美联储，真的慌了

2005 年 8 月，5 级飓风“卡特里娜” 以 200 多千米的时速登陆美国佛罗里达州，使低于海平面的新奥尔良市堤坝溃决而几乎成了水中的 “庞贝”。令人悲伤的是，这造成了1500 亿美元的经济损失和 1209 人的死亡，成为美国历史上十大灾难之一。

但大灾大难阻挡不了当时极其亢奋的投机热潮。所谓有钱赚的地方就有人，而有牛市的地方就有疯狂的散户。正如《世界股市风云鉴》中描述的那般场景：上至钱袋羞涩的政界人物和脑满肥肠的财阀，下至擦皮鞋的男孩和扫大街的清洁工，都不顾一切如巨潮一般地涌进股市。

2020 年，全球爆发了大规模的新冠疫情灾难。万万没料到的是，15 年前的场景再现，散户、机构疯狂追逐市场，喜笑颜开，天天数钱。金融资产也以史无前例的速度快速膨胀——股市、楼市、大宗期市、虚拟货币等，持续再攀新高。在投资者的潜意识里，美股不会跌，相信美联储就对了，现在的市场并不危险。

不过，华尔街并没有新鲜事。

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误判次贷

“卡特里娜” 飓风爆发的当月，知名经济学家拉詹曾严厉预警 CDO（担保债务凭证）可能会酿成大祸。但时任美联储主席的格林斯潘对此不屑一顾，别在这危言耸听。

转眼 1 年半过去了，2007 年 2 月 22 日，美股再攀历史新高。但拉詹的担心开始显露冰山，汇丰当日宣布美国的住房抵押贷款业务亏损 100 亿美元。不过，市场并没有太过担心，但也已经注意到了房屋抵押贷款的问题，并在此后开启了一波下跌。

8 月 7 日，美联储保持利率不变，同时安抚市场：次贷风险可控，就业状况良好，收入继续提高，全球经济高速增长。不过，这并没有完全打消人们对于次贷的担忧，反而有些担心次贷条件恶化会伤害到美国经济。

短短 10 日之后，美联储表态要支持信贷市场。9 月 18 日，美联储大幅降息 50 个基点，极大震撼了市场。美联储的出手，让人们觉得美国经济衰退的可能性已经大幅降低，次贷危害已经被有力控制。

10 月 31 日，美联储再降 25 个基点，市场也反弹到前期新高。人们注意到次贷开始到此，已经有 1 年多时间了，但美股还在不断创下新高。这其中，美联储起到了非常关键的作用，因为不厌其烦向市场强调：次贷可控，即便有问题也会得到救助，还会通过降息会避免经济陷入衰退。

但事以愿违，后全部打脸。美联储严重低估了次贷对于金融体系内部的传染性，根本没有意识到问题到底有多么严重，最终酿下全球经济悲剧。

其实，美联储的介入干预，混淆了真实信号，迷惑了大批市场投资者，让人们觉得次贷并不严重，为次贷冲击金融体系创造了足够的时间。尽管在 2005 年 8 月开始，次贷公司、银行、保险公司、投资银行和对冲基金已经开始意识到次贷资产的风险。

Never fight against the Fed。但美联储放大了市场风险，最终带来了大灾难，让全世界为之买单。

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拐点开端

人们渐渐忘记过去。

2020 年新冠疫情大爆发，美股短短 1 个多月崩溃了 30% 以上，金融危机一触即发。但美联储选择了兜底所有风险资产，向市场投放了史无前例的美元流动性。

美联储力挽狂澜，金融市场持续走高，让人们再次相信了强大的、万能的美联储，并认为现在的市场没有那么危险。

但大规模放水并不是没有后果，高通胀恶魔终究还是逃出了魔盒。2 月美国通胀率仅为 1.7%，4 月飙升至 4.2%，5 月高攀至 5%，创下 2008 年 8 月新高，远远超过 2% 的平均目标线，也超过了美联储表态的 3% 容忍度。

美联储宏观调控两大目标之一的通胀，已显现出失控的状态。市场交易者把目光聚焦在了 6 月 17 日的美联储议息决议上。

好了，万众瞩目的结果于今日凌晨 2 点出炉了。先看市场，美股三大指数闻风下跌，纳指期货盘后一度跌 1%，美元指数一夜大涨 1%，10 年期国债收益率大涨 6.2%，黄金大跌逾 2%。金融市场的异动表现均指向了同一个信号——美元流动性拐点已经开始。

对于通胀前景问题，美联储有点认怂。原文如下：我们不排除价格继续上涨的可能性；不排除通货膨胀会比预期持续更长时间的可能性，并助长预期上升；如果看到通胀预期上升，与我们的基本情况相反，我们将采取行动降低通胀。

