美國供應鏈如何復甦？缺 “芯” 何時改善？這是高盛的解答

後疫情時代，美國經濟正在逐漸復甦，但廣泛的供應鏈中斷仍在美國的各個角落持續蔓延。

在高盛看來，當前的供應鏈瓶頸一次性拉高了通脹，最終則將成為一次性的反通脹拖累。

該行還預計，在未來的幾個月裏，隨着聯邦政府對美國家庭的財政支持逐漸減少，支出也轉向服務業，需求壓力將有所緩解。

供給側方面，高盛預計芯片短缺問題，尤其是汽車行業的芯片荒，有望在今年晚些時候得到改善。

整體而言，受供應瓶頸限制的商品類別對於核心 PCE 通脹同比增速的貢獻已從疫情前的-20 個基點轉為增加 105 個基點。

但高盛認為，上述貢獻度將在今年年底降至增加 35 個基點，並在 2022 年底轉為-55 個基點。

基本面詳解

先看需求側。

高盛看到，因聯邦政府財政支持拉高了美國人的可支配收入，疊加服務業受到封鎖影響以及疫情期間人們的偏好有所改變，美國耐用品消費支出已經較趨勢水平高出 15%-25%。

這也就意味着，即使是不存在供應鏈瓶頸的狀況下，供應商可能也很難滿足如此迅速的需求增長。

再看供給側，供應不足主要有三大原因。

首先，部分公司在疫情爆發時就選擇預計經濟衰退時需求將下降，並因此縮減了生產規模；還有一些諸如汽車製造商之類的公司，曾出於安全性考慮在疫情期間關閉了工廠，暫停生產後，產量自然大幅度下降。

其次，供應鏈中斷對產能進一步造成了阻礙，最為明顯的就是全球半導體短缺所帶來的一系列後果——對包括電子產品、家用電器和汽車等在內的一系列消費品造成重大影響。

比如説，因缺乏芯片，美國汽車產量在過去四個月裏兩度下降，自疫情開始以來的產量缺口隨即達到了 250 萬輛左右。

再加上需求強勁，美國新車和二手車庫存都出現了急劇減少，消費者很難找到新車，租賃公司重組車隊的日子也相當難過。

第三，在這一年多里，全球航運業經歷了集裝箱短缺、蘇伊士運河 “塞船”、港口擁堵以及關鍵港口爆發疫情等一系列磨難，運輸速度有所減緩，運輸成本則大幅增加。

供需已然失衡，何時才能出現改善？

根據高盛一如既往的樂觀預計，隨着聯邦政府對美國家庭的財政支持逐漸減少，支出也轉向服務業，未來幾個月對於耐用品的高需求應該會有所緩和；芯片危機也將在今年晚些時候開始出現改善。

高盛認為，在短期內，芯片製造商將優先生產汽車芯片，消費電子芯片還需稍等片刻。中期來看，隨着去年年底訂購新機器以提高產量的現有芯片工廠將新產能投入運營，芯片供應也將增加。

考慮到新機器交付大約需要 6-9 個月，安裝和測試需要 1 個月，新產能下線需要 2 個月，這也就意味着全球芯片供應將在年底前後增加。

長遠來看，美國和海外在建的新工廠或在大約兩年後投入運營，這將進一步提升全球供應，滿足快速增長的芯片需求。

此外，高盛還預計，芯片價格大幅上漲的局面將在今年結束，但全球芯片市場將在 2023 年之前繼續吃緊，價格趨勢仍將強於疫情爆發前的水平。

汽車產能方面，美國主要汽車製造商的生產計劃和指引表明，芯片危機所造成衝擊最大的季度基本上可以説是去年二季度。

若真是如此，當很多工廠都選擇跳過通常的夏季停工期，美國汽車產能或在 7 月大幅走高，在未來幾個月也會繼續保持強勁勢頭。

高盛表示，單看汽車行業，芯片短缺問題預計將在明年年初得到解決，從現在到那時，新車生產流程應該也會恢復常態。

儘管如此，高盛仍然承認，想要完全恢復汽車庫存，至少也要等到 2022 年年中。

當然，還有一個至關重要的問題在於，美國是否有足夠的勞動力來解決當前的供需失衡？

高盛預計，在聯邦失業福利到期之後，美國勞動力供應將大幅增加，工人短缺的狀況將在未來幾個月有所減少，問題不大。

通脹與反通脹

如果高盛的假設是正確的，美國需求和供應瓶頸問題能在今年底明年初的某個時候得到解決，這對於美國通脹而言，又意味着什麼？

目前，供需失衡已將美國許多類別的產品價格推升至遠高於疫情前的水平，特別是汽車、受芯片荒影響的消費電子產品以及疫情期間需求激增的運動設備、傢俱電器等等。

高盛特別指出，上述產品價格飆升，疊加旅遊服務重新開放、價格常態化所帶來的巨大基數效應，美國核心 PCE 通脹同比增速達到 3.39%，為 1992 年以來最高水平。

展望未來，高盛預計，這些受供應瓶頸限制的商品類別，價格很可能在未來幾個月繼續保持堅挺；而隨着芯片短缺的全面影響到來，消費電子產品價格也可能出現進一步上漲。

這也就意味着，當前一次性的通脹推動力，最終則將成為一次性的反通脹拖累。而且，這種拖累影響還會更大，也會更早到來，屆時價格將走低，零售商的折扣也將恢復常態。