亞馬遜今晚盤後發財報，雲計算等業績能再創新高嗎？

北京時間 7 月 30 日 05:30，亞馬遜將公佈第二季度業績。屆時財報君將為大家帶來業績會直播。

【本場直播支持回放觀看，並配中文字幕】

直播鏈接：https://longbridgeapp.com/live/820

零售、雲計算是關注焦點

分析師普遍預期每股收益為 12.21 美元，較 2020 年第二季度的 10.30 美元同比增長近 19%。與此同時，預計收入將較上年同期增長約 30%，至 1,153 億美元，反映出電子商務和雲計算業務的持續強勁。

亞馬遜是另一家股價表現相對落後的大型科技股領頭羊。與蘋果一樣，到 2021 年為止，亞馬遜的股價表現遜於標準普爾 500 指數和納斯達克指數。

市場普遍認為亞馬遜是疫情爆發的最大贏家之一，但隨着大流行時期經濟封鎖的限制結束，更多消費者湧向實體零售店，導致該公司股價今年表現一般。

投資者將關注該公司蓬勃發展的雲計算業務，看看它能否保持強勁的增長速度。今年第一季度，亞馬遜網絡服務的營收飆升 32%，達到創紀錄的 135 億美元，鞏固了其在雲計算領域的領先地位，超過了前面提到的微軟Azure 和谷歌Cloud。

除了核心的零售和雲業務，廣告收入正日益成為亞馬遜的另一個增長動力。雖然亞馬遜沒有披露廣告銷售數據，但它們被歸為「其他」類別，上季度該類別的收入增長了 77%，達到 69 億美元。

其訂閲服務部門 (主要是 Amazon Prime) 的增長也將成為關注焦點。該公司目前擁有 2 億名 Prime 用户，比 2020 年初多出 5000 萬。

下面是美股研究社整理的一些最新機構評級

瑞士信貸分析師 Stephen Ju 將該公司在 Amazon.com 上的目標價格從 4,000 美元上調至 4,850 美元，並在季度業績公佈前維持該股的跑贏大盤評級。這位分析師指出，亞馬遜在電子商務容量增加上的支出幾乎增加了兩倍，從 2019 年第一季度的 3B 美元增加到 2020 年第四季度的 12B 美元和 2021 年第一季度的 10B 美元。其中一些是計劃增加 50% 的 FC 平方英尺，但他的與該公司的對話表明，它還增加了中間和最後一英里的交付能力。Ju 認為，這種加緊投資活動的產出將是一天 Prime 交付擴張的恢復。分析師認為，鑑於拼車/食品配送運營商發佈了白標當日配送解決方案，亞馬遜也應該尋求推出更快的配送服務。

在亞馬遜公佈季度業績之前，Wedbush 分析師邁克爾·帕切特 (Michael Pachter) 表示，他預計第二季度業績將達到或高於 Prime 會員日、電子商務份額增長和經濟復甦所推動的指引的高端。Pachter 補充説，收入增長應該會在 2021 年放緩，但仍高於 2019 年的水平。此外，這位分析師認為，隨着運營支出增長慢於收入增長，亞馬遜的盈利能力應該會擴大。他認為，亞馬遜網絡服務、亞馬遜物流和廣告應該會推動利潤率的穩步增長，而 Prime 會員會推動整體零售收入的增長。Pachter 對該股的評級為跑贏大盤，目標價為 4,300 美元。

瑞穗分析師 James Lee 在主持了一次關於公司廣告趨勢的投資者電話會議後，維持對亞馬遜網站的買入評級，目標價為 4,400 美元。Lee 在一份研究報告中告訴投資者，根據該機構的數據，儘管亞馬遜在 6 月份舉辦了 Prime Day 促銷活動，但每個廣告商的每日支出在第二季度下降了 5 個百分點，同比增長 51%。由於亞馬遜履行和物流的效率提高，分析師繼續認為家庭和廚房等非必需品類別出現 “有意義的” 反彈。然而，李説，基本產品的增長確實拉回了艱難的競爭。這位分析師仍然看好亞馬遜 2021 年下半年的廣告。