而在此前不厌其烦的安抚市场：别担心，通胀是暂时的。但昨晚却透露了未来通胀可能会比我们预期的更高更持久，并为此前的 “误判” 做好政策准备。这不就是上周郭树清的判断吗——通货膨胀像约定好了一样，如期而至。至于将要持续的时间似乎也不像许多专家预测的那样短暂。

对于购债问题，鲍威尔的原话是：如果进展继续，将在接下来的会议上考虑缩减规模的计划。按照计划，下一次会议是 7 月，如果经济继续恢复，缩债是不是也要安排上了呢！

议息会议还给出了更快的加息节奏：

另外，美联储还将超额准备金利率从0.1% 调整至 0.15%，将隔夜逆回购利率由 0% 调整至 0.05%。

此前，回购市场已经有一些危机迹象。6 月 14 日，美国逆回购规模再次刷新历史，已经攀升至 5839 亿美元。巨量货币持续堆积到回购市场，导致利率水平跌到 0（金融机构借钱给美联储，获取 0 回报），并有可能有效跌破 0，进入负利率，一旦如此会导致货币市场的危机。

为了防范风险，联储提高了利率下限门槛，给了 5 个基点的缓冲，又可以稳一稳货币市场了，但这一举措也传达了一种信号：美联储收紧货币政策了。

当然，美联储也不厌其烦放出很多政治正确的烟雾弹，安抚市场：短期不会缩减 QE、讨论加息为时过早，通胀是暂时的等等。

总之，美联储将货币政策掉头一事说的极其委婉，并对此问题上做了许多遮掩，但市场的反应更为真实，认定美联储的货币政策将要掉头。

美元最为泛滥的时代已经结束，投资者也是时候认真交易美元流动性预期拐点的事了。

3

通胀幽灵

去年 9 月，美联储很有前瞻性地推出 “平均目标通胀制”，把过去 2% 通胀的加息硬性目标给修改了，变成了平均 2%。半年之后，通胀越来越高，5 月已经冲高至 5%，接下来应该会更高，离平均 2% 的目标也越来越远。实际发生的通胀数据正在挑战美联储独立的政策立场。

现在，美联储变得越来越愿意与市场沟通，不厌其烦，美其名曰：预期管理。但事实上，维稳股市在内的金融市场成为了美联储的头等目标。但维护金融市场的同时，却有些忽视最应该管理的物价水平（都 5% 了，还不慢不急），是有一定概率出现类似 2007 年对于次贷误判的情况。

14 年前，美联储不厌其烦地给市场传达信号：次贷可控，没问题。这一次，美联储不厌其烦地强调：通胀是暂时的，没问题。

要知道，高通胀不仅仅是物价暴涨（有可能会导致社会动荡），还反过来打击人们的消费意愿和消费能力。6 月 16 日，美国公布 5 月的零售销售环比下跌 1.3%，时隔 3 月再次录得负值。价格上涨，而销售额下降，说明物价上涨幅度已经超过了经济复苏和就业增长产生的推动效果。通胀大幅上行，已经威胁到经济的复苏，进而可能威胁到就业的复苏。

为了维稳金融市场，美联储不厌其烦强调通胀是暂时的。但现实情况是，通胀愈发有些失控。近日，德意志银行警告称，美联储这种只在乎就业率而忽视通胀的大印钞做法，可能引发严重衰退，在全世界引发连锁金融困境。

该行还认为，此次通胀类似上世纪 70 年代。那 10 年间，平均通胀接近 7%，期间多次飙升至两位数。当时，美联储大幅加息应对通胀，引发经济大衰退。德意志银行担心，这一幕可能会重演。

不管会不会发生，通胀这只幽灵，现在已经把美联储逼入了墙角，左右为难。

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尾声

6 月 17 日，美联储鹰派表态，已经在做货币转向的准备，想要政策的缓转弯。但未来，高通胀持续超预期，是有可能导致美联储因误判形势，不得已以超预期的速度转向货币政策（紧转弯），进而可能引发金融市场的大动荡。

议息会议出来后，一些投资者并不 Care，认为美联储一定不会错，一定不会让市场崩溃的。历史不会简单的重复，追逐财富的人性永远不会变，但不敬畏市场惨遭收割的案列在历史上太多太多。

现在基本可以确定的是，一些靠着流动性泛滥推升的金融资产，可能不知不觉将要迎来未来数年的顶部，值得理性的投资者防范。因为美联储已经较为清晰地传达出信号：美元流动性预期拐点来了！