一只 “小黄鸭” 撑起了一家公司

提起小黄鸭，很多人脑海中会浮现出儿时的洗澡玩伴浮水鸭。

但此鸭非彼鸭，今天介绍的这个 B.Duck 小黄鸭是一个原创品牌，自诞生以来便以萌趣、可爱、灵巧的形象收获了无数鸭粉的青睐，同时传达创新趣玩的精神受到年轻时尚潮人的追捧。正因如此，小黄鸭背后的产权公司德盈控股也备受市场关注。

曾于 2019 年申请 GEM 上市未果的德盈控股，近日准备二次敲开资本市场的大门。5 月 6 日，德盈控股（H01124.HK）向港交所主板递交上市招股书，光大证券为其独家保荐人。在这个各路资本疯狂追逐 IP 的时代，德盈控股究竟成色如何？

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高度依赖 “小黄鸭”

2005 年，香港设计师许夏林受到 “小黄鸭漂流事件” 的启发，萌生出创作属于中国人的小鸭子形象的想法。

自此，拥有大大肚腩、伶俐眼睛和招牌笑容的 B.Duck 小黄鸭就诞生了。

同年，德盈控股开展以 B.Duck 为特色的消费商品的零售业务，首款产品浴室防水收音机就此推出，以浴室为主题的品牌产品随后相继面世。为了不断扩张其品牌知名度及业务规模，公司自 2011 年起开始授权第三方使用 B.Duck 角色作为消费型商品及推广项目用途，将角色授权业务从香港扩展至南韩、中国大陆、马来西亚、泰国等地。

角色授权业务的扩张，一方面加速提升了自身 IP 在全球的知名度，另一方面，借助多元化产品布局，扩大市场覆盖率的同时，也提升其 IP 变现能力。2012 年开始，B.Duck 小黄鸭开始涉足服装、电子、厨具、文具等多个行业。至今，该品牌已拥有近 1000 款产品。

2017 年之前，除了角色授权业务之外，德盈控股及其旗下子公司还涉及批发、贸易及╱或消费型商品及推广项目出口业务、零售店业务。为专注于角色授权业务的发展，公司 2017 年通过重组出售其零售店业务，同时转让独立控股公司持有的电子商务及其他业务。直到 2021 年再次重组以将电子商务及其他业务纳入德盈控股。

所以，德盈控股目前只有两大业务，分别是角色授权业务和电子商务及其他业务。

从经营情况来看，在 2020 年新冠疫情冲击之下，德盈控股营收出现一定程度下滑，但其盈利能力依旧强劲。招股书显示，2018 年-2020 年，公司实现营业收入分别为 2.01 亿港元、2.43 亿港元、2.34 亿港元；归母净利润分别达 986.2 万港元、2410.2 万港元、5454.8 万港元。

分业务上，电子商务及其他业务是德盈控股的主要收入来源，主要是通过天猫、京东、唯品会、HKTVmall 等平台，向消费者售卖以 B.Duck 为代表的自家产品。2018 年-2020 年该业务为公司带来收入 1.37 亿港元、1.61 亿港元、1.35 亿港元，占营收的比重为 68.2%、66.4%、58%。

而角色授权业务则是公司跨多个渠道创建、设计及授权自创的 B.Duck 家族角色，以及对这些角色进行品牌管理及营销。2018 年-2020 年，德盈控股通过角色授权实现收入分别由 6382.7 万港元上升至 9803.9 万港元，占营收的比重由 31.8% 提升至 42%。

无论是角色授权业务还是电子商务及其他业务，公司均是围绕 B.Duck 这个品牌角色开展。可以说，德盈控股造就了小黄鸭，小黄鸭也成就了公司。

但小黄鸭之后，德盈控股却再无其他可以拿出手的 IP 角色。目前，德盈控股已创作的 26 个角色均是来自 B.Duck 的家族成员及朋友。

拿角色授权业务来说，2018 年-2020 年，德盈控股的五个核心角色 B.Duck、Buffy、B.Duck Baby、BathN Duck、Dong Duck 贡献了该业务的全部收入。其中 B.Duck 吸金能力最强，2018 年-2020 年分别实现收入 5389.2 万港元、6155.5 万港元、7503.5 万港元，占同期角色授权业务收入的比重近 8 成。

