老债王 “让贤”：过去五十年，美联储主席才是真正的债王

华尔街债王之名，前有比尔·格罗斯（Bill Gross），后有 Jeffrey Gundlach。但如今，全新的 “债王” 或许已经出现了。

6 月 1 日周二，格罗斯在英国《金融时报》发表署名文章，直指美联储主席才是过去五十年里唯一的 “债王”。

此外，考虑到美联储和美国财政部向经济注入资金的速度如此之快，当美国经济从疫情危机之中复苏，投资者也开始考量疫情刺激措施撤出的后果，市场就面临着出现危险反弹的风险。

格罗斯在文章开头就直言：

让我说句实话，自 1970 年代初信贷从金本位制度当中解放出来以后，过去半个世纪里唯一的债券国王/女王就是美联储主席。

他还指出，五十年以来，拥有全球货币弹药的美联储主席一直坐在货币王座上。如今来到了疫情时代，上位的鲍威尔或许已经改变了其较为保守的风格，而这可能对未来的经济和金融市场造成混乱。

文章进一步称，诚然，与以往任何时候相比，如今的美联储与美国财政部的关系都越发紧密，且被迫承担着和平年代难以想象的巨额赤字。

或许 “财爸”“央妈” 的意图非常合理——希望能让美国经济恢复到疫情前 3% 的经济增长和 2% 的通胀水平，但格罗斯犀利反问：

（问题在于）鲍威尔和华盛顿是如何做到这一点的，这种 “油门踩到底” 式的宽松政策又能保持多久？

在格罗斯看来，5 万亿美元的财政支出计划、美联储目前接近于零的短期利率以及 1200 亿美元的月度购债计划将推动经济增速、通胀和金融市场远远超出合理目标，最终将危及后疫情时代的常态。

另外，“即使是美联储政策的忠实信徒也一定会想，数百种加密货币和 SPAC 上市热潮究竟是持续金融创新的结果，还是大规模赤字支出与乐于配合的美联储主席联手提供的，廉价而充足的信贷的产物”。

格罗斯认为，在美国疫情进一步得到控制、就业恢复到历史水平之前，鲍威尔都不会承认这些问题存在。然而考虑到居家工作的根本性变化和 Zoom 之类的技术变革因素，美国失业率可能永远都不会回到 4% 的水平。

而且美联储 “非加速通胀失业率” 的历史模型不可能成为未来政策利率变化的靠谱指南，那么美国财政部还能要求美联储为 2 万亿、3 万亿乃至 4 万亿美元的赤字在不让美元贬值的情况下提供近乎无成本的融资多久？

若还在金本位的世界里，（美联储金库所在的）诺克斯堡早就已经空了，世界储备货币（美元）也早就破产了。

说回债券这个老本行，格罗斯看到，许多观察人士都十分好奇，在收益率如此之低的背景下，美国国债和其他全球主权债券是怎么进行交易的。

目前，5 年期美债收益率仅为 0.8%，与同期超出 2.5% 的通胀预期相比并不算高。这反映在剔除通胀影响后的实际收益率上——5 年期美国通胀保值债券（TIPS）收益率现接近-2%。

而德国 5 年期国债收益率为-0.5% 左右，这也就意味着，对于海外机构而言，买当地的主权债券还不如买美债。

更为关键的一点或许在于，即便是美国投资者也认为，如果能抓住债券接近到期日时不断上涨的价格，收益率为 1.65% 的美国 10 年期国债就能获得至少 2.4% 的总回报率。

格罗斯表示，再加上美联储每年都要购买超过 1 万亿美元的美债，无怪乎 10 年期美债收益率能够不合常理地维持在 1.65% 附近的低位。

不过，格罗斯也称，上述猜测仍旧取决于美元的稳定性以及鲍威尔在可预见的未来保持短期利率不变的承诺。

但老债王要给市场泼的冷水在于，因通胀压力将给美债和美股带来越来越大的价格风险，在未来几个月的某个时候，一切可能都会落空。

美联储不可能长期维持当前的政策利率，同时还以每月 1200 亿美元的速度扩大自己的资产负债表，扩充银行准备金。

格罗斯还提到，早在几年之前，10 年期美债就已经成为了 “风险资产”，无论今明两年的增长潜力如何，那些估值受到低收益率支撑的股票现在已进入同一类别。

由此，多年来一直被视为垃圾的现金，很快或将成为投资者的唯一避风港。