单一客户贡献 6 成收益，高比控股二闯港交所胜算多大？

据格隆汇新股了解，继去年 8 月 31 日递表失效后，来自香港的高比集团控股有限公司（以下简称 “高比控股”）于 5 月 28 日再次向港交所递交招股说明书，拟香港主板上市，红日资本担任其独家保荐人。

高比集团是一家电梯轿厢制造及装饰公司，同时也是装饰不锈钢产品制造商。在上市前公司股权高度集中，为赵汝渠先生 100% 持股。

近年来，随着新制造及翻新电梯数量的不断增长，电梯轿厢制造及装饰行业的需求亦不断扩大，由 2014 年的 99.32 亿元增加至 2019 年的 162.75 亿元，年复合增长率达 10.4%；预计以 6.9% 的年复合增速增长，到 2024 年行业总产值将达到 211.32 亿元。

根据 Ipsos 报告，若以 2019 年收益计算，公司的市场占有率约为 1.4%，并在超过 1000 名的中国电梯轿厢制造及装饰行业参与者中排名第四。

（历年中国电梯轿厢制造及装饰行业估计收益及预测，来源：招股说明书）

但在此背景下，高比控股的业绩表现却相对平庸。截至 3 月 31 日止的 2019 年-2021 年三个年度，公司实现收益分别为 3.97 亿港元、3.74 亿港元、4.01 亿港元，值得注意的是，同期净利润却呈现震荡下行的态势，分别为 3895.2 万港元、2174.2 万港元、2667.6 万港元。

分产品来看，高比控股的主要产品收益来源于电梯轿厢、装饰不锈钢、其他建筑装饰材料。其中，电梯轿厢是其第一大产品，贡献了约 67% 的收益；其次是装饰不锈钢，收益占比约占 19%；其他建筑装饰材料则收入占比在 14% 左右。

（截至 2021 年 3 月 31 日止年度高比控股产品营收占比，来源：招股说明书）

从盈利能力来说，公司毛利率由截至2019 年 3 月 31 日止年度的 30.1% 下滑至截至2021 年 3 月 31 日止年度的 26.5%，主要是由于公司电梯轿厢产品毛利率报告期内由 25.3% 大幅下滑至 20.8%；净利率则由 9.8% 下降到 6.7%。由此可见，高比控股近年来 “增收不增利”，收入增长的同时，盈利水平却逐年恶化。

（截至 3 月 31 日止的 2019 年-2021 年三个年度高比控股财务数据，来源：招股说明书）

客户方面，高比控股的客户主要包括中国内地及香港的电梯公司及住宅及商业物业项目的建筑承建商。报告期内，公司前五大客户收入占比分别达到 64.4%、71.9% 和 68.3%，客户集中度相对较高。

其中，高比控股相当依赖于其最大客户 A（暂未披露），对其收入占到当期收益的 55.1%、64%、61.9%。招股书显示，客户 A 是一个提供电梯及自动扶梯、电力产品等的全球集团，在 2019 年中国五大电梯公司排名第三。有意思的是，为了保证产品质量，高比控股还会根据订单需求向其采购开门装置及电子零件等零件，来自客户 A 的采购额约占采购总额的 7%。

也就是说，客户 A 实际上掌握着更大的话语权，而高比控股更多是为其 “代工”。这也就不难奇怪，为什么报告期内公司从其获得的毛利率低于整体毛利率范围，截至 2021 年 3 月 31 日止年度仅有 20% 毛利率水平。

现金流方面，截至 2021 年 3 月 31 日，公司账上现金及经营活动所得现金净额合计 4493.3 万港元，而短期银行借贷及租赁负债金额合计达到 5249.2 万港元，短期还债压力稍有吃力。而长期来说，尽管公司资本负债率较往年有所改善，但仍处于高位水平，达到 69.1%。

（高比控股偿债能力，来源：招股说明书）

展望未来，高比控股将通过建立华南生产中心及升级苏州生产车间至全方位生产设施提升产能，同时升级资讯技术系统，来加以巩固市场地位并提高公司相关产品分部于中国市场的市场份额。

结语

近年来，高比控股整体营收规模随着电梯轿厢制造及装饰行业的需求增长而扩大，但在此过程中公司仍存在不少问题，值得重视。一方面，公司净利润及毛利率水平不断下滑，负债率仍处于高位水平；另一方面，其营收单一依赖于大客户，一旦失去大客户，将对高比控股业务造成不利影响。