信和智能製造等多個行業，公司現已擁有 6.15 萬 MPaaS 客户和 775 名 MPaaS 高級客户，其中不乏嗶哩嗶哩、OPPO、小紅書、好未來和招行銀行等各行業內的知名企業。

招股書數據顯示，在 MPaaS 業務上，七牛雲當前每一位高級客户的平均收入已達 121.25 萬元，其客户淨擴張率達到 112%。

客户數量的穩步增長直接拉高了七牛雲的收入水平。智通財經 APP 瞭解到，2019 年和 2020 年，七牛雲的營收分別為 8.25 億元和 10.89 億元，同比增長 32.0%，其中 MPaaS 業務的收入佔比分別達到 94.5% 和 94.3%。

然而，由於產品降價、加大投入導致服務器折舊等成本上升、公司主要客户所處的互聯網行業整體增速有所放緩以及雲計算市場競爭激烈等原因，公司收入增速也在近期出現放緩。數據顯示，今年 Q1 季度，七牛雲的營收為 3.23 億元，同比增長 12.9%。

此外，與國內外眾多主打雲計算的創新公司類似，七牛雲同樣採用的是 “規模優先” 的市場擴張策略，通過前期大量投入，迅速佔領市場，以期往後獲得高複用率。但該策略的弊端在於前期收入產出不對稱造成一定虧損。

今年 Q1，七牛雲淨虧損達到 2749 萬元，經調整淨虧損 1199 萬元，同比轉虧，整體毛利率從 2020 年同期的 30% 下降到 2021 年一季度的 23%。盈利問題或將成為公司上市後市場關注的重要問題。

除此之外，七牛雲的財務結構問題同樣值得投資者關注。從 2019 年到 2021 年 Q1，公司應收賬款率始終維持在一個較高水平。今年 Q1，公司總營收為 3.23 億元，其應收賬款金額便達到 1.84 億元。較高的應收賬款從側面説明公司當前的收賬能力還有較大提升空間，市場議價能力同樣有待提高。

在招股書的風險因素中，七牛雲也提到，公司可能無法維持產品和解決方案的定價條款，並承受客户的信貸風險，而應收賬款的可收回性同樣存在不確定性。

不過，作為一個正處在高速發展的行業，投資者對於雲計算行業的發展預判應該更多放在其增長空間及發展天花板方面，對於賽道中的頭部公司，當期階段的價值研判標準也需要放在市場份額獲取及發展潛力上。作為目前國內屈指可數的雲計算頭部公司，七牛雲的發展前景仍較為明朗，未來可投資潛力依然可觀。