值得注意的是，新推出的系列角色中，仅有 B.Duck Baby 较 2019 年实现收入正增长，而其他 Buffy、BathN Duck、Dong Duck 收入均较 2019 年出现不同程度的下滑。可以看出，德盈控股新塑造的 IP 家族角色推广并不顺利，恐怕还难扛大旗。

此外，仅靠单一的 IP 系列也将为公司后续发展埋下隐患。一方面，随着时代的发展，消费群体对于内容的需求日渐多元，源于电影、游戏、漫画及其他数码娱乐等 IP 角色层出不穷，在此背景下，小黄鸭能否及时顺应潮流变化，并不好把握。

另一方面，第三方未经授权的盗版、假冒产品，可能损害公司角色形象，加剧其业绩下降风险，同时为公司带来高额的诉讼费用。2018 年-2020 年，德盈控股分别向侵权人提出约 124 宗、618 宗及 581 宗诉讼，产生的相关成本分别约 0.7 百万港元、2.2 百万港元及 1.5 百万港元。

如果要用一句话来形容德盈控股的现状，那便是 “成也小黄鸭，‘败’ 也小黄鸭”。

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 IP 商业化空间有多大？

尽管德盈控股尚未培育出能够接棒 B.Duck 的新角色，但其所处的行业赛道仍具有较大的增长空间。

回顾中国的 IP 授权发展史，最早可追溯到 20 世纪 90 年代。以米老鼠、小熊维尼等为代表的娱乐卡通品牌产品传入中国，迪士尼成为了中国授权市场的开拓者。不过，当时由于知识产权意识薄弱，授权生意面临假货、坏账等艰难处境。

直到中国加入 WTO 之后，知识产权意识不断加强，中国授权业也得以发展。根据弗若斯特沙利文数据显示，2015 年-2020 年中国内地及香港的角色授权商品零售额由 353 亿港元增长至 404 亿港元，复合年增长率约为 2.7%。

伴随着 Z 世代消费观念的转变，相比于前代人，这代消费群体更受电影、游戏、漫画及其他数码娱乐的 IP 角色所吸引，因而愿意在角色知识产权授权商品、内容或服务上的支出更多，中国内地及香港的角色授权商品零售额或将继续扩大，预计到 2025 年将提升至 605 亿港元，复合年增长率达到 8.4%。

对比亚太区域其他国家，中国内地及香港的市场规模增速有望超过日本，而后者在 2015 年-2020 年是亚太区增速最快的地区，同时亦是目前该地区最大的角色知识产权授权市场。

此外，中国知识产权产品电子商务市场亦增长较快。根据弗若斯特沙利文数据，中国的授权商品电子商务市场由 2015 年的 164 亿港元增长至 2020 年的 303 亿港元，复合年增长率约为 13.1%，预计 2025 年将增长至 650 亿港元。

总体来看，国内 IP 授权行业具有较好的发展空间，尽管目前国内充斥着盗版山寨衍生品的现象，但随着消费者版权意识提高，有可能改变国内 IP 产业杂乱无章的乱象。

对于 IP 创作公司而言，国内市场可谓接近于空白的价值洼地，德盈控股亦意识到此，公司计划推出 Buffy 的朋友，如 Butter、Mocha、Cream、Moses 及 DaDa。但至于新创 IP 能否成为 “爆款” 仍具有一定不确定性，如若德盈控股把握机会还是有 “出圈” 的可能。

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小结

作为德盈控股最具代表性的 IP 形象，B.Duck 小黄鸭无疑给公司带来可观的收益及知名度，若按 2020 年的角色授权收益计算，德盈控股已是中国第二大国内角色知识产权公司。

但仅靠单一的 IP 系列角色维持生存恐怕不够，且不说错失潮流趋势变化，失去厚增业绩的可能，IP 老化、系列中雷同新角色带来的视觉疲劳，都令公司陷入的业绩隐患。

如果可以，不妨学习业内标杆迪士尼发展模式，创作了无数经典 IP 形象的同时，规划相应的衍生品。但就目前而言，德盈控股还是先好好雕琢自己的品牌。