分析師 Deniel Selivanov 在最新的報告中認為亞馬遜被低估了 25%，我們對這份報告進行了編譯，或許給大家帶來一些啓示。

亞馬遜（納斯達克股票代碼：AMZN），一家市值 1.74 萬億美元的公司。這是該公司當前的市值（截至 2021 年 6 月 29 日），這意味着它目前距離成為一家價值 2 萬億美元的公司還有 15.18% 的距離。

亞馬遜是一家獨特且不斷發展的公司，它利用顛覆性平台來顛覆進入的任何新業務。例如，當亞馬遜宣佈收購 Whole Foods 時，沃爾瑪（紐約證券交易所代碼：WMT）、克羅格（紐約證券交易所代碼：KR）、塔吉特（紐約證券交易所代碼：TGT）的市值都受到了不小的打擊。我相信公司將能夠繼續實現強勁的收入增長和利潤率的持續增長，這不僅得益於公司當前的業務擴張，而且還得益於進入新市場和新業務。

公司分析

我以看漲評級和 3576 美元/股的公允價值（相對於 3443 美元/股）啓動亞馬遜。FV 是算法調整後的公允價值（該算法考慮了基本面和技術因素，例如 DCF FV、動量等），暗示該股票被低估了 3.9%。

為了計算 DCF FV，我使用了過去 12 個月的數字，並且我還重述了財務數據，因為我將研發費用資本化了，可攤銷年限為 3 年。由於與蘋果（NASDAQ：AAPL），我不相信，亞馬遜的 R＆d 是運營費用，因為這個原因，我把它當作資本支出。考慮到研發，以下指標已重述（所有數字均以 $mm 為單位）。

利用研發費用，我們現在對公司有了更清晰的瞭解（即重述營業利潤率為 9.03% TTM，而非重述營業利潤率為 6.63% TTM）。

貼現現金流模型

現在，讓我們轉向貼現現金流估值部分。在下面，您可以看到我所做的相對假設的結果。

在我的 DCF 模型中，我假設 Y1 的收入增長為 21.2%，Y2-Y5 的複合年增長率為 15%，我假設最終年增長率為 1.48%（或 10 年國債的當前收益率）。使用當前和非預期收益率的決定是由於願意保持市場中性（也許你可以使用高盛1.9% 的預期）。當前假設導致 10 年收入為 12538.44 億美元。

在此過程中，我還假設營業利潤率前景會有所改善，目標營業利潤率為 13.2%（而當前重述的營業利潤率為 9.03%）。如果公司能夠實現這一目標，那麼 10 年的營業利潤率將達到 1630.97 億美元。

最後，在進行估算時，我使用了 5.75% 的 WACC 和 2.95 的銷售資本比率（或公司將進行多少再投資以保持業務增長）。

通過將它們放在一起，我獲得了 3328 美元/股的 DCF 價值。

蒙特卡羅模擬

與其只向您展示我的點估計，這可能是正確的，但也可能是錯誤的，讓我們使用概率分佈作為輸入。模擬使我們能夠評估持續風險的影響（例如，營業利潤率的變化）。特別是，我想專注於我認為主要感興趣的輸入，以更全面地瞭解公司的風險。這些輸入是：

1. 收入增長：

在我的 DCF 分析中，我假設 Y2-Y5 的預期複合年增長率為 15%，未來利率會降低。這一假設導致 2010 年的收入為 12538.44 億美元。雖然這是一個合理的假設，但亞馬遜充滿了驚喜，它的收入增長可能遠高於我的預期。

在後者中，我看到 Y2-Y5 複合年增長率為 24% 的可能情況，導致 Y10 收入為 19899.52 億美元。但是，我們都知道監管機構對公司構成了很大的風險。據華爾街日報消息，如果 “巨頭科技法案” 通過，公司可能被迫要麼拆分為兩家公司，要麼剝離自有品牌產品業務。

