新股前瞻 | 利润骤降五成，美迪乐集团二度递表能否打动港交所 “芳心”？

地毯具有丰富的图案、绚丽的色彩、多样化的造型，可以适应不同的软装风格，体现主人的个性和品味，为整个空间的软装设计锦上添花。随着地毯在家居软装中的地位越来越高，国内地毯消费领域出现较大改善，行业内相关企业开始陆续敲响资本市场的大门。

继去年 10 月递表失效后，地面材料整体方案供应商美迪乐集团有限公司日前再次向港交所递交了上市申请，二度冲刺主板市场。

利润骤降五成，面临一定财务压力

美迪乐集团有限公司成立于 2002 年，总部设在上海，是一家成熟的地面材料整体解决方案供应商，主要在内地、香港及澳门从事提供地材产品及相关设计、铺装及维护保养服务，公司的产品主要包括方块地毯、满铺地毯、弹性地材产品及地材配件产品，如自流平地板、块毯及影院台阶照明。

智通财经 APP 了解到，美迪乐销售涉及的领域主要有主要为商业办公场所、运输及物流、酒店、教育机构、医疗以及零售，其客户主要为各大银行、跨国公司、国际连锁学校以及酒店、零售商店、餐馆及游乐场和电影院等娱乐场所的运营商，并为其提供整体方案。

图源：美迪乐官网

过去发展中，美迪乐已完成 94 个项目，每个项目的总合约金额超过 100 万元，其中约 1.58 亿元已进行收入确认。截至目前，公司仍有 20 个正在进行中的工程 (在建中或尚未动工)，每个项目的总合约金额超过 100 万元。

然而，从财务数据上来看，美迪乐的表现却并不尽如人意。2018-2020 年度，公司收益分别为 2.55 亿、2.85 亿、2.30 亿元 (人民币，单位下同)，呈现较为波动的趋势，其中 2020 年营收同比减少 19.3%。同期，公司的年内溢利分别为 2662 万、4193 万、2081 万元，2020 年利润更较上年同期下滑 50.3%。针对于营收和利润在 2020 年内双双下滑，公司解释称，主要由于集团及客户的营运受到新冠疫情爆发及实施封城措施的暂时性影响，导致大部分产品及服务的收益减少所致。

倘若以收入来源来划分，公司的大部分营收来自于供应及铺装地材产品，近三年为营收贡献占比超过 70%，第二大收入来源于仅供应地材产品，而铺装地材产品及其他服务的收入占比较少。而按客户终端划分，美迪乐的客户终端仍以商业办公场所为主，2018-2020 年，该消费终端分别占到公司当期总营收的 83.5%、84.6% 及 85.6%。而在 2020 年公共场合受到疫情不同程度的影响，不管是施工还是开业均有所下降，因此即便商务办公场所贡献的收入比例有所提升，但 2020 年仅录得 1.96 亿元，较 2019 年下降 18.34%。

此外，随着公共卫生事件带来的连锁反应，公司的收账能力也出现一定的弱化。数据显示，公司贸易应收款项由 2018 年约 5260 万元增至 2019 约 5750 万元，而 2020 年却减少至 5030 万元，主要是由于截至 2020 年 12 月 31 日止年度销量下降所致。

在此期内，公司应收账款账龄在 3-12 个月的账款从 935.9 万元持续增至 1460 万元;期内超过一年的应收账款从 78.8 万元增至 248.4 万元。并且应收账款周转天数也从 2019 年的 71 天增至今年上半年的 86 天，可见公司还是面临一定的财务压力。

值得注意的是，即便在 2020 年内公司的业务开展不算顺利，但分红派息却依旧毫不手软，2018-2020 年，公司向股东分别宣派及派付股息 1770 万元、2260 万元及 610 万元，近三年累计分红超过 4600 万元。

深受供应商影响，行业集中度不高

根据 Ipsos 报告，公司是香港最大的地毯地材分销商，占 2019 年香港地毯地材供应及铺装行业市场份额的 10.4%。于同年在内地分别占地毯及 LVT 供应与铺装行业市场份额的 0.4% 及 0.5%，或因内地行业集中度不高所致。

从客户方面来看，公司的前五大客户分别合共贡献总收益的 8.5%、8.2% 及 15.2%，而最大客户分别占总收益的 1.9%、2.1% 及 3.9%，并不算太集中。同时，公司与部分五大客户维持稳定长期的关系，关系期间在 2-17 年之间不等。

而供应商方面，美迪乐与五大供应商维持有 2-18 年的业务关系。期内，公司与地材产品制造商合作开发自主品牌地材产品地材产品 (包括 MSLVT 及 MS Hospitality)。2018-2020 年度，自主品牌产生的收益分别约为 870 万元、1250 万元及 1180 万元;同时，供应商的品牌于同期产生的收益分别约为 2.46 亿、2.72 亿及 2.18 亿元。

值得关注的是，过去几年里美迪乐有近 9 成的总采购额都来自其最大的供应商，而其自主品牌地材产品 (包括 MSLVT 及 MS Hospitality) 与全球模块地毯巨头英特飞的 LVT 产品存在竞争关系。不过，公司已与英特飞订立若干分销协议，并没有限制买卖自主品牌地材产品，因而公司与英特飞的业务关系及协议不会受到影响。

因选择地材的市场趋势不断演化，来自向英特飞采购的地材产品的收益由 2019 年的 2.44 亿元下降至 2020 年的约 1.75 亿元。同时，市场及设计趋势正朝着一个项目混合使用不同类型地材产品发展。除方块地毯外，LVT、PVC、橡胶及弹性地材产品的需求不断增加。未来，公司将会增加其他供应商采购的品类，以扩大向客户提供的产品组合。