阿里的 “攻守道”：核心商业稳健增长，持续加码长期投入

5 月 13 日晚间，阿里巴巴集团公布 2021 财年四季度（对应自然年 2020 年一季度）及全财年业绩报告。作为反垄断风波后交出的第一份业绩报告，其透露出来的信息量极大，不妨一起来围观。

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上市以来首次季度亏损，敢用利润换长期增长机会

报告显示，Q4 阿里总营收 1873.95 亿元；剔除高鑫并表影响后，营收 1599.52 亿元，同比增长 40%。2021 全财年总营收 7172.89 亿元；剔除高鑫并表影响后，营收 6744.2 亿元，相比去年同期增长 32%。

营收增长的主要原因，在于核心商业业务的突破。以淘宝为代表的中国零售市场业务，截止 2021 年 3 月 31 日止的 12 个月，年度活跃消费者（AAC）达 8.11 亿，相比上季度末增加 3200 万，增幅为 9 季度以来新高；3 月月度活跃用户（MAU）达 9.25 亿，单季增加 2300 万，增幅同样也是 3 季度以来最高点。

即便考虑到去年同期因疫情产生的负面影响，用户规模持续膨胀，依旧意味着业务面取得了稳健的增长。这最终使得常年徘徊在 20-30% 上下的客户管理收入（Customer management）同比增速，骤升至本季度的 40%。

与此同时，多引擎的增长模型，同样也贡献颇多。

除中国零售市场外，菜鸟营收本季度增速同比增长 101%，本地生活服务营收同比增长 50%，跨境及全球零售商业与批发商业营收则分别取得了 77% 与 59% 的同比增长…….

得益于此，2021 财年，阿里巴巴生态体系的全球年度活跃消费者达到超过 10 亿的里程碑。其中，8.91 亿消费者来自中国零售市场、本地生活服务和数字媒体及娱乐平台；约 2.40 亿则来自海外，这体现出阿里全球化战略继续稳步向前。

多项业务齐头并进，最终为这个季度带来了较好的营收增速。

但需要注意的是，本季度的利润水平，并不理想。财报显示，本季度阿里巴巴录得 76.63 亿的经营损失，去年同期则是 71.31 亿元的经营利润，同比转亏。

这也是阿里巴巴自 2014 年 9 月上市以来的首次季度亏损。

今年 4 月 10 日，市场总局对阿里巴巴作出行政处罚决定，处以 182.28 亿罚款，这是中国

反垄断史上的最大罚单，在全球范围内也仅次于欧盟对谷歌的 43.4 亿欧元罚款，位列第二。同时，这是全球范围内监管机构对本国企业开出的最大反垄断罚单。

季度亏损数字表明，反垄断调查的罚单，给阿里巴巴的短期财务表现带来了显著冲击。

如果剔除这一一次性损益项目后，本季度的经营损益重新归正，同比增长 48%。

不过，如果继续考虑更能反映其日常经营损益的一项非公认会计准则（Non-GAAP）利润指标——经调整 EBITA（息税前利润）后，可以发现，本季度阿里利润增速仍然不高，仅有 14%，远低于 40% 的剔除并表后总营收增速。

个中缘由，在于阿里加大了对业务面的投资。

财报显示，本季度阿里加大了对新零售（包括盒马、天猫超市、社区商业平台及淘鲜达）、本地生活服务、淘宝特价版、菜鸟等多项新业务的战略投资，上述业务的合计亏损在本季度被首次单列，且从去年同期的 64.21 亿元，骤升至本季度的 136.56 亿元，同比增长高达 112.68%。

重新投入巨额资金以谋求增长，是本季财报背后颇为关键的隐藏信息。

对于这一举措，阿里巴巴首席财务官武卫在本次财报中做了解释：计划将 2022 财年所有增量利润及额外资本用于支持平台商家，以及投资于新业务和关键战略领域，这将有助增加消费者的消费份额，并进入新的潜在市场。

可以预见，在未来较长一段时间内，阿里可能都不会刻意提升其利润水平。

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电商业务增长稳健，下沉市场是重要功臣

中国零售市场的电商零售业务（体现为客户管理收入，即 Customer management）一直是阿里的基本盘，在高鑫零售并表前，其贡献的营收常年占到了营收大盘的一半左右。