這代表了一個很大的風險，可能會減緩亞馬遜的增長，這可能轉化為 6% 的增長率（導致 10 年收入為 7647.23 億美元）。總而言之，我將假設均勻分佈，最大值為 24%，最小值為 6%。結果顯示在下面（此模擬和下一個模擬已執行 10,000 次）。

2. 營業利潤率：

目前，亞馬遜重述的 TTM 營業利潤率為 9.03%（未重述的 EBIT 利潤率為 6.83%）。在我的 DCF 中，我假設目標營業利潤率為 13.2%。雖然這代表了我對公司最有可能的情況，但我無法忽視這樣一個事實，即即使該公司正在提高其利潤率，它的攀升速度也非常緩慢。下面，我顯示了過去 5 年未重述的 EBIT 利潤率。

然而，正如我在開頭所説的，亞馬遜是一傢俱有顛覆性的公司，有能力做非凡的事情。

例如，AWS 目前的 TTM 營業利潤率為 30%，2020 年的收入增長率為 29.53%。在前景改善和新合作伙伴加入的推動下，這一趨勢預計將持續下去。最後加入派對的是法拉利（紐約證券交易所代碼：RACE）和瑞士電信（OTCPK：SWZCF），他們選擇了 AWS 作為他們首選的雲合作伙伴。

根據 Gartner 的數據，2020 年，AWS 的收入是微軟（納斯達克股票代碼：MSFT）的 2 倍。正如 Gartner 所説：

根據 Gartner, Inc. 的數據，2020 年全球基礎設施即服務 (IaaS) 市場增長 40.7%，達到 643 億美元，高於 2019 年的 457 億美元。亞馬遜在 2020 年保持 IaaS 市場第一的位置，其次是微軟、阿里巴巴、谷歌和華為。

亞馬遜以 2020 年 262 億美元的收入和 41% 的市場份額繼續引領全球 IaaS 市場。

最後，為了説明我的擔憂和信念，我將假設一個三角形分佈，並具有以下限制：最可能的目標營業利潤率為 13.2%，最高為 18.4%，最低為 8%（接近當前公司的 EBIT 利潤率））。結果如下所示。

3. 資金成本：

利息的最後輸入是資本成本。在進行分析時，我估計資本成本為 5.8%（當前 10 年利率為 1.48，隱含 ERP 為 4.54%）。但是，由於行業風險估計或業務組合的變化（或兩者），我可能是錯誤的。考慮到我在路上犯了一些錯誤的可能性，我將依賴對數正態分佈，最可能的情況是 5.8%。模擬結果如下所示。

通過將所有這些放在一起，模擬返回以下結果。

為了完整起見，我還在下面顯示了模擬的相對頻率和累積頻率。

通過查看結果，我們可以看到第 50 個百分位數或中位數等於 3274 美元，接近 3328 美元的預期 DCF FV。雖然算法調整後的 FV 為 3576 美元，但在我的模擬中是第 60 個百分點（還要注意右長尾）。

最後，模擬結果讓我們對潛在的退出點有了有趣的瞭解。我認為一個有趣的止盈點可能在第 80 個百分點內，這意味着潛在的上漲空間為 24.89%。為什麼在 80% 以內？我相信，在達到 2.0 萬億美元的公司地位後，我們將看到投資者開始獲利之前的最後一次興奮。

最後的想法

算法調整的公允價值和蒙特卡洛模擬都表明並支持看漲評級。發現的結果表明該股票目前被低估了，該公司還有更大的上漲空間。什麼可能推動價格走高？嗯，有不同的因素可能會推動它。其中之一肯定是企業新聞。例如，公司可能會推出新產品或宣佈分股（對於後者，我認為這不太可能，至少現在不會）。然而，不要忘記另一邊，風險。投資該公司存在許多風險，其中之一是反壟斷和監管機構。