高毅資產鄧曉峯：在未被關注的行業中尋找未來超額收益

2021 年 4 月 23 日，由證券時報主辦的 2020 年度中國私募基金金長江獎在武漢揭曉，高毅資產連續四年榮獲 “行業典範私募基金公司” 三年期公司獎，高毅資產合夥人、首席投資官、資深基金經理鄧曉峯獲得 “絕對回報私募基金產品（五年期）”、“行業領軍私募基金經理”（三年期）兩項大獎。

同時，在主題為 “後疫情時代的 A 股投資機會和挑戰” 的圓桌論壇上，鄧曉峯分享了對市場的觀察及展望。在他看來，今年企業盈利是前所未有的好，但是市場的表現可能會更動盪。未來資本市場的超額收益不在最集中的 100 多家頭部公司裏，而是在沒有被大家關注的行業的各個公司裏。

以下為鄧曉峯圓桌對話內容節選：

問：進入後疫情時代，A 股市場的投資機會以及風險點分別在哪裏？

鄧曉峯：今年與過去兩年不同的地方有兩點：

一是大多數頭部公司在資本市場上表現相對較差。春節前由於增量資金的入場，強化了頭部公司的表現趨勢。但在春節後，大多數頭部公司遭遇較大的調整壓力；

二是，今年一季度大多數上市公司的盈利增長處於過去幾年最好的時刻。

頭部公司的估值水平從 2016 年初的低水平，到今年年初的高水平，基本上走過了一輪從價值發現、認可，到過度追捧的階段，在某種程度上也可能透支了未來的增長，這在今年要面臨挑戰。

絕大多數的上市公司過去幾年在製造業投資相對不足、供給側改革約束供應的背景下，不斷地進行產業升級、技術進化、管理改善，又疊加了疫情帶來外需的增長，所以今年企業盈利是前所未有的好。但是，市場的表現可能會更動盪，需要達到一個新的平衡點。

問：近期市場上有一個話題——“公司不到 30 億市值，所以我們不接待” 備受關注，過去幾年 A 股市場的生態不斷變化，這對投資帶來了哪些影響？

鄧曉峯：由於當下專業機構的資金向頭部基金集中，基金經理更多傾向於關注大公司。資金的流動強化了大公司受到追捧、小公司不被關注的狀態，這本身讓這種策略降低了效率，即好的公司被過度定價，提前實現當期回報並降低未來回報。

當產業的發展、企業的發展跟目前資本市場回報不匹配時，有可能需要重新去思考這個現象是否會發生一定的調整。從目前的發展來看，中國還不是一個階級固化的社會，這給一些小企業提供了成長機會。當市場大多數人形成了簡單的只關注大公司的偏見時，不少小公司可能會提供更好反映企業增長的機會。從系統角度來看，未來資本市場的超額收益不在最集中的 100 多家頭部公司裏，而是在沒被大家關注的行業的各個公司裏。

問：中國的經濟一直在快速發展，在資本市場有一個詞叫 ESG，即環保、社會責任、企業治理，在投資中如何去平衡投資收益與 ESG？

鄧曉峯：資本市場一定是反映社會發展大趨勢的，政府提出的碳達峯、碳中和對資本市場將產生很大影響，而且資本市場也希望能夠順應經濟發展、社會發展的趨勢，投資應該提前佈局。比如新能源、低碳減能以及供給測改革等，使得行業競爭變得更有序，高污染的行業受抑制，導致行業回報率流向治理和環保達標的企業。