本季度，这项基本盘业务的稳健增长，为营收的增长提供了坚实保证。

这在用户数据、GMV 等多个核心指标上得以体现。用户数据方面，本季度，AAC 与 MAU 两项核心用户数据，均取得了亮眼表现。考虑全财年，两项指标的年度增幅为8500 万与 7900 万；与此同时，阿里全生态的全球年度活跃消费者也达到了 10 亿。

这可归因于阿里在下沉市场的耕耘。财报显示，2021 全财年 70% 的新增年度消费者均来自于下沉市场。对下沉市场的持续渗透，使阿里获得了可观的业务增量。

此前，阿里面向下沉市场推出了独立应用淘宝特价版。该应用自去年 3 月上线一年内，即获得了 1.5 亿年度活跃消费者，跻身主流应用行列。阿里在下沉市场的阶段性成果，从中可见一斑。

在下沉市场的开疆辟土，进一步为平台带来了 GMV 的增量。

本季度，天猫线上实物 GMV（剔除未支付订单）的增速达到了 26%，显著高于上季度的 19%；淘宝部分则得益于中小商家的快速增长，GMV 增长也得到提速。最终，本季度整体线上实物 GMV（剔除未支付订单）的增速达到了 33%。

而纵观整个 2021 财年，阿里全生态 GMV 为 8.119 万亿元，其中，中国零售市场 GMV 为 7.494 万亿元。对比 2020 财年，阿里全生态 GMV 为 7.053 万亿元，中国零售市场 GMV 为 6.589 万亿元。2021 财年，阿里全生态 GMV 增幅达 1.066 万亿元，中国零售市场 GMV 增幅 9050 亿元，无论是总大盘还是增量，都相当可观。

难能可贵的是，即便用户规模在快速扩张，一个观察电商平台的重要指标——每消费者平均营收（ARPU），也并未出现滑坡。2021 财年，中国零售市场消费者 ARPU 录得 9200 元，相比 2020 财年的 9076 元，仍然有所提升。这意味着，阿里在 “量” 增长的同时，还保证了用户 “质” 的增长。

财报还同时强调，其用户留存率，在本财年继续保持着高位水平。在去年 9 月的投资者日上，阿里曾披露过留存率的详细数据。当时的数据显示，阿里零售平台，1.9 亿高收入群体留存率达 98%；年消费在 2000-7000 元之间的群体，留存率则达到 96%，也非常高。

这一系列数据，反映出即便面对激烈的外界竞争，淘宝等阿里系电商平台的核心指标，在保持高度稳定基础上，持续健康增长。

此外，外界较为关注的淘宝直播在整个 2021 财年也录得了 5000 亿的 GMV。在 2020 自然年，淘宝直播就曾取得了 4000 亿的 GMV，相比 2019 年的 2000 亿增长了 100%。可见，在直播带货这一新兴业务上，淘宝直播也依旧保持着相当高的增速。

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多引擎持续驱动增长，长期估值有支撑

多年的长期投入，早已为阿里带来了多引擎的增长模型。

在本季度，除中国零售市场的电商基本盘业务外，包括新零售、菜鸟、本地生活服务、跨界及全球零售和批发商业、阿里云、大文娱等业务在总营收的占比，已经高达 66%。

新零售对总营收的驱动明显。在高鑫零售并表后，阿里的新零售及直营业务部分（主要包括高鑫零售、天猫超市、盒马、进口直营和银泰）所产生的的营收，在营收大盘的占比达到了创纪录的 32%。

阿里对新零售的改造已经逐渐进入深水区。此前取得阶段性成果的盒马，在本季度继续推进多业态多品牌的扩张战略，全财年则实现了健康的同店销售增长。而对于高鑫零售，阿里则通过淘鲜达联动其他业务，一起促进高鑫零售大卖场的数字化发展。

财报显示，截至 2021 年 3 月 31 日止 12 个月，在线收入已经占到高鑫零售商品销售额的 24%，较 2020 年 3 月 31 日止 12 个月的 17% 有所提升。这对于一家传统零售商而言，已经颇为不易。

不仅如此，阿里还在财报中披露，截至 2021 年 3 月 31 日，除了高鑫零售，阿里通过淘鲜达，还帮助 42 家零售连锁店开设在线门店，在中国 145 个城市提供服务，并帮助超过 168 家零售连锁店、超市和市场实现将其营销项目数字化。  

而对于外界颇为关注的小区商业平台业务，阿里则在财报中表示，正在迅速扩大其物流和履约基础设施，并计划在未来 12 个月内实现在中国内地的广泛覆盖。

可以预见，在未来较长时间内，充满想象空间的新零售业务，对阿里业绩的影响可能还会继续加大。

与此同时，菜鸟、阿里云、本地生活服务等多项长期投入业务，也在 2021 财年取得了较好成绩。

其中，菜鸟的表现尤为出色。财报显示，剔除集团内公司间交易，菜鸟网络全财年同比增长 68%，Q4 季度同比 101%，并实现全年正向经营流的里程碑。

从图中可以看出，自菜鸟出现在阿里财报后，其业务营收一直在稳步向上。尤其是近一年，无论是体量还在增速，都取得了明显突破。

阿里云方面，2021 全财年，阿里云同比增长 50%，达到 601.2 亿元，维持此前稳中有升的发展势头。根据 Gartner 2021 年 4 月的报告，2020 年阿里云在全球 IaaS（基础设施即服务）市场中获得世界第三大及亚太地区第一大的排名。

本地生活方面，财报显示，饿了么继续提升商户供给和运营效率，商户数量持续增加，每单盈利取得同比有所增长。而自 2021 年 3 月开始，饿了么则加大了用户获取和用户体验提升方面的投资，显示出阿里对本地生活服务将长期投入的态度。

由此可见，当前的多引擎业务模型已经对阿里实现了强劲的业务支撑，并极有可能在将来，为其市值提供一定的增长余裕。此前武卫曾公开表示，根据分类加总估值法，市场对集团总体业务中的诸多业务板块并未赋予应有的价值，无论是核心商业中的新业务，还是云计算，以及在被投资公司中的股份价值，这些并没有计入阿里当前应有的市值内。

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不为 “利润” 烦恼，继续聚焦长期投入

但值得注意的是，多引擎增长的另一面，是各个业务仍然需要真金白银的长期投入。事实上，如今阿里云、菜鸟网络等业务的成绩，已经是过去数年持续重金投入的成果。

从本次财报上看，这一策略不仅将继续持续下去，还将持续加码。包括新零售、本地生活服务、淘宝特价版等增长迅速的新业务，均是本季度阿里投入的重要标的。

这一定程度上已经拖累了阿里的利润水平。

核心商业部分体现得格外明显。本季度，阿里核心商业部分的利润（经调整 EBITA）同比增长仅 9%，利润率（经调整 EBITA）则从去年同期的 30% 下滑至本季度的 19%。个中缘由，正是新零售（包括盒马、天猫超市、社区商业平台及淘鲜达）、本地生活服务、淘宝特价版、菜鸟等业务进行长期投入的影响。

如不计算这部分亏损，即仅计算中国零售市场电商业务的利润，其利润（经调整 EBITA）增长为 28.34% 这一健康水平。

继续看集团层面的净利润情况。财报显示，本季度，归属普通股股东的净亏损（美国公认会计准则 GAAP 下）为人民币 54.79 亿元（8.36 亿美元），相比去年同期由盈转亏。

但考虑到 GAAP 下包含了罚款这一一次性损益，并不能充分反映阿里的日常经营情况，在此着重关注其 Non-GAAP 下的净利润，即 262.16 亿元（40.01 亿美元），相比去年同比增长 18%。

只是，对比营收状况后，能够发现，这一利润情况依旧不算出色。而随着支持平台商家和投资于新业务和关键战略领域继续成为阿里 2022 财年的重点工作，阿里未来一年的利润情况可能都会维持不算高的水平。

显然，在短期利润和长期增长之间，阿里已经选择了